9月FOMC会议：美联储大幅降息50bps

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 09 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 月 FOMC 会议：美联储大幅降息 50bps [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国 9 月 18 日 FOMC 会议决议降息 50bps，政策利率目标区间下调至475-500bps，同时继续按计划缩表。从记者会表述来看，美联储 9 月大幅度降息 50bps 有部分原因是为了弥补 7 月就业转弱，但鲍威尔认为后续50bps 的降息幅度或不是基准情形。 会议声明的表述认为美国经济满足降息条件。9 月会议声明首次“松口”，删去了需要对通胀下行取得更多信心的表述，确认委员会对通胀朝着 2%的目标回落具有了更大信心。在对经济状况的表述中，声明对新增就业的表述由之前的“有所放缓（moderated）”变为“已经减速（slowed）”，失业率保持“上行但保持低位（moved up but remains low）”的表述。通胀 “仍然偏高（somewhat elevated）”，但通胀回落“已经取得进展（has made further progress）”。本次会议同时公布的经济预期摘要（SEP）上调了 2024-26 年失业率的预期，其中 2024 年的预期上调至 4.4%。GDP、PCE 和核心 PCE 预期小幅下调。点阵图显示，2024 年政策利率中位数为 4.25-4.5%，对应全年降息幅度 100bps。2025 年政策利率落在 3.25-3.5%，全年降息幅度 100bps。2026 年为 2.75-3%，在 25 年基础上再降 50bps。 本次大跨步开启降息或出于补偿 7 月未及时降息，50bps 不是后续基准。鲍威尔在记者会的问答主要表达三方面内容：1. 经济和劳动力市场：美国经济增长稳健，劳动力市场仍然健康，美联储的政策将有助于保持当前的良好状态。多名记者反复提问就业市场是否恶化，鲍威尔则强调促成降息的主要原因是就业转弱和风险增加的趋势，而非水平。鲍威尔的表态在尽力避免市场将 50bps 降息解读为衰退信号。2. 大幅降息的原因：如果美联储在 7 月会前收到了那份表现大幅转弱的就业数据，则很有可能会考虑降息。虽然鲍威尔也表示委员会仍是严格按照两次会议间更新的数据做出的决定，但 7 月数据在 9 月降息幅度的决策中份量不小，本次大幅降息或考虑到 7 月未能降息而做出了一定的补偿。3. 利率指引：未来美联储仍会根据每次更新的数据决定降息幅度，委员会并不急于快速降息。鲍威尔的表态意在弱化市场未来降息路径预期，避免市场将 50bps 当作常态。我们预计，在经济相对平稳的情况下，25bps 的降息或仍是基准情形，预计 2024 全年降息 100-125bps，11 月、12 月会议可能各降 25bps，不排除美国劳动力市场恶化，美联储加大降息幅度的可能性。建议持续关注美国经济数据变化和美联储表态情况。 相关报告 8 月金融数据点评：结构特征延续，亟需增量政策提振需求 2024.09.18 美国 8 月 CPI 点评：通胀基本符合预期，美联储将开启降息 2024.09.12 美国 8 月非农点评：美国就业市场持续走弱，9 月大概率降息 25bps 2024.09.09 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 记者会问答摘要 问：委员会在 7 月份的时候表示不考虑降息 50bps，是什么改变了委员会的想法？这是否代表美联储对劳动力市场有所担忧？您预期后续是否有更多 50bps 的降息？ 答：9 月的降息是根据 7-8 月更新的通胀、就业和其他经济数据，包括QCEW 报告（整体下调了新增就业统计数字）、褐皮书等做出的决定。委员会认为这个决定对当前的美国经济来说是最为合适的。美联储后续会根据最新数据做出决策，政策会随着时间推移而调整，美联储并不急于完成任务，当前的政策利率已经为应对风险留有足够的空间。 问：您和委员会在 SEP 中预期 2024 年失业率会稳定在 4.4%。您如何看待美国劳动力市场和美国经济未来走势？ 答：促使我们调整政策的主要原因是劳动力市场的变化而非绝对水平。4.2%的失业率仍然处于非常健康的水平；参与率较高，已经顺应人口老龄化进行了调整；薪资增速相对于长期水平来说略高，正在朝着可持续的水平回落；空缺岗位/失业人口的比率回落至 1:1，表现良好；离职率回落至正常水平；目前也没有发生大规模的裁员，美国劳动力市场实际上十分稳健。美国经济方面，经济增长稳健，通胀下降，劳动力市场强韧。从一线市场参与者的反馈看来，美国经济基本良好。我们调整政策的目的也是为了保持这种良好的发展状态。 问：当前的政策调整是否落后于计划？本次降息 50bps 的决策是否考虑到7 月会后更新了偏弱的就业数据，有意弥补上次会议未降息的决定？ 答：我不认为当前的货币政策落后于计划，现在的政策调整是及时的。但你可以将这次降息看作是政策调整不会落后于曲线的承诺。关于 7 月份政策的问题，如果我们事前收到了 7 月的就业报告，我们是否会降息？我想很可能会。但是委员会的决策仍然依据的是更新的数据（而不是上次会议的结果）。 问：首次大幅降息后，美联储是否考虑调整资产负债表（缩表）政策？ 答：当前联储系统的储备仍然十分充裕，预计还会保持一段时间。缩表和降息都是货币政策正常化的过程，二者可以同时进行。 风险提示：美联储货币政策超预期；美国劳动力市场变化超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 相关图表 图1 美联储会议声明措辞对比 资料来源：美联储，联储证券研究院 图2 9 月经济预期摘要（SEP）上调失业率预期，下调 GDP、通胀。联邦基金利率预期 资料来源：美联储，联储证券研究院 图3 点阵图显示年内政策利率区间预期中位数为 4.25-4.5% 资料来源：美联储，联储证券研究院 最新变化9月FOMC会议声明7月FOMC会议声明经济情况对新增就业的描述由“有所放缓”变为“已经减速”；失业率描述不变；通胀回落取得“进一步进展”。Recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solidpace. Job gains have slowed, and the unemployment rate has moved up but remainslow. Inflation has made further progress toward the Committee's 2 percent objectivebut remains somewhat elevated.Recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solidpac