8月美国非农数据解读：劳动力供需接近平衡

证券研究报告：宏观报告 2024 年 9 月 8 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC 登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《不应将“连续”当做趋势，反转可以在短时间内实现--评 8 月 PMI》 - 2024.09.02 宏观观点 劳动力供需接近平衡——8 月美国非农数据解读 ⚫ 核心观点 本周五美国公布非农就业数据，8 月失业率从 4.3%小幅下降至4.2%，符合预期。新增非农就业人数为 14.2 万人，小幅低于市场预期。三个月平均新增就业人数已经回落到 11.6 万人，较去年平均的25.1 万人明显降温。 分行业来看，8 月新增就业主要来自教育和保健、休闲和住宿以及建筑业，飓风天气影响消退后，休闲住宿和建筑业较前两个月明显有所增长。制造业就业人数减少最多，与 PMI 数据相互印证，反映了制造业的低迷。此外，零售和信息业的就业人数也有所下降。 从薪资增速来看，8 月美国薪资增速出现小幅反弹，但背后的原因可能是低薪岗位增多而高薪岗位减少，拉低了平均时薪，上文分析的休闲和住宿就业人口高增而信息业的岗位减少印证了这一点。 职位空缺率与失业率之比回落到 1.07 的位置。劳动力供需已经接近平衡，这一点从贝弗里奇曲线也可以看出。贝弗里奇曲线(Beveridge Curve)是反映劳动力市场中失业率与职位空缺率之间存在着负相关关系的曲线，疫情后由于劳动力供不应求，曲线向右上方移动，意味着相同的失业率下，职位空缺率更高，劳动力匹配的效率更低。当前，贝弗里奇曲线已经恢复至疫情前，而且接近平坦化的拐点，这也意味着失业率上升的风险正在积聚。在陡峭化的一段，劳动力市场尚未达到充分就业，此时，职位空缺率的下降并不会推动失业率明显上升，但在曲线平坦化的一段，职位空缺率只需要小幅下降，失业率就会大幅上升。 数据发布后，美元下跌、10 年期美债收益率走低，但之后又基本收复失地。美股高开低走，除了非农数据的影响外，更多地是受到博通业绩指引略低于预期的打击，科技股下跌尤为剧烈。由此也可以看出，在利率位于降息周期起点、估值处于高位、大选悬而未决、政治不确定性较强的情况下，当前市场参与者对坏消息是较为敏感的。 截至 9 月 8 日，国债期货市场的定价显示，市场判断今年剩下的 3 次议息会议均会降息，9 月、11 月、12 月会议的降息幅度分别为 25、50、50 个基点。静默期在即，近期多位联储官员发声。纽约联储主席威廉姆斯表示，尚未准备好说明首次降息幅度应有多大。联储理事沃勒表示，美国劳动力市场正处于转折点，近期的数据意味着需要采取行动，如果有必要将支持更大幅度的降息。芝加哥联储主席古尔斯比（2025 年票委）表示，美联储内部普遍共识是将进行多次降息，更加重要的是未来几个月的降息路径。 整体来看，本次就业报告反映出“恰到好处”的疲软，为降息打开了空间。我们判断 9 月份的本次会议美联储大概率降息 25 个基点，并会对未来的降息路径释放鸽派信号。如果降息 50 个基点，可能反而加剧市场对经济前景的担忧，效果适得其反。 ⚫ 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 美国劳动力市场持续降温 ................................................................... 4 2 风险提示................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 美国新增非农就业人数 ........................................................... 4 图表 2： 美国失业率 ..................................................................... 4 图表 3： 美国各行业新增就业人数（千人） ................................................. 4 图表 4： 8 月薪资增速小幅反弹 ........................................................... 5 图表 5： 亚特兰大联储薪资指标 7 月仍趋于下行 ............................................. 5 图表 6： 劳动参与率 ..................................................................... 5 图表 7： 职位空缺率与失业率之比 ......................................................... 5 图表 8： 贝弗里奇曲线 ................................................................... 6 图表 9： 市场定价年内 3 次降息共 125bp.................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 美国劳动力市场持续降温 本周五美国公布非农就业数据，8 月失业率从 4.3%小幅下降至 4.2%，符合预期。新增非农就业人数为 14.2 万人，小幅低于市场预期的 16 万人，前值从11.4 万人下修至 8.9 万人，这也意味着三个月平均新增就业人数已经回落到11.6 万人，较去年平均的 25.1 万人明显降温。 图表1：美国新增非农就业人数 图表2：美国失业率 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分行业来看，8 月新增就业主要来自教育和保健、休闲和住宿以及建筑业，分别新增了 4.7、4.6 和 3.4 万人，飓风天气影响消退后，休闲住宿和建筑业较前两个月明显有所增长。制造业就业人数减少最多，与 PMI 数据相互印证，反映了制造业的低迷。此外，零售和信息业的就业人数也有所下降。 图表3：美国各行业新增就业人数（千人） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 142 0100200300400500600美国新增非农就业人数（千人）4.2 3.03.23.43.63.8