电力行业专题研究：水火业绩高增，运营商稳定兼具成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力 水火业绩高增，运营商稳定兼具成长 2024年09月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 截至 8 月底，根据中信行业分类 30 个行业中指数上涨的行业有 6 个，其中电力及公用事业行业 总 体 涨 幅 为 6.8% ， 位 列第 6 位 。 发 电 端 ： 火 电 / 水 电 / 核 电 发 电 量 同 比 分 别 为+0.5%/+24.5/+0.8%；用电端：2024M1-M7 全社会用电量累计值约为 5.6 万亿 kWh，同比增幅为 7.7%，用电需求向好，电力运营商资产和业绩有望增长。 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 电力 水火业绩高增，运营商稳定兼具成长 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《电力：全球核电发展景气共振，产业链充分受益》2024.08.26 2、《电力：电网代购电月报（2024 年 8 月）》2024.08.20 扫码查看更多 ➢ 电力行业：行业涨幅居前，基本面向好 截至 8 月底，根据中信行业分类 30 个行业中指数上涨的行业有 6 个，其中电力及公用事业行业总体涨幅为 6.8%，位列第 6 位。发电端：火电/水电/核电发电量同比分别为+0.5%/+24.5/+0.8%；用电端：2024M1-M7 全社会用电量累计值约为 5.6万亿 kWh，同比增幅为 7.7%，用电需求向好。 ➢ 火电；业绩修复，盈利与规模同增 2024H1 火电运营商实现营收 5864.8 亿元，同比-2.35%，实现归母净利润 414.7 亿元，同比+42.9%。2024Q2 实现营收 2730.5 亿元，同比-8.4%，实现归母净利润 221.4亿元，同比+18.0%。发电量端，24H1 火电发电量端略有承压，但火电发电量各省分化明显，江浙沪皖地区发电量韧性强，水电流域发电量同比降幅明显。成本端改善明显，以 Q5500 动力煤为例，秦皇岛港/宁波港/广州港 2024H1 同比降幅分别为-5.95%/-13.42%/-12.42%。同时火电装机规模持续提升，截至到 7 月底，火电投资额同比+23.6%，火电建设提速。 ➢ 新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响承压 2024H1 新能源运营商实现营收 659.2 亿元，同比+3.1%，实现归母净利润 142.4 亿元，同比-11.1%。2024Q2 实现营收 307.0 亿元，同比-1.3%，实现归母净利润 62.5亿元，同比-22.4%。营收随装机规模增长， 2024M1-M7，风电/光伏新增装机2991/12353 万千瓦，同比分别为+13.68%/+27.14%，光伏新增 12353 万千瓦。受消纳影响，利用小时数承压 2024M1-M7，风电/光伏累计利用小时数分别同比降低123/40 小时。 ➢ 水电、核电：盈利稳健、核心资产属性凸显 2024H1 水电运营商实现营收 905.3 亿元，同比+8.3%，归母净利润 240.2 亿元，同比+25.6%。2024Q2 水电运营商实现营收 489.1 亿元，同比+12.3%,实现归母净利润150.7 亿元，同比+28.7%。2024H1 核电运营商实现营收 768.2 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润 129.9 亿元，同比-0.1%。2024Q2 核电运营商实现营收 396.5 亿元，同比+0.7%,实现归母净利润 63.3 亿元，同比-2.5%。水电受益上半年来水充沛业绩高增，折旧成本+利息成本降低，利润逐步释放。核电方面，2024 年 8 月国常会新核准 11 台核电机组，核电高景气度有望延续，核电运营商成长可期。 ➢ 投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性 电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进。火电方面，成本改善或使火电 2024 年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注浙能电力、皖能电力等。新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、江苏新能等。水电、核电方面，盈利属性稳定，红利资产属性突出，建议关注中国核电，中国广核。 风险提示：1）核准或装机进度不及预期 2）市场化交易电价波动 3）煤价、装机成本变动 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 09 月 10 日收盘价 -20%-7%7%20%2023/92024/12024/52024/9电力沪深3002024年09月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 行业：板块涨幅居前，基本面向好 .................................... 6 1.1 24H1 电力及公用事业涨幅居前 .................................. 6 1.2 用电量呈高增速趋势，运营商基本面向好......................... 8 2. 火电：业绩修复，盈利与规模同增 .................................... 9 2.1 收入略降，利润大增 ......................................... 10 2.2 发电量区域分化，成本改善 ................................... 13 3. 新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响............................ 18 3.1 营收稳定增长，利润承压 ..................................... 18 3.2 装机规模持续增长，利用小时数受消纳影响 ...................... 21 4. 水电、核电：盈利稳健，核心资产属性凸显............................ 22 4.1 水电：来水改善促业绩高增 ................................... 22 4.2 核电：大修影响业绩，核准新机组成长性高 ...................... 28 5. 投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性 ............................. 32 5.1 火电：盈利稳定逻辑逐步兑现 ................................. 32 5.2 绿电：消纳有望改善，绿色属性溢价体现....