A股投资策略周报：央行资产负债表变化，经济数据和社融结构对A股的影响

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 9 月 16 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（0916） 相关报告 央行目前保持着扩表的态势，且从结构上明显增加了直接货币工具的使用，8 月央行分别对政府、其他金融性公司债权增加 5000 亿元、1600 亿元。从经济和金融数据上看，8 月国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑、社融与人民币信贷均同比少增，若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。 ❑ 【观策·论市】央行资产负债表变化，社融的结构以及转机。8 月央行资产负债表的两个科目出现了较为明显的变化：（1）货币当局对政府的债权在2024 年 8 月增加了 5000 亿；（2）货币当局对其他金融性公司这一科目 8 月增加 1600 亿，较今年年初增加 5809 亿。总体来看，央行目前保持着扩表的态势，从结构看，央行明显增加了直接货币货币工具的使用。从经济数据看，8 月经济数据同比增速较 7 月存在一定的下行压力，若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。8 月行业改善的线索在于，1）受“大规模设备更新”政策驱动的投资领域；2）产量维持较高增速的高新技术产品；3）出口动力较强的汽车、手机、机电产品；4）需求相对稳健的必选消费和受“扩大内需”政策驱动的家电、通讯器材等消费品。从社融数据来看，8 月社融与人民币信贷均同比少增，政府债券贡献主要增量。从市场交易结构来看，9 月以来股票型 ETF 净申购有所放缓，但创业板 ETF 申购明显放量。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）CPI、PPI 等数据未超预期，经济复苏仍需时间；（2）缩量市场叠加公募基金赎回压力，大盘承压；（3）中秋节假期前，市场避险情绪增加；（4）白酒销售数据不及预期，板块承压并对指数产生负反馈。 ❑ 【中观·景气】8 月汽车出口同比增幅扩大，挖掘机开工小时数同比由负转正。8 月台股 IC 制造、存储器、封装、PCB、被动元件、多数镜头、面板和LED 厂商营收同比上行，IC 设计、硅片厂商营收同比下行。8 月集成电路进出口金额同比增幅均收窄。8 月汽车、乘用车产销同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大新能源汽车产销同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄，市场占有率进一步扩大；出口方面，汽车出口同比增速扩大。8 月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。8 月中国挖掘机开工小时数同比由负转正。 ❑ 【资金·众寡】融资净流出， ETF 持续净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流出 24.4 亿元；新成立偏股类公募基金 7.5 亿份，较前期下降 25.7 亿份；ETF 净申购，对应净流入 168.5 亿元。行业偏好上，融资资金净买入银行、传媒、纺织服饰等；医药 ETF 申购较多，金融地产(不含券商)ETF 赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。 ❑ 【主题·风向】Open AI 发布大模型 OpenAI o1，具有复杂推理能力 AI 面世。北京时间 9 月 13 日凌晨，OpenAI 正式发布了全新 AI 大模型，鉴于此次模型在解决复杂推理任务方面的重大进展，OpenAI 不再将其继续放在 GPT 系列中，而将其命名为 OpenAI o1，意在将其定义为复杂推理模型的新系列。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周下行，PE（TTM）为 12.3，较上周下行 0.3，处于历史估值水平的 12.9%分位数。板块估值普遍下跌，其中，家用电器、房地产、通信相对抗跌，食品饮料、国防军工和美容护理跌幅居前。 ❑ 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 《8 月以来哪些行业有望率先企稳？——A 股投资策略周报（0907）》 《ETF 大幅流入 A 股的结构以及美联储首次降息后的 A 股表现 — — A 股 投 资 策 略 周 报（0824）》 《一些比较少出现的 A 股见底信号——A 股投资策略周报（0818）》 《政策继续边际转暖，券商合并大幕开启——A 股投资策略周报（0810）》 《近期政策的边际变化对 A 股意味着什么——A 股投资策略周报（0727）》 《三中全会召开后 A 股有哪些机会变化——A 股投资策略周报（0720）》 《A 股中报业绩预告有哪些看点？——A 股投资策略周报（0713）》 《A 股近期发生的不太常见的现象和意义——A 股投资策略周报（0706）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 央行资产负债表变化，经济数据和社融结构对 A 股的影响 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——央行资产负债表变化，社融的结构以及转机 8 月央行资产负债表的两个科目出现了较为明显的变化。第一，货币当局对政府的债权在 2024 年 8 月增加了 5000亿，这主要与 8 月央行两次国债买卖有关；第二，货币当局对其他金融性公司（例如，证券公司、证金公司、汇金公司等类型的非银行金融机构），这一科目 8 月增加 1600 亿，较今年年初增加 5809 亿。总体来看，央行目前保持着扩表的态势，8 月货币当局总资产增速为 5.5%。从结构来看，央行明显增加了直接货币货币工具的使用，例如增加国债的持有，增加对其他金融性公司的债权。而由于当前融资需求相对偏弱，央行一定程度减少了对其他存款性公司债权。 从经济数据来看，8 月经济数据同比增速较 7 月存在一定的下行压力，国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑。显示总需求存在一定的下行压力。进一步探究 8 月经济数据带来行业景气的线索， 8 月经济数据显示生产端有所放缓，需求端增长偏弱，生产、价格、社零等增速均放缓，出口、投资端仍然是改善的重要驱动，此外地产销售低位改善。行业方面改善的方向主要集中在：1）受“大规模设备更新”政策驱动的投资领域，如运输设备、汽车、水利等；2）产量维持较高增速的集成电路、太阳能、移动通信手机、金属切削机床、智能手机、微型电子计算机等高新技术产品；3）出口动力较强的汽车、手机、机电产品等；4）需求相对稳健的必选消费和受“扩大内需”政策驱动的家电、通讯器材等消费品。 从社融数据来看，8月社融与人民币信贷均同比少增，政府债券贡献主要增量；人民币信贷同比少增，居民部门短贷和中长贷双弱，一方面“挤水分、防空转”对金融数据的影响仍在，另一方面相较以往，当前社融和信贷整体偏弱，经济运行仍然面临有效需求不足等问题，有待政策端进一步发力实质性改善融资偏弱的状况