2024年中报点评：业绩有所承压，保持高比例研发投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月12日优于大市祥生医疗（688358.SH）——2024 年中报点评业绩有所承压，保持高比例研发投入核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.26 元总市值/流通市值2272/2272 百万元52 周最高价/最低价46.44/20.01 元近 3 个月日均成交额14.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《祥生医疗（688358.SH）-2023 年归母净利润增长 38%，海外业务快速增长》 ——2024-04-24《祥生医疗（688358.SH）——2023 年三季报点评：Q3 业绩短期波动，新产品新领域持续发力》 ——2023-11-02《祥生医疗（688358.SH）-超声业务推陈出新，AI 赋能提升产品竞争力》 ——2023-08-102024 上半年业绩承压，利润端降幅大于收入端。2024 上半年公司实现营收2.48 亿元（-16.47%），归母净利润 0.81 亿元（-27.35%），扣非归母净利润 0.74 亿元（-32.68%）。其中 2024Q2 单季营收 1.07 亿元（-18.49%），归母净利润 0.36 亿元（-39.78%），扣非归母净利润 0.29 亿元（-49.86%）。公司 2024 上半年业绩承压，主要系大型超声市场趋于成熟，基本盘海外业务有所下滑，但便携式超声维持增长。利润端下滑幅度大于收入端，主要系汇兑收益同比大幅减少以及研发投入持续加大所致。毛利率基本持平，费用率增加明显。2024 上半年毛利率 60.09%（-0.15pp），毛利率基本维持稳定。销售费用率 10.20%（+1.44pp），管理费用率 7.58%（+1.93pp），研发费用率 15.78%（+3.07pp），财务费用率-7.84%（+1.05pp），四费率 25.73%（+7.49pp），费用率增加明显，主要系公司营收规模有所收缩、持续高强度研发投入、汇兑收益大幅减少所致。持续高比例研发投入，SonoAir 和 SonoMax 有望国内放量。公司持续保持高比例研发投入，2024 上半年研发投入 0.39 亿元，占营业收入 15.78%。新增 3 项核心技术（微小血管成像、小型化超声系统低功耗技术以及产科 AI），推动便携超声和高端超声焕新升级。新增国外市场准入许可39 项，国内市场准入许可 5 项。高端轻薄笔记本超声 SonoAir 以及高端台式超声 SonoMax 在 2024 年已获得国内市场准入许可。投资建议：考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调盈利预测，预计2024-26 年营收 5.6/6.8/8.3 亿元（原为 6.8/8.9/11.0 亿元），同比增速15%/22%/23%，归母净利润 1.9/2.3/2.9 亿元（原为 2.1/2.8/3.6 亿元），同比增速 31%/21%/26%，当前股价对应 PE=12/10/8x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)381484558680833(+/-%)-4.3%27.0%15.4%21.7%22.6%归母净利润(百万元)106146192232292(+/-%)-5.9%38.4%31.2%20.5%26.2%每股收益（元）0.941.311.712.072.61EBITMargin16.1%23.9%28.8%33.0%36.9%净资产收益率（ROE）8.1%10.7%13.1%14.6%16.9%市盈率（PE）21.515.511.89.87.8EV/EBITDA33.819.017.211.88.4市净率（PB）1.731.661.551.431.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 上半年业绩承压，利润端降幅大于收入端。2024 上半年公司实现营收 2.48亿元（-16.47%），归母净利润 0.81 亿元（-27.35%），扣非归母净利润 0.74 亿元（-32.68%）。其中 2024Q2 单季营收 1.07 亿元（-18.49%），归母净利润 0.36亿元（-39.78%），扣非归母净利润 0.29 亿元（-49.86%）。公司 2024 上半年业绩承压，主要系大型超声市场趋于成熟，基本盘海外业务有所下滑，但便携式超声维持增长。利润端下滑幅度大于收入端，主要系汇兑收益同比大幅减少以及研发投入持续加大所致。图1：祥生医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：祥生医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：祥生医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：祥生医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率基本持平，费用率增加明显。2024 上半年毛利率 60.09%（-0.15pp），毛利率基本维持稳定。销售费用率 10.20%（+1.44pp），管理费用率 7.58%（+1.93pp），研发费用率 15.78%（+3.07pp），财务费用率-7.84%（+1.05pp），四费率 25.73%（+7.49pp），费用率增加明显，主要系公司营收规模有所收缩、持续高强度研发投入、汇兑收益大幅减少所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：祥生医疗费用率情况（%）图6：祥生医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理持续高比例研发投入，SonoAir 和 SonoMax 有望国内放量。公司持续保持高比例研发投入，2024 上半年研发投入 0.39 亿元，占营业收入 15.78%。新增 3 项核心技术（微小血管成像、小型化超声系统低功耗技术以及产科 AI），推动便携超声和高端超声焕新升级。新增国外市场准入许可 39 项，国内市场准入许可 5 项。高端轻薄笔记本超声 SonoAir 以及高端台式超声 SonoMax 在 2024 年已获得国内市场准入许可。图7：祥生医疗研发支出及增速（单位：亿元、%）图8：祥生医疗单季研发费用及研发费用率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调盈利预测，预计 2024-26年营收 5.6/6.8/8.3 亿元（原为 6.8/8.9/