8月CPI和PPI数据传递的关键信息解读-8月通胀：读数偏弱，短期扰动不改回升趋势

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 09 月 09 日 8 月通胀：读数偏弱，短期扰动不改回升趋势 8 月 CPI 和 PPI 数据传递的关键信息解读 核心观点 8 月 CPI 同比增速为 0.6%（前值 0.5%），低于市场和我们预期（Wind 一致预期为0.7%），但有效需求依然制约核心 CPI 上行斜率。8 月 PPI 同比增速录得-1.8%（前值-0.8%），低于市场和我们预期（Wind 一致预期为-1.4%），主要受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响。其中，生产资料价格下降 2.0%，降幅扩大 1.3个百分点；生活资料价格下降 1.1%，降幅扩大 0.1 个百分点。 我们认为，当前通胀水平正处于温和回升的早期阶段，国内经济需求端内生动力还有待修复，预计货币政策仍有降准、降息等总量性宽松空间。大类资产方面，我们认为需更多关注通胀驱动的宏观名义变量的边际改善。围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资产荒背景下的高股息红利类资产。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势。 ❑ 8 月 CPI 同比增速边际回暖，但弹性释放低于市场预期 8 月 CPI 同比增速为 0.6%（前值 0.5%），环比增速为 0.4%（前值 0.5%），略低于市场和我们预期（Wind 一致预期为 0.7%）。据测算，翘尾影响约为-0.3 个百分点，上月为 0；今年价格变动的新影响约为 0.9 个百分点，上月为 0.5 个百分点。 第一，食品价格显现季节性上行信号。先从环比看，食品价格上涨 3.4%，涨幅比上月扩大 2.2 个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.60 个百分点。受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8%和 3.3%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.49 个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨 7.3%，影响 CPI 环比上涨约 0.10 个百分点。再从同比看，食品价格由上月持平转为上涨 2.8%，影响 CPI 同比上涨约 0.51 个百分点。鲜菜价格上涨 21.8%，涨幅比上月扩大 18.5 个百分点；鲜果价格由上月下降 4.2%转为上涨 4.1%；猪肉价格上涨 16.1%，受上年同期对比基数较高影响，涨幅比上月回落 4.3 个百分点。 第二，核心 CPI 维持弱修复。8 月核心 CPI 同比增速录得 0.3%（前值 0.4%），环比增速为-0.2%（前值 0.3%），这背后主要反映有效需求有待修复。从同比增速看，工业消费品价格由上月上涨 0.7%转为下降 0.4%，其中汽油价格由上月上涨 5.3%转为下降 2.7%；燃油小汽车价格下降 6.4%，降幅略有扩大；家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格涨幅在 1.1%-6.9%之间，涨幅均有回落。服务价格上涨 0.5%，涨幅回落 0.1 个百分点，其中医疗服务、教育服务和家庭服务价格分别上涨 1.9%、1.7%和 1.6%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降 11.9%和 3.6%。 综合研判，随着基本面的改善，相关物价指标也将持续回弹，预计年内 CPI 大概率继续温和回升。综合研判，内需仍处于修复的关键节点，各地消费品以旧换新配套政策陆续落地，有望一定程度上带动家电、通讯器材和新能源汽车类商品销售上涨。我们认为，在居民收入和收入预期未显著改善的情况下， 1500 亿消费品以旧换新政策的提振作用有限，若想从根本上改变消费疲弱态势，或将需要全国性大规模发消费券等政策的出台（具体参见 2024 年 9 月 2 日报告《8 月经济：有效需求形有波折，关注政策更加给力——2024 年 8 月宏观数据预测》）。 ❑ 8 月 PPI 同比降辐边际扩大，生产领域绝对价格水平保持低位 8 月 PPI 同比增速为-1.8%（前值-0.8%），环比增速为-0.7%（前值-0.2%），相对低于市场和我们预期（Wind 一致预期为-1.4%）。据测算，在 8 月份-1.8%的 PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1 个百分点，上月为 0.1 个百分点；今年价格变动的新影响约为-1.7 个百分点，上月为-0.9 个百分点。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何看 8 月外储及后续货币政策？》 2024.09.07 2 《日本如何编制和管理国家资产负债表？》 2024.09.06 3 《摇摆州选情该怎么看？》 2024.09.02 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从同比看，PPI 下降 1.8%，降幅比上月扩大 1.0 个百分点。其中，生产资料价格下降 2.0%，降幅扩大 1.3 个百分点；生活资料价格下降 1.1%，降幅扩大 0.1 个百分点。 分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 8.0%，非金属矿物制品业价格下降 5.1%，农副食品加工业价格下降 4.0%，石油和天然气开采业价格下降 3.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降 3.0%，电气机械和器材制造业价格下降3.0%，汽车制造业价格下降 2.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降 1.2%，上述 8 个行业合计影响 PPI 同比下降约 1.47 个百分点，对 PPI 的下拉作用比上月扩大 0.74 个百分点。 从环比看，PPI 下降 0.7%，降幅比上月扩大 0.5 个百分点。其中，生产资料价格下降 1.0%，降幅扩大 0.7 个百分点；生活资料价格连续两个月持平。高耗能行业价格下降是 PPI 环比下降的主要原因。 分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 4.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降 2.3%，石油煤炭和其他燃料加工业价格下降 2.0%，化学原料和化学制品制造业价格下降 0.9%，非金属矿物制品业价格下降 0.7%。值得关注的是，部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨 2.1%，工业机器人制造价格上涨 0.8%，计算机整机制造价格上涨 0.4%。 展望工业品价格走势，我们认为上拉 PPI 的积极因素较多，翘尾影响对 PPI 的下拉作用下阶段趋于减小。一方面，国际大宗商品价格波动可能较大；另一方面，国内房地产市场仍然在调整之中，建材相关行业需求仍然偏弱。预计 PPI 同比降幅有望逐渐收窄。 ❑ 预计后续货币政策仍维持总量略宽松基调 我们认为，8 月通胀数据反映我国经济仍在延续弱修复状态，货币政策大概率不存在超预期收缩的可能性，后续货币政策仍将重点关注实体融资成本，尤其是实际利率的下行。我们预计，未来降准概率较大。一方面是匹配资金缺口、稳定资金面：8 月政府债券发行加速，预计后续有一定持续性，从货币政策配合财政发力的角度看，央行可能通过降准