净融资回升重点区域改善明显，化债“充值信仰”投资偏好再下沉

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 监测月报 2024 年 7 月 1 日—7 月 31 日 2024 年第 7 期 作者： 中诚信国际 研究院 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【2024 年上半年城投市场运行回顾与展望】化债持续加码、城投债净融骤降九成，关注投资收缩效应与转型风险 【2024年5月城投行业运行分析】近九成发债省份借新还旧比例 100%，高风险地区持续推进金融化债 【2024年4月城投行业运行分析】城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会 【城投行业 2024 年一季度回顾与展望之市场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，14 省借新还旧达 100%，关注城投付息压力及区域投资压力 【2024年2月城投行业运行分析】城投债发行缩量信用利差全面收窄，关注统借统还、重点化债区域扩围下的投资机会 【2024年1月地方政府与城投行业运行分析】再融资地方债占比过半，城投债净融资由负转正 净融资回升重点区域改善明显 化债“充值信仰”投资偏好再下沉 ——2024 年 7 月城投债市场运行分析 主要观点 ◼ 近期热点及城投策略 ➢ 政策及热点：大政方针方面，二十届三中全会提出“完善政府债务管理制度，建立全口径地方债务监测监管体系和防范化解隐性债务风险长效机制，加快地方融资平台改革转型”，进一步为化债与转型提供方向指引；730 中央政治局会议首次提出“创造条件加快化解地方融资平台债务风险” ，相较 4 月会议的“深入实施”，此次更强调对一揽子化债的“完善和落实”。化债政策及举措方面，网传“134 号文”打补丁“35 号文”，化债期限延长、可被重组置换的非标债务扩容，化债政策持续优化；此外贵州、广西、四川、山东等地在境外债借新还旧、非标本金打折置换、应急周转金及互助增信基金设立等方面取得了积极进展。 ➢ 策略：“一揽子化债”的积极推进增厚了城投安全垫，公开债短期内违约概率不大，将保持信用债优质资产的定位。在当前收益率整体偏低、性价比减弱的客观情况下，建议适当拉长久期、下沉资质。区域下沉时可重点关注化债措施推进情况，如陕西、山西、甘肃、四川巴中等新建了应急周转金机制，重庆、宁夏、内蒙古、广西柳州等地有城投非标债务置换落地，广西柳州、重庆在获取央行 SPV 支持方面有进展等，可挖掘上述地区性价比较高的中低等级城投债。 ◼ 城投债市场运行：净融资明显改善、信用利差继续压缩，重点省份借新还旧比例 100% ➢ 一级市场：发行小幅缩量但净融资明显改善，11省借新还旧比例 100%。发行规模环比下降 2.85%至 4933.14 亿元，净融资环比上升 67.49%至 567.76 亿元；加权平均发行期限由上月的 4.05 年延长至 4.41 年，5 年及以上期限占比最高，达 60.16%，发行主体评级以 AA+级为主、占比 42.5%。交易所、交易商协会城投债审核通过率环比均基本持平，分别为 79.81%、25.11%。整体借新还旧比例超 95%，其中 11 省达 100%，占比超四成，7 月发债的 9 个重点省份均为100%。城投债发行利率小幅下降、发行利差同环比涨跌互现。加权平均发行利率为 2.43%，环比下降 0.05 个百分点，同比下降 1.61 个百分点；加权平均发行利差为 57.36BP，环比走阔 1.04BP，同比收窄 130.77BP，辽宁发行利率、利差及升幅均最大。城投境外债发行规模下降、发行利率下行。29 家主体发行 56 只城投境外债，其中 27 家无境内存续债。发行规模环比下降 11.93%至474.81 亿元，加权平均发行利率 5.36%，发行期限 3.11 年；穿透主体信用级别以 AA+、AA 级为主。 ➢ 二级市场：交易规模环比升同比降，贵青辽桂信用利差收窄幅度较大。城投债现券交易规模为 15109.67 亿元，环比上升 14.39%，同比下降 9.66%。各期限 AA+级城投债收益率全面下行，各信用等级 3 年期、5 年期城投债利差收窄，1 年期利差走阔；各省信用利差均收窄、贵州压缩幅度最大。 ➢ 信用分析：4 家主体的 6 支债券涉及主体或债项级别上调；171 家城投主体的183 只债券发生 433 次异常交易，城投异常交易数量、规模均环比上升。 ➢ 提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，共 112 家城投企业的 120 支债券提前兑付本息，规模 213.53 亿元，环比大幅抬升 27.36%。若带有回售条款的债券按 2024 年上半年 60%的真实回售比例行权，年内共有 23675.39 亿元城投债面临到期或回售。 www.ccxi.com.cn 城投市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2024 年 7 月城投市场运行分析 净融资回升重点区域改善明显，化债“充值信仰”投资偏好再下沉 www.ccxi.com.cn 二十届三中全会要求构建地方债务长效机制、加快融资平台改革转型，7月中央政治局会议强调完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险，同时化债具体政策也在不断完善，“134号文”提出化债期限延长、大幅扩容了可被重组置换的非标债务范围。从市场表现来看，城投债发行小幅缩量但净融资明显改善，借新还旧比例超 95%，11 省比例达 100%，其中包括发债的 9 个重点省份；城投境外债发行规模缩量，大部分发行主体无存续境内债；各省份信用利差全面收缩，压缩幅度最大的前 8 位（贵青辽桂蒙黑云吉）均属于重点省份。从配置策略看，城投公开债短期内违约概率不大，将保持信用债优质资产的定位，在当前收益率整体偏低、性价比减弱的客观情况下，建议适当拉长久期、下沉资质，下沉时可重点关注化债措施积极推进的省份。 一、一级市场：发行小幅缩量但净融资明显改善，11 省借新还旧比例 100% 城投债1发行规模环比小幅下降，净融资额大幅增长、重点省份改善显著，审核通过率基本持平。7 月城投债发行 691 只，规模环比下降 2.85%至 4933.14 亿元，同比下降 1.21%，2 只城投债取消发行、规模为 30 亿元；净融资连续两月为正，规模为 567.76 亿元，环比上升67.49%。基础设施投融资行业企业发债 663 只，发行规模环比下降 2.88%至 4779.44 亿元，同比下降 2.14%。截至 7 月末，存量城投债规模达 15.63 万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达 15.17 万亿元。交易所、交易商协会城投债审核通过率2环比均基本持平。共 25 省交易所城投债发行在审，规模合计 6945.53 亿元，吉林、青海、甘肃、海南、内蒙古、西藏 6省无在审城投债，23 省公布发行审核明确结果、规模合计 2