三美股份(603379)制冷剂行业景气提升，公司业绩改善，看好公司氟化工一体化布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 18 日 三美股份（603379.SH） 制冷剂行业景气提升，公司业绩改善，看好公司氟化工一体化布局 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,771 3,334 4,682 5,535 6,375 增长率 yoy（%） 17.8 -30.1 40.4 18.2 15.2 归母净利润（百万元） 486 280 840 1,154 1,472 增长率 yoy（%） -9.4 -42.4 200.4 37.4 27.5 ROE（%） 8.5 4.7 12.7 15.1 16.4 EPS 最新摊薄（元） 0.80 0.46 1.38 1.89 2.41 P/E（倍） 35.2 61.0 20.3 14.8 11.6 P/B（倍） 3.0 2.9 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024 年 8 月 27 日，三美股份发布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年收入为 20.40 亿元，同比上升 17.51%；归母净利润为 3.84 亿元，同比上升 195.83%；扣非净利润为 3.74 亿元，同比上升 197.83%。对应公司 2Q24营业收入为 10.82 亿元，环比上升 12.84%；归母净利润为 2.29 亿元，环比上升 48.68%。 点评：制冷剂行业景气提升，公司制冷剂量价齐升，公司业绩同比改善。供给方面，随着三代制冷剂配额制的正式实施，供给端约束逐步落地。需求方面，下游主要应用领域产品产量同比提升。根据国家统计局数据，1H24 我国房间空气调节器产量 15705.6 万台，同比增长 13.8%；家用电冰箱产量 5051.0万台，同比增长 9.7%；家用冷柜产量 1346.3 万台，同比增长 18.4%；汽车产量 1,396.0 万辆，同比增长 5.7%。供需格局的优化带来了制冷剂产品价格的提升，1H24 公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢均价分别为 2.49/1.66/0.76 万元/吨，YoY 分别为 16.29%/-27.31%/2.37%。我们认为随着制冷剂前期库存的逐步消化以及家电设备以旧换新政策的落地，制冷剂供需格局将进一步改善，主流产品价格仍有上行空间。 产 销 量 方 面 ， 1H24 公 司 氟 制 冷 剂 / 氟 发 泡 剂 / 氟 化 氢 产 量 分 别 为8.78/0.75/7.12 万 吨， YoY 分 别 为 12.52%/-8.89%/14.32%。销量分别为6.61/0.51/3.56 万吨，YoY 分别为 5.83%/14.21%/2.61%， 原材料方面，萤石与硫酸价格上涨较为明显。1H24 公司萤石粉/偏氯乙烯/三氯乙烯/四氯乙烯/氯仿/硫酸/二氯甲烷采购均价分别为3206.65/6212.31/4203.45/4082.11/2539.41/323.67/2467.13 元/吨，YoY 分别为 14.25%/-25.10%/-25.39%/-19.88%/15.87%/31.26%/-0.92%。 1H24 公 司销售费用同比下降 19.45%，销售费用率为 1.14%，同比下降0.52pcts； 财务费用同比上升 19.67%， 财务费 用率为-3.11%， 同比上升1.43pcts； 管 理费用同 比下降 2.85%， 管理 费用率为 3.53%， 同 比下降0.74pcts；研发费用同比上 升 94.63%，研发费用率 为 1.74%，同比上升0.69pcts。 1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生的现金流净额为 买入（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2024 年 9 月 13 日收盘价（元） 27.96 总市值（百万元） 17,068.99 流通市值（百万元） 17,068.99 总股本（百万股） 610.48 流通股本（百万股） 610.48 近 3 月日均成交额（百万元） 173.16 股价走势 作者 分析师 肖 亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 林 森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《三代制冷剂价格向上，持续看好制冷剂行业景气度提升》2024-05-30 2、《3Q23 业绩符合市场预期，看好三代制冷剂行业景气度回升》2023-11-07 -15%-4%7%18%29%40%51%62%2023-092024-012024-052024-09三美股份沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 1.61 亿元，同比下降 62.53%；投资活动产生的现金流净额为-5.55 亿元，同比下降 152.36%；筹资活动产生的现金流净额为-1.41 亿元，同比上升 3.49%；期末现金及等价物余额为 25.98 亿元，同比下降 27.23%。应收账款同比上升22.82%，应收账款周转率有所上升，从 2023 年同期的 4.91 次上升到 5.89次；存货同比上升 17.36%，存货周转率有所下降，从 2023 年同期的 3.12次下降到 2.84 次。 公司多个项目即将投产，推进氟化工一体化布局。根据公司 2024 年 8 月 27日投资者交流纪要披露，公司 6000t/a 六氟磷酸锂项目预计将于 2024 年 10月进入试生产；5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目预计将于 2024 年 12 月左右进入试生产；盛美锂电正在开展年产 3,000吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目的技改工作。根据公司 2024 年 8 月 26 日对外投资公告披露，公司计划投资 21.90 亿元，新建氟化工一体化项目（一期、二期），其中一期项目包括废盐综合利用 30 万吨/年离子膜法制造烧碱装置，二期项目包括 5 万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5 万吨 /年三氟乙酸(TFA)装置、 0.5 万吨 /年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，项目的实施将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、优化公司的业务及产品结构。我们看好公司在氟化工一体化领域的上下游布局，预计公司在氟化工领域综合竞争力将进一步提升。 投资建议：我们预计三美股份 2024-2026 年收入分别为 46.82/55.35/63.75亿元，同比增长 40.4%/18.2%/15.2%，归母净利润分别为 8.40/11.54/14.72亿元，同比增长 200.4%/37.4%/27.5%，对应 EPS 分别为 1.38/1.89/2.41 元。结合公司 9 月 13 日收盘价，对应 PE 分别为 20/15/12 倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为随着制冷剂前期库存的逐步消化以及家电设备以旧换新政策的落地，制冷剂供需格局将进一步改善，主流产品价格仍有上行空间；2）我们看好公司在氟化工一体化领域的上下游布局，预计公司在氟化工领域