风险出清边际加快 违约及展期主体数量环比增加 ——2024年7月债券市场违约及信用风险事件概况

信用风险研究 1 风险出清边际加快 违约及展期主体数量环比增加 ——2024 年 7 月债券市场违约及信用风险事件概况 研发部 武博夫 摘要： 2024 年 7 月，债券市场信用风险出清呈现边际加快态势，部分困境企业信用状况的进一步恶化，新增违约及展期主体数量环比有所增加。新增违约方面，2家展期主体首次发生债券违约，分别为红星控股破产重整违约、景峰医药债券偿付违约；新增展期方面，2家发行人首次展期，分别为厦门中骏和亿利洁能，其中厦门中骏间接控股股东中骏集团控股已发生境外债违约，亿利洁能为退市上市公司，其控股股东亿利集团此前已发生债券展期。2024 年 7 月中资企业境外债未发生违约事件。城投企业方面，3 家城投企业披露被执行事件，46 家票据逾期。 一、 债券市场违约概况 2024 年 7 月，债券市场信用风险出清有所加快，红星美凯龙控股集团有限公司（简称“红星控股”）、湖南景峰医药股份有限公司（简称“景峰医药”）等2 家已经发生债券展期的主体首次发生债券实质性违约。 红星控股破产重整触发存续债券提前到期，导致违约金额大幅增加。红星控股于 2022 年 11 月首次发生债券展期，此后公司在出售核心子公司后仍无力偿还债务，于 2024 年 7 月正式进入破产重整程序，同时公司 7 支存续债券（不含资产支持证券）也提前到期并停止计息，构成违约，涉及到的债券本金金额共 111.58 亿元。 景峰医药发行的公司债券“16 景峰 01”于 2021 年 10 月首次展期，本月公司未能按时偿付分期兑付的展期本息资金，构成偿付违约，违约金额 2.95 亿元，随后景峰医药也被法院裁定进入预重整。 除红星控股和景峰医药之外，2024 年 7 月债券市场还有 2 支债券违约，分别为武汉当代科技产业集团股份有限公司发行的公司债券“H20 当代 1”和上海宝龙实业发展（集团）有限公司发行的中期票据“21 宝龙 MTN001”，违约金额新世纪评级版权所有 信用风险研究 2 共 9.11 亿元。从累计情况来看，2024 年 1-7 月债券市场共有 11 家发行人首次违约，其中 7 家为往期已发生债券展期的主体。 图表 1. 2024 年 7 月债券违约明细 发行人 违约债券 违约日期 债券类型 违约方式 本次违约本金金额（亿元） 本次违约利息金额（万元） 备注 红星美凯龙控股集团有限公司 H17 红星 2 H20 红星 2 H20 红星 3 H20 红星 5 H20 红星 7 H21 红星 1 19 红 01EB 2024-07-01 公司债/可交换债 破产重整触发违约 111.5787 — 违约债券不含公司作为原始权益人发行的资产支持证券 湖南景峰医药股份有限公司 16 景峰 01 2024-07-01 公司债 本息兑付 2.95 2212.5 发行人首次违约，债券曾展期 武汉当代科技产业集团股份有限公司 H20 当代 1 2024-07-15 公司债 付息 — 961 — 上海宝龙实业发展（集团）有限公司 21 宝龙MTN001 2024-07-19 中期票据 本息兑付 9 171.62 — 资料来源：Wind，公司公告，新世纪评级整理。 二、 新增违约事件分析 （一）红星控股破产重整 1. 事件概况 2024 年 7 月 1 日，红星控股收到上海市浦东新区中级人民法院“（2024）沪1115 破 90 号”《民事裁定书》，公司破产重整申请被法院受理并进入破产重整程序。由此导致红星控股存续的一般信用类债券提前到期并停止计息，构成实质性违约。根据公司提交的破产重整申请，重整范围局限于红星控股其自身法人主体，不包含红星控股的子公司及其参股公司，因此仅红星控股母公司口径发行的 7 支一般信用类债券（包括 6 支公开发行公司债券与 1 支可交换债券）触发违约。上述债券本金余额共 111.58 亿元，自 2022 年 11 月以来已悉数展期。 红星控股合并范围内存续 2 期资产支持证券。其中，企业 ABS“爱琴海2019-1”由红星控股自身发行，红星控股破产重整事件未触发专项计划及专项计划底层信托违约，未对专项计划未来收益分配产生影响；ABN“美凯龙 2022-1”由红星控股的子公司福建星远置业有限公司发行，未受红星控股破产重整影响。 新世纪评级版权所有 信用风险研究 3 2. 违约过程 红星控股成立于 2007 年，车建兴、车建芳兄妹分别持股 92%、8%。公司主要从事家居装饰及家具零售商场的开发经营业务，2009 年以来逐步拓展房地产开发业务，范围涵盖住宅、商业地产等业态。2016-2019 年红星控股进入快速扩张阶段，债务规模迅速攀升，呈现高周转、高杠杆特征。2020 年公司由于受市场环境冲击盈利状况大幅下滑，融资渠道也面临收窄态势。为了缓解债务压力，2021 年 7 月红星控股向远洋集团（03377.HK）及远洋资本出售房地产业务核心子公司重庆红星美凯龙企业发展有限公司（简称“红星企发”）70%股权，股权转让之后红星企发也更名为重庆远洋红星企业发展有限公司。 在转让红星企发之后，红星控股债务规模一度有所下降。但是伴随“恒大事件”之后房地产市场持续低迷，房地产销售规模下滑，构成红星控股主要收入来源的家居装饰行业受到较大冲击，2022 年红星控股大幅亏损 77.78 亿元。另一方面，剥离红星企发之后公司剩余房地产项目集中于低线级城市，去化难度较大，导致公司资产质量显著恶化。2022 年 11 月，红星控股在境内债券市场首次发生债券展期。 图表 2. 2012-2023 年红星控股主要财务指标变化情况 数据来源：公司公告，新世纪评级整理。 2023 年 1 月，红星控股与建发股份（600153.SH）签订框架协议，计划分别向建发股份及其子公司联发集团出让家居零售商场业务的经营主体红星美凯龙家居集团股份有限公司（简称“红星家居”，A+H 股票代码：601828.SH、1528.HK）29.95%、6.00%股份。2023 年 6 月股权转让完成后，红星控股对红星家居的持股比例下降至 21.93%，红星家居不再纳入其合并范围。 截至2023年末，红星控股所有者权益已由上年末的577.38亿元萎缩至16.22亿元（其中包含 5.57 亿元永续债），权益资本几近枯竭。公司在转让红星家居之 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.00权益资本对债务覆盖全部债务所有者权益对债务覆盖率[右轴](400.00)(300.00)(200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00营业收入与净利润营业收入净利润新世纪评级版权所有 信用风险研究 4 后债务规模下降，但是偿债能力愈加恶化，2023 年末公司逾期借款本金规模已达 37.71 亿元。由于与持续经营相关的重大不确定性、担保事项的完整性和准确性、未决诉讼对财务报表的影响以及应收款项和长期股权投资减值的会计估计合理性等原因，红星控股 2023 年度年报被出具无法表示意见的审计报告。