电动车24Q2财报总结：整车与电池环节依然强势，龙头穿越周期

整车与电池环节依然强势，龙头穿越周期--电动车24Q2财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年9月12日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业摘要◆ 24Q2电动车板块利润同比仍下滑，但环比改善明显，其中整车和电池占利润大头，上游扭亏占比提升：2024年Q2新能源汽车板块实现营收同比增长1%，环比增长18%；归母净利润同比减少11%，环比增长48%。利润占比看，24Q2整车45%>电池环节35%>中游材料7%>上游资源2%，趋势上看，整车利润占比稳定，Q2上游资源扭亏，利润占比提升，电池环节利润占下降。◆ 24Q2整车、电池、结构件、添加剂利润维持正增长，其余环节同比仍下滑，但环比均改善（除锂电设备）。24Q2净利同比增速排序为：添加剂211%（道氏扭亏）> 整车53%> 电池13%> 结构件3%> 汽车核心零部件0%> 铁锂正极-7%> 三元前驱体-10%> 铝箔-30%> 负极-41%> 隔膜-62%> 锂电设备-63%> 六氟磷酸锂及电解液-67%> 三元正极-67%> 碳酸锂-92%> 正极-249%> 铜箔-1465% 。◆ 板块Q2盈利水平有所改善，资本开支同环比继续下降，负极、隔膜、前驱体、整车在建工程增加，其余基本稳定。板块Q2毛利率17.3%，同环比+0.5/+0.4pct；归母净利率5.2%，同环比-0.7/+1.1pct，盈利有所改善。Q2板块净现金流同环比-39%/+186%，期末存货较年初增加6%，应收款较年初增加3%。Q2资本开支同环比-26%/-12%，期末在建工程较年初增加15%，其中负极、隔膜、三元前驱体、整车增加幅度较大。期末板块营运资本较年初降-1%，其中铝箔、电池、三元正极改善，其余均下降；无息在手现金较年初下降17%，电池、整车、三元正极环节资金充足，隔膜、前驱体、铁锂、负极环节资金压力大。◆ 展望后续，储能加持，行业维持20%+的复合增长，25H2供需格局开始好转。全球电动车24年维持近20%增长，25年回落至15%+，但26年随着海外需求恢复，将恢复20%+增长。叠加储能未来三年复合40%增长，整体锂电需求20%+。供给端看，由于24年锂电行业扩产放缓，25年锂电池新增供给增速10-15%，产能利用率将从24年的70%开始恢复至75-80%，盈利水平有望从底部开始改善。◆ 投资建议：看好竞争格局稳定、盈利优势明显，且有储能加持的标的，首推宁德时代、比亚迪，其次看好亿纬锂能、湖南裕能、科达利、尚太科技。同时推荐新宙邦、璞泰来、天赐材料、中伟股份、天奈科技、华友钴业、容百科技、当升科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、威迈斯、恩捷股份、星源材质、德纳纳米、曼恩斯特等。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑2终端需求：上半年全球动储需求增长20%+3◆ 中汽协数据，国内电动车1-6月累计销494万辆，同比增长32%，累计电动化率35.2%，其中出口60.5万辆，同比增长13%。◆ Marklines数据，全球电动车1-6月累计销724万辆，同比增长21%，累计电动化率18%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所4动力：24H1全球电动车销量724万辆，同增21%图：全球电动乘用车月度销量（万辆）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）99.1 43.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0电动车总计电动化率0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180销量电动化率◆ 鑫椤咨询数据，2024年H1全球储能电池产量125GWh，同比增长21%；国内储能电池出货量116GWh，同比增长21%。数据来源：鑫椤咨询，东吴证券研究所5储能：24H1全球储能电池需求维持21%增长图：全球储能电池产量（GWh）16 17 16141824 23 22 22 2218 17131117202836-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025303540202301202304202307202310202401202404产量同比12.412.614.615.519.122.218.518.719.821.222.421.313.210.016.218.325.932.5-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405销量同比图：国内储能电池销量（GWh）电动车板块：盈利环比改善，利润集中整车和电池环节6数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所7电动车板块：收入增速放缓，中游盈利探底◆新能源汽车板块2024年H1营业收入达15713亿元，同比增长-1%，归母净利润736亿元，同比减少26%。我们共选取了109家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2024年H1营业收入15713亿元，同比下滑1%，实现归母净利润736亿元，同比减少26%。2024年H1营业收入同比下降的公司有57家；增幅为0-30%的有38家；增幅为30%以上的有14家。2024H1年归母净利润同比下降的公司有42家；增幅为0-30%的有13家；增幅为30%以上的有15家。◆2024年Q2新能源汽车板块实现归母净利润439亿元，同比下降11%，环比增长48%，各板块间分化明显。2024年Q2新能源汽车板块实现营收8489亿元，同比增长1%，环比增长18%；实现归母净利润439亿元，同比减少11%，环比增长48%。2024Q2收入同比下降的公司共有17家，增幅为0-30%的公司共有52家，增幅为30%以上的公司共有40家。归母净利润24Q2同比下降的公司共有41家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司有23家。亏损的公司有25家，扭亏的公司有8家。营收及利润：板块收入增速放缓，电池龙头盈利稳定，中游盈利探底1图表：新能源汽车板块2024年H1增速分布数量图表：新能源汽车板块公司2024年Q2增速分布数量收入增速归属母公司净利润增速同比负增长57家42家同比增长幅度在0%-30%38家13家同比增长超过30%14家15家亏损-26家扭亏-13家合计109家收入增速归属母公司净利润增速同比负增长17家41家同比增长幅度在0%-30%52家12家同比增长超过30%40家23家亏损-25家扭亏-8家合计109家数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所8电动车板块：收入增速放缓，中游盈利探底◆ 2024H1年