深耕光储沉淀深厚,品牌技术铸就龙头地位

证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源(300274) 深耕光储沉淀深厚,品牌技术铸就龙头地位 2024 年 09 月 09 日 证券分析师 曾朵红 执业证书:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书:S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书:S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 75.65 一年最低/最高价 56.38/112.77 市净率(倍) 4.99 流通A股市值(百万元) 120,283.59 总市值(百万元) 156,838.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.15 资产负债率(%,LF) 64.67 总股本(百万股) 2,073.21 流通 A 股(百万股) 1,590.00 相关研究 《阳光电源(300274):2024 年中报点评:Q2 业绩超预期,储能毛利率创新高》 2024-08-26 《阳光电源(300274):沙特 7.8gwh 大单落地,储能业务有望持续高增》 2024-07-17 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 40257 72251 83825 101778 120637 同比(%) 66.79 79.47 16.02 21.42 18.53 归母净利润(百万元) 3593 9440 11021 14012 16877 同比(%) 127.04 162.69 16.75 27.14 20.45 EPS-最新摊薄(元/股) 1.73 4.55 5.32 6.76 8.14 P/E(现价&最新摊薄) 43.84 16.69 14.30 11.24 9.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕逆变二十载,品牌沉淀深厚,铸就光储龙头。1)深耕光储赛道、业绩持续成长:23 年营收/归母净利润 722.5/94.4 亿元,同增 80%/163%,其中光伏逆变器占比 38.3%,储能系统 24.6%;光伏逆变器/储能系统毛利率较高,23 年分别为 37.93%/37.47%。24H1 营收/归母净利润 310/ 50亿元,持续增长。2)品牌+研发+渠道铸就公司核心竞争力:24 年公司品牌价值突破千亿,多年保持 100%可融资性;截至 24Q2 累计获得专利权 4906 项;截至 24Q2 末已有 20+家海外分支机构,全球五大服务区域,490+服务网点和数百家渠道合作伙伴,销往全球 170+国家和地区。 ◼ 两强格局,产品创新+全球品牌+规模优势,盈利稳健增长可期。全球光伏需求稳健增长,我们预计 2024 年全球新增光伏装机 490GW,同增21%,未来复合增速保持 15-20%;逆变器两强格局,公司占全球 30%以上份额,稳居龙头,享受市场需求增长。公司具备产品创新、全球品牌、规模优势,海外+分布式拉升毛利。a)公司具备从集中式到组串式、从 2kw 到 350kw 产品,且持续做迭代升级,在地面市场形成强有力的品牌和产品优势,盈利能力强。b)公司欧洲/拉美/亚太市场份额分别为11%/18%/23%,海外盈利更强,欧洲户用(40%+)>欧美地面(40%)>国内及印度中东(20-30%),同时分布式及 hybrid 产品出货持续发展,带动公司并网逆变器盈利提升,我们预计公司 24 年逆变器出货 160-170GW,同增 30%+,25 年持续增长。 ◼ 坐拥技术+渠道遥两大优势,铸就储能龙头。全球看,中美大储装机持续高速增长,24 年欧洲、中东、智利、澳大利亚等新兴市场大储开始爆发,我们预计全球大储未来三年保持增速 30-50%。公司技术+渠道优势深厚,龙头地位稳固,非美市场拓展新增长极:a)产品全面、技术优势明显:公司从逆变器延伸至储能集成,长期接触电网端企业,对电网侧的应用及支撑能力强,创新提出电网干细胞技术,推出 2000V 高压光储系统、构网型储能、三电融合等多项技术,奠定领先优势;b)渠道布局+品牌力:公司全球经销商 336 家,23 年 WoodMac 全球储能系统出货第二,品牌力强劲,借助并网逆变器拓展储能,天然具备渠道优势。c)深耕海外高盈利市场,非美市场拓展新增长极:海外注重产品性能与售后服务等,公司凭借技术+品牌持续斩获高质量订单,美国达到市占率第二,同时中东、欧洲等市场订单加速提升,非美市场成为新增长极。我们预计公司 24 年出货 25GWh+,25-26 年有望 50%+增长。 ◼ 盈利预测与投资评级:考虑公司逆变器及储能高毛利,明后年多地储能出货继续高增,盈利能力维持高位,我们维持公司 2024-2026 年归母净利为 110/140/169 亿元,同比 16.75%/27.14%/20.45%。我们给予公司 2025年 18xPE,对应目标价 122 元,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:竞争加剧,政策不及预期。 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2023/9/82024/1/72024/5/72024/9/5阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 50 内容目录 1. 公司背景介绍:深耕逆变二十载,品牌沉淀深厚,铸就光储龙头 ................................................. 6 1.1. 公司专注光伏逆变器,实现多元布局..................................................................................... 6 1.2. 股权结构稳定,管理层行业经验丰富..................................................................................... 6 1.3. 业绩高速增长,海外业务、光储业务盈利能力优异............................................................. 8 1.4. 核心竞争力:品牌积累深厚+技术研发实力+全球渠道布局 .............................................. 10 1.4.1. 栉风沐雨二十载,光储美誉度领先............................................................................. 10 1.4.2. 研发持续投入,技术实力强劲....................................................................

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化石能源
2024-09-10
东吴证券
曾朵红,郭亚男,徐铖嵘
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