2024H1中药行业业绩点评：利润表现优于营收，头部品牌药企韧性更强

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 09 月 11 日 推荐（维持） 2024H1 中药行业业绩点评 消费品/生物医药 2024 年上半年受同期高基数以及院内外政策等因素影响，中药行业上市公司实现营收 1890 亿，同比下降 3.2%；归母净利润 222 亿元，同比下降 9.1%。从具体细分板块看，具有稀缺性的高端资源品，以及拥有品牌和渠道壁垒的中药品牌 OTC 企业表现较好，而院内中药企业受行业政策等影响短期承压。 ❑ 品牌 OTC 企业表现好于行业，是中药板块核心资产。受去年同期感冒呼吸、胃肠消化和补血补益产品基数较高，以及上半年药店客流下降影响，2024H1院外 OTC 板块收入下降 1.06%，但下降幅度好于整个中药板块，体现了一定的经营韧性；归母净利润同比增长 9.3%，在收入下降背景下通过毛利率的提升和费用率的下降仍保持了增长趋势。华润三九、羚锐制药、云南白药和江中药业等头部品牌OTC企业毛利率实现同比提升，行业头部化效应更加明显，显示出了更强的穿越周期能力。 ❑ 高端资源品凭借稀缺性实现逆势增长，经营稳健。2024H1 高端资源品是中药行业里面仍然能保持正增长的细分子板块，受益于独特的品牌、渠道和稀缺性优势，加上居民保健补益意识不断提升，上半年高端资源品公司收入同比增长 4.6%，归母净利润同比增长 9.6%，在行业承压背景下实现逆势增长。 ❑ 院内中药短期承压，集采受益企业表现较好。受院内政策及集采等因素影响，上半年院内中药企业仍然有所承压，2024H1 收入同比下降 10.6%，归母净利润同比下降 24.0%，毛利率因为中药材成本上升和集采降价等因素也有所下降。但具有产品品类优势，通过集采受益实现以价换量的企业仍然实现较好增长。佐力药业核心产品乌灵胶囊通过集采以价换量，开拓空白省份维持了高速增长；方盛制药主力产品藤黄健骨片、依折麦布片均纳入集采，依折麦布片受益集采放量上半年销售收入同比增长超 110%，同时中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒稳步放量，半年销售额创历史新高。 ❑ 投资建议：我们认为下半年中药板块基数效应将逐渐减弱，同时伴随国企改革和基药目录等催化事件落地，中药板块整体向上趋势明确，建议关注以下三类企业：1）拥有强品牌、渠道和产品力的品牌 OTC 企业仍然是中药核心资产，相关公司：华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、太极集团、江中药业、葵花药业、康恩贝等；2）具备创新能力、在研管线丰富，借助集采、基药有望快速实现以价换量的院内中药企业，相关公司：方盛制药、佐力药业、天士力、以岭药业、康缘药业、贵州三力等；3）具备深厚护城河的中华老字号，并且具有国企改革预期，相关公司：同仁堂、片仔癀、达仁堂、昆药集团等。 ❑ 风险提示：市场及政策风险、原材料价格波动及供应风险、研发失败或进度不及预期风险、市场竞争加剧风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 447 8.8 总市值（十亿元） 4833.3 7.1 流通市值（十亿元） 4269.3 6.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.1 -15.2 -20.1 相对表现 -1.8 -6.2 -4.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《多地设立医药基金有望为产业发展注入新动能，关注创新产业链等投资机会—鼓励医药创新简评报告》2024-08-15 2、《静丙同比增速恢复，八因子快速上量—血制品批签发数据定期跟踪（更新至 2024H1）》2024-08-13 3、《7000 亿医药国之重器，新形势下提升空间如何？—央企集团系列专题 研 究 报 告 之 一 ： 国 药 集 团 》2024-08-02 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 欧阳京 S1090524070012 ouyangjing@cmschina.com.cn -30-20-1001020Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)生物医药沪深300利润表现优于营收，头部品牌药企韧性更强 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、2024H1 业绩综述：利润好于营收，品牌 OTC 企业稳健 ............................ 3 二、投资建议 ...................................................................................................... 8 三、风险提示 ...................................................................................................... 9 图表目录 图 1：2019-2024H1 中药板块营收及增速（单位：亿元） ................................ 3 图 2：2019-2024H1 中药板块扣非归母净利润及增速（单位：亿元） .............. 3 图 3：2013-2024H1 医药生物及中药板块毛利率 ............................................... 3 图 4：2013-2024H1 医药生物及中药板块净利率 ............................................... 3 图 5：2013-2024H1 中药板块三费费率 ............................................................. 4 图 6：2024H1 中药材价格指数仍处于高位 ........................................................ 4 图 7：2013-2024H1 中药 OTC 营收及增速（单位：亿元） .............................. 4 图 8：2013-2024H1 中药 OTC 归母净利润及增速（单位：亿元） ................... 4 图 9：2012-2024H1 中药 OTC 毛利率及净利率 ................................................ 5 图 10：2023-2024H1 中药 OTC 企业经营业绩表现（单位：亿元） ................. 5 图 11：2013-2024H1 院内中药营收及增速（单位：亿元） .............................. 6 图 12：2013-2024H1 院内中药归母净利润及增速（单位：亿元） ................... 6 图 13：2012-2024H1 院内中药毛利率及