OLED材料+蒸发源双龙头，国产替代加速推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： OLED 有机发光材料、设备双龙头，业绩快速增长。公司深耕 OLED发光材料行业多年，是业内领先 OLED 有机材料制造商。公司 6 代OLED 蒸发源打破国外垄断，产品技术指标达到国际先进水平。24H1营收 3.42 亿元，同增 4.39%，归母净利润 0.92 亿元，同减 5.81%。 OLED 行业景气度有望向上，有机发光材料业务前景广阔。根据TrendForce 显示，2023 年中国 OLED 面板产能全球占比 43.7%，韩国全球占比为 54.9%，中国 OLED 面板产能全球市占率正在实现对OLED 面板全球第一的快速追赶，京东方、维信诺等面板厂商已布局高世代 OLED 产线。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的制造商，技术实力强劲，并与国内知名的 OLED 面板生产企业均建立稳定合作关系。2023 年公司有机发光材料实现营业收入 3.18 亿元，同比增长 49.42%。同时，公司围绕上游核心材料领域的 “卡脖子”产品封装材料、PSPI 材料等产品上进行战略性布局，目前已实现产线供货，预计未来成为公司材料业务的业绩增长点。 蒸发源设备业务稳步推进，有望受益高世代 AMOLED 产线建设。公司 6 代 AMOLED 线性蒸发源已向国内主要面板厂商供货，2023 年子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。伴随面板厂商六代线叠层改造项目推进，公司 6 代蒸发源订单将持续导入。此外，京东方投资 630 亿元建设国内首条第 8.6 代 AMOLED 生产线已正式开工，维信诺推进高世代产线项目。公司进行 G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发储备，已完成高世代蒸发源的开发，正进行性能及参数测试，有望受益高世代产线建设。同时公司正稳步推进硅基 OLED 用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品研发。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2024-2026 年公司分别实现归母净利润 1.73、2.61、3.36亿元，同比增加 41.51%、50.60%、28.81%，考虑到公司的高成长性，我们给于公司 2024 年 30 倍估值，目标价 24.94 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新材料研发不及预期；OLED 面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 459 517 643 933 1,172 营业收入增长率 13.03% 12.73% 24.30% 45.10% 25.62% 归母净利润(百万元) 113 122 173 261 336 归母净利润增长率 -16.93% 8.18% 41.51% 50.60% 28.81% 摊薄每股收益(元) 1.101 0.822 0.831 1.252 1.612 每股经营性现金流净额 0.20 0.17 2.18 1.98 2.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.77% 6.88% 9.03% 12.27% 14.03% P/E 12.87 17.23 17.05 11.32 8.79 P/B 0.87 1.19 1.54 1.39 1.23 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040014.0018.0022.0026.0030.0034.0038.00230911231211240311240611人民币(元)成交金额(百万元)成交金额奥来德沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、OLED 材料+设备双驱动，引领国产替代导入 ...................................................... 4 1.国内 OLED 材料龙头企业，材料设备业务协同发展............................................... 4 二、 OLED 终端材料国产化持续提升，公司技术&客户优势领先 ......................................... 7 2.1 中游面板：需求端应用广阔，供给端中国大陆厂商话语权增强.................................. 7 2.2 有机发光材料技术壁垒高，发展空间广阔 ................................................... 12 2.3 有机发光材料率先实现国产替代 ........................................................... 14 三、蒸发源设备：打破垄断格局，钙钛矿等多领域不断延伸........................................... 16 3.1 打破蒸发源设备垄断格局，国产化进程任重道远 ............................................. 16 3.2 依托 OLED 蒸镀领域优势，积极布局钙钛矿领域.............................................. 19 四、盈利预测与估值............................................................................. 21 4.1、盈利预测.............................................................................. 21 4.2、估值与投资建议........................................................................ 22 五、风险提示................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 2： 公司产品位属 OLED 产业链上游............................................................ 5 图表 3： 公司股权结构图（24H1） ................................................................. 5 图表 4： 公司营收呈上升趋势 ..................................................................... 6 图表 5： 公司归母