2024年中报点评：业绩符合预期，主业保持高质量发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 06 日 证 券研究报告•2024年中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.76 元 新华文轩（601811） 传 媒 目标价： 18.75 元（6 个月） 业绩符合预期，主业保持高质量发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.34 流通 A 股(亿股) 7.92 52 周内股价区间(元) 11.43-15.28 总市值(亿元) 180.39 总资产(亿元) 218.92 每股净资产(元) 10.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 新华文轩（601811）：分红稳健，业绩持续增长 (2024-05-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年中报，24H1公司实现营收 57.9亿元，同比+6.6%，归母净利润 7.2 亿元，同比-6.1%；扣非归母净利润 7.4 亿元，同比-4.4%。公司披露 2024 半年度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.9 元，现金分红金额 2.3 亿元（含税）。  聚焦重点出版工程，推进高质量发展。24H1公司保持出版能力优势，其中教材教辅和一般图书发行业务分别实现营收 22.6 亿元 /26.5 亿元，同比增长+6.5%/4.7%。公司推出《大成昆》等重点主题图书；深挖地方资源，稳步推进重点出版工程；同时融合新路径，携手喜马拉雅开发 AIGC有声书自动生产项目，据开卷数据显示，大众图书市场实洋占有率在全国 37 家出版传媒集团中位列第9 名，较 2023 年年末上升两位。  教育服务升级，信息化增长新动力。得益于高中学段教育产品销售增长，24H1公司教材教辅发行业务实现营收 22.6 亿元，同比+6.5%。公司持续推动教育信息化和教育装备业务转型升级，数字化线上服务平台“文轩优学”共覆盖学校6036 所，服务学生 474.5 万人，教育信息化服务赋能业务增长新动力。  融合线上线下双场景，阅读服务数字化转型。公司集大型书城、中小型书店、主题书店、出版物互联网阅读服务等平台，结合物流服务网络，实现辐射全国的阅读服务网络体系，公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力；构建“云店”经营体系，搭建多元化、个性化、智能化的阅读消费场景。  盈利预测与投资建议。2024-2026年归母净利润分别为 15.4亿元、17.1亿元、18.9亿元，对应 PE 分别为 12倍、11倍、10倍；考虑到公司为地方性出版集团头部机构，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，同时维持稳定的较高水平分红率。综上，我们给予公司 2024 年 15倍 PE，目标价 18.75 元，维持“买入”评级。  风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11868.49 13965.00 15582.53 17030.32 增长率 8.58% 17.66% 11.58% 9.29% 归属母公司净利润（百万元） 1579.15 1537.38 1708.64 1892.97 增长率 13.06% -2.65% 11.14% 10.79% 每股收益 EPS（元） 1.28 1.25 1.38 1.53 净资产收益率 ROE 12.08% 10.78% 10.96% 11.10% PE 11.53 11.85 10.66 9.62 PB 1.39 1.28 1.17 1.07 数据来源：同花顺 ifind，西南证券 -15%-8%-0%7%14%21%23/923/1124/124/324/524/724/9新华文轩 沪深300 新 华文轩（601811） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：发行业务：伴随公司新渠道销售增量，预计 2024-2026 年短视频渠道销售将以30%/25%/20%增速增加；公司亦受益于教育信息化业务持续开拓，发行业务有望实现稳健增长。 假设 2：出版业务：四川省人口数量保持稳定，预计教材教辅收入有望实现平稳增长，预计 2024-2026 年量带动的增长为 8%/5%/3%。 假 设 3：受益于西部大开发战略，公司有望按照 15%所得税率征收。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 人 民 币 2023A 2024E 2025E 2026E 发行 收入 10,486.97 12,060.02 13,266.02 14,327.30 增速 8.7% 15% 10% 8% 毛利率 32.1% 32.5% 32.6% 32.8% 出版 收入 2,987.46 3,525.20 3,948.22 4,343.05 增速 8.8% 18% 12% 10% 毛利率 33.1% 33.5% 34% 34% 其他 收入 433.18 476.50 524.15 576.56 增速 2.4% 10% 10% 10% 毛利率 12.3% 12% 12% 12% 其他业务 收入 178.94 187.89 197.28 207.15 增速 17.7% 5% 5% 5% 毛利率 89.9% 90% 90% 90% 内部抵消 收入 -2,218.06 -2,284.60 -2,353.14 -2,423.73 增速 -8.8% 3% 3% 3% 毛利率 2.2% 2% 2% 2% 合计 收入 11,868.49 13,965.00 15,582.53 17,030.32 增速 8.6% 17.7% 11.6% 9.3% 毛利率 38% 38.5% 38.2% 38.1% 数据来源：ifind，西南证券 相对估值 我们选取 A 股四家地方出版龙头作为可比公司，四家公司 2024 年平均 PE 为 15 倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，同时有望维持稳定的较高水平分红率，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 18.75元，维持“买入”评级。 新 华文轩（601811） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表 2：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 股价（ 元 ） EPS（ 元