1970年以来12轮降息分析与展望(更新版)：美联储降息周期下大类资产规律

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告大类资产首席分析师：孙付SAC NO：S11205200500042024年9月19日美联储降息周期下大类资产规律——1970年以来12轮降息分析与展望（更新版）1970-2022年，11轮降息周期主要资产运行规律总结：美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下走。但是长端利率在政策之外，也受到经济增速、通胀率以及避险情绪等因素的影响。另外，美联储部分非常规政策工具（如扭转操作）也会改变长短端利差。美股、原油：1）上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价格受美国经济衰退影响均经历一波较大的回调。2）上世纪70-80年代，降息多在经济衰退末期、在油价和通胀回落之后，美股以上涨行情为主。美元指数：首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循。如果降息周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，进入经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。黄金：2000年以来的三轮降息中，黄金均较显著上涨。2000年之前的降息中，黄金价格走势呈现分化。原因：在政策利率之外，黄金价格还受到通胀和市场避险情绪等因素的影响。特别地，降息周期内，如果美国经济出现衰退，黄金价格往往在经济衰退前夕及衰退期间呈现明显上涨趋势。1核心观点：历史总结从基本宏观条件看，将迎来的新一轮美联储降息较为类似1984,9-1987,1时段的降息。2024年9月降息50bp, 我们预计年内降100bp；2025年后的降息节奏需要关注美国大选后财政扩张状况和关税政策。主要资产展望：美债:在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著下行，长端继续有所回落。美股：短期股票存在“超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场调整。如果美国经济未出现衰退，伴随降息刺激效果显现，美股将迎来上涨。美元指数：伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看,美国仍较强,美元指数下行节奏会比较平缓。黄金：美债实际利率下行对黄金价格形成支持。但鉴于黄金投资市场结构发生变化（新兴市场经济体央行介入），且前期涨幅较大；预计本轮降息周期中黄金涨幅较为温和。基本有色金属：以美国为主的主要经济体增长放缓，普通金属需求受压，加上日元升值影响，面临价格继续调整压力。原油：需求情况与基本金属类似，同时，供给端面临美国增产原油的预期压力（川普当选），价格中枢将继续下移。● 风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。2核心观点：展望未来3目录contents1本轮美联储降息及影响2降息周期与大类资产特征3降息初期大类资产走势4 风险提示41本轮美联储降息及影响资料来源：WIND资讯，华西证券研究所，GDP数据截止至2024年二季度，通胀数据截止至2024年8月，就业数据截止至2024年8月表：1970年以来，首次降息前美国经济表现（降息前6个月指标均值与升降变化幅度）美国降息周期开始时间首次降息幅度GDP通胀就业实际GDP:同比:降息前2个季度均值(%)实际GDP:同比:降息前2个季度变动(%)实际GDP:环比:降息前2个季度均值(%)实际GDP:环比:降息前2个季度变动(%)CPI:同比:降息前6个月均值(%）CPI:同比:降息前6个月变动(%）核心CPI:同比:降息前6个月平均(%）核心CPI:同比:降息前6个月变动(%）非农就业人数增长:降息前6个月平均(千人)非农就业人数增长:降息前6个月变动(千人）失业率:降息前6个月平均(%)失业率:降息前6个月变动(%）1970-19731970-1125bp0.29 0.10 2.15 4.30 5.72 -0.40 6.35 0.60 -119.17 112.00 5.30 1.10 1974-19761974-1225bp-0.42 -1.27 -1.35 -0.30 11.82 1.40 10.25 3.20 -158.67 -668.00 6.12 1.80 1980-19801980-05100bp1.35 -0.97 1.15 -1.70 14.22 1.80 12.35 2.70 -25.50 -521.00 6.55 1.60 1981-19831981-11100bp3.65 2.73 1.00 -3.20 10.32 -0.20 10.83 0.70 -20.83 -222.00 7.65 0.80 1984-19871984-0925bp8.29 0.10 7.60 -1.50 4.30 -0.50 5.08 0.10 319.17 40.00 7.43 -0.50 1989-19941989-0625bp4.06 0.12 4.75 1.70 5.03 0.80 4.63 -0.20 188.17 -167.00 5.22 0.00 1995-19971995-0725bp2.94 -1.71 1.30 -3.50 2.98 0.00 3.03 0.10 145.50 -237.00 5.58 0.10 1998-19991998-0925bp4.47 -0.39 3.95 0.30 1.60 0.10 2.28 0.40 263.50 52.00 4.47 -0.10 2001-20042001-0150bp3.44 -2.34 1.40 -5.10 3.47 0.00 2.58 0.10 78.50 -187.00 3.98 0.20 2007-20152007-0950bp1.76 -0.70 1.85 -1.00 2.53 0.00 2.18 -0.40 53.50 -140.00 4.58 0.30 2019-20222019-0825bp2.00 0.03 2.80 2.80 1.80 0.20 2.13 0.30 181.33 216.00 3.67 -0.20 全样本--2.89 -0.39 2.42 -0.65 5.80 0.29 5.61 0.69 82.32 -156.55 5.50 0.46 首次降息大于25BP->25BP2.55 -0.32 1.35 -2.75 7.64 0.40 6.99 0.78 21.42 -267.50 5.69 0.73 当前2024-09(E)3.04 0.01 2.20 -0.40 3.10 -0.70 3.42 -0.60 163.83 -94.00 4.05 0.30 5● 靴子落地，美联储降息50bp——2024年9月18日美联储开启新一轮降息 美联储降息50BP，开启降息周期：美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%至5.00%之间（下调50bp，开启自2020年3月16日以来首次降息。缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，缩减规模600亿美元，其中包括250亿美元国债和350亿美元MBS。 增加了对于支持就业的承诺美联储继续将经济活动的增长描述为“稳健”，但就业增长被认为是“放缓”，而不仅仅是“缓和”。承诺“坚定地致力于支持最大化的就业，并将通胀恢复到2%的目标”，而之前仅声明了对通胀目标的坚定承诺。 未来政策节奏依靠数据，点阵图预计2024年或再降50bp。鲍威尔表