主业快速增长，自研品种不断推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：30.88 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 112.00 流通股本(百万股) 112.00 市价(元) 30.88 市值(百万元) 3458.6 流通市值(百万元) 3458.6 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《阳光诺和（301096）-公司点评报告：主业持续快速增长，静待自主转化带来第二增长曲线-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.02.27 2 《阳光诺和（301096）-公司点评报告：业绩符合预期，主业持续快速增长-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.06 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 676.61 932.12 1197.90 1492.91 1878.87 增长率 yoy% 37.06% 37.76% 28.51% 24.63% 25.85% 净利润（百万元） 156.47 184.76 240.76 303.32 397.01 增长率 yoy% 48.09% 18.08% 30.31% 25.98% 30.89% 每股收益（元） 1.40 1.65 2.15 2.71 3.54 每股现金流量 0.93 0.83 1.89 1.61 2.43 净资产收益率 17.45% 17.76% 19.07% 19.89% 21.14% P/E 22.10 18.72 14.37 11.40 8.71 PEG 0.46 1.04 0.47 0.44 0.28 P/B 3.86 3.33 2.74 2.27 1.84 备注：截止 2024 年 09 月 09 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 5.63 亿元，同比增长 22.08%；归母净利润 1.49 亿元，同比增长 25.91%；扣非归母净利润 1.43 亿元，同比增长 24.49%。 ◼ 主业快速增长，人均单产持续提升。分季度看，2024Q2 营收 3.11 亿元（同比+35.86%），归母 7582 万元（+8.22%），扣非 7635 万元（+12.57%）。我们预计公司主业持续快速增长主要源于：公司坚持临床前及临床一体化综合服务模式，在特殊制剂业务方面深入布局，逐渐实现多元化发展模式，不断提升的研发服务能力赢得客户高度认可，推动市场订单保持稳定增长。盈利能力上，2024 年上半年公司整体毛利率 55.99%（-0.94pp），净利率 25.11%（-0.77pp）。2024H1 销售费用率 3.10%（+0.53pp），管理费用率 8.69%（-2.32pp）。财务费用率 0.84%（+0.38pp），研发费用率 12.28%（+0.71pp）。人效方面，2024 年上半年人均产值达到 40.73 万元，较上年同期人均提高 0.83 万元。 ◼ 药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种持续开发。1）药学研究服务：2024H1 收入 3.43 亿元（+8.29%），板块人员升至 1023 人（+20.07%），进一步增强公司的服务能力；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：2024H1 收入 2.17 亿元（+50.28%），板块人员升至 371 人（+11.41%）。我们预计主要系临床前期项目逐步向后端延伸所致；3）自研品种开发及权益分成：2024 年上半年公司取得生产批件的权益分成项目共 5 项，权益分成实现营业收入 333.91 万元。此外，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共 8 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验，70 项药品申报上市注册受理，8 项一致性评价注册受理；取得 39项药品生产注册批件；7 项通过一致性评价；6 项原料药通过审评获批。我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望持续迎来收获。 ◼ 盈利预测及估值：考虑公司订单持续稳健，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 11.98 亿元、14.93 亿元、18.79 亿元（2024-2025 年调整前 12.29 亿元、15.77 亿元），增速分别为 28.51%、24.63%、25.85%；归母净利润分别为 2.41 亿元、3.03 亿元、3.97 亿元（2024-2025 年调整前 3.04 亿元、4.10 亿元），增速分别为 30.31%、25.98%、30.89%。考虑到公司订单增速稳健，自研转化有望带来第二成长曲线，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 主业快速增长，自研品种不断推进 阳光诺和（688621.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 09 日 [Table_Industry] -80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2021-06-222021-08-222021-10-222021-12-222022-02-222022-04-222022-06-222022-08-222022-10-222022-12-222023-02-222023-04-222023-06-222023-08-222023-10-222023-12-222024-02-222024-04-222024-06-222024-08-22阳光诺和沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：阳光诺和主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：阳光诺和分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：阳光诺和分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：阳光诺和分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2023H1461.05198.5911.8450.7553.362.129.19117.99114.84-41.822024H1562.86247.7317.4548.9269.094.7113.47148.57142.97-64.74同比增速22.08%24.75%47.36%-3.60%29.48%122.39%46.58%25.91%24.49%-