比亚迪(002594)Q2利润超90亿，规模效应带来单车盈利大幅修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 乘用车 Q2 利润超 90 亿，规模效应带来单车盈利大幅修复 核心观点 比亚迪公布 2024 年中报，上半年共实现营收 3011 亿，归母 净利润136.3 亿。二季度实现营收、归母净利润双增长，二季度营收 1761.8亿元，同比+26%，环比+41%，其中比亚迪电子收入 421 亿 ，汽车及电池板块 1341 亿。二季度归母净利润 90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，其中汽车业务净利润 84.65 亿元，同比+38.1%，环比+103.1%，单车归母净利润 0.86 万，环比增长 0.1 万。随着 Q3 进入销售旺季叠加以旧换新刺激，规模效应有望进一步强 化 ，同时DM5.0 及高端产品占比提升，技术周期下产品周期持续走强 ，出口和高端化逐步兑现，单车盈利有望继续向上突破。 事件 比亚迪公布 24 年中报，上半年共实现营收 3011 亿，归母 净利润136.3 亿，其中二季度实现营收、归母净利润双增长，营收 1761.8亿元，同比+26%，环比+41%。 简评 24H1 实现营收 3011 亿，归母净利润 136.3 亿： 1）24Q2 营收 1761.8 亿元，同比+26%，环比+41%，其中比 亚迪电子收入 421 亿，汽车及电池板块 1341 亿。 2）Q2 归母净利润 90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.3%， 其中汽车业务净利润 84.65 亿元，同比+38.1%，环比+103.1%，单 车归母净利润 0.86 万，环比+0.18 万。 降价影响毛利，规模效应带来单车盈利大幅修复： 1）Q2 受荣耀版影响毛利率下滑，24Q2 ASP13.64 万，环比-0.8 万，单车毛利从 24Q1 的 4.05 万下滑至 3.06 万； 2）销量环比大幅提升摊薄单车费用，Q2 乘用车销量 98.27 万，环比+60.4%，同时 Q2 期间费用环比-4.9%，将单车期间费用由 3.43万摊薄至 2.03 万，环比-1.4 万； 3）随着 Q3 进入销售旺季叠加以旧换新刺激，规模效应有 望进一步强化，同时 DM5.0 及高端产品占比提升，单车盈利有望 继续向上突破。 维持 买入 程似骐 chengsiqizgs@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440520070001 SFC 编号:BQR089 陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 010-56135200 SAC 编号:S1440518060002 陈怀山 chenhuaishan@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440521110006 发布日期： 2024 年 09 月 18 日 当前股价： 258.43 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 9.92/15.55 0.47/10.38 5.79/18.63 12 月最高/最低价（元） 265.61/167.00 总股本（万股） 290,926.59 流通 A 股（万股） 116,245.75 总市值（亿元） 6,890.72 流通市值（亿元） 3,004.14 近 3 月日均成交量（万） 1013.90 主要股东 HKSCC NOMINEES LIMITED 37.72% 股价表现 相关研究报告 24.05.04 【 中 信 建 投 乘 用 车 】 比 亚 迪(002594):Q1 利润 45.7 亿，淡季+降价展现盈利韧性-33%-23%-13%-3%7%17%2023/9/182023/10/182023/11/182023/12/182024/1/182024/2/182024/3/182024/4/182024/5/182024/6/182024/7/182024/8/182024/9/18比亚迪深证成指比亚迪(002594.SZ) 1 A 股公司简评报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 比 亚迪 技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现： 1）技术周期：DM5.0 正式发布，成本更低、油耗更低、动力更强，领先地位稳固，e4.0 即将发布，持 续在 电动化维度拉开技术代差。 2）产品周期：基于新一代混动平台和纯电平台的新一代主力产品开始陆续上市，接棒荣耀版，ASP 提 升+新平台降本，有望带动单车利润向上修复。 3）插混产品推动出口：边际上看公司插混产品海外开始在南美等地加速放量，有望逐步实现对日系 HEV 产品的替代，插混产品渗透不依赖于充电网络建设，有望走出独立增长曲线。 4）高端化产品布局日臻完善：腾势 Z9&Z9GT、汉 L、唐 L、豹 3、豹 8、仰望 U7 等高 ASP 车型陆续上市 ，贡献丰厚边际利润。 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 362.9/489.6/624.1 亿元，对应 PE 20.72/15.36/12.05x，维持“买入”评级。 重要财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424,060.64 602,315.35 714,419.95 892,060.18 1,071,227.43 YoY(%) 96.20 42.04 18.61 24.86 20.08 净利润(百万元) 16,622.45 30,040.81 36,286.76 48,962.76 62,411.63 YoY(%) 445.86 80.72 20.79 34.93 27.47 毛利率(%) 17.04 20.21 20.68 21.78 22.32 净利率(%) 3.92 4.99 5.08 5.49 5.83 ROE(%) 14.97 21.64 21.27 22.94 23.28 EPS(摊薄/元) 5.71 10.33 12.47 16.83 21.45 P/E(倍) 45.23 25.03 20.72 15.36 12.05 P/B(倍) 6.77 5.42 4.41 3.52 2.80 资料来源：iFinD，中信建投证券 2 A 股公司简评报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 比 亚迪 风险分析 1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来 降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。 2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。 3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。 3 A 股公司简评报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。