濮耐股份(002225)2024年员工持股计划(草案)点评：员工持股落地，助力发展提速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 7 日 公司研究 员工持股落地，助力发展提速 ——濮耐股份（002225.SZ）2024 年员工持股计划（草案）点评 增持（维持） 当前价：3.32 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.10 总市值(亿元)： 33.54 一年最低/最高(元)： 2.53/5.27 近 3 月换手率： 124.74% 股价相对走势 -32%-17%-2%13%28%09/2312/2303/2406/24濮耐股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.09 -6.88 1.67 绝对 -3.21 -16.47 -12.36 资料来源：Wind 相关研报 汇兑影响 Q2 业绩，经营性现金流大幅改善——濮耐股份（002225.SZ）2024 年中报点评（2024-08-18） 或受益于特朗普“施政纲领”，美国本土及海外工厂价值有望重估——濮耐股份（002225.SZ）跟踪研究报告（2024-07-22） 国内耐材出海先行者，矿山有望打开成长空间——濮耐股份（002225.SZ）首次覆盖报告（2024-05-21） 事件：濮耐股份发布 2024 年员工持股计划（草案），股票来自此前回购股票（公司累计回购 1928.4 万股）；计划资金上限为 1967.6 万元，来自公司提取的专项激励基金（计入当期费用）；持股计划股票购买价格为 3.25 元/股，对应约 605.4 万股，占公司总股本约 0.6%。 24-26 年或持续发布员工持股计划，资金来自专项激励基金：公司此前回购共约1928.4 万股，或分 3 年用于员工持股计划。资金来自公司提取的专项激励基金，计入当期费用。24 年持股计划资金上限为 1967.6 万元，购买股票价格为不低于面额且不低于以下两者中较高者：草案公布前 1 日交易均价/草案公布前 20 日交易均价。根据草案，24 年购买价为3.25元/股，计算对应约605.4 万股，占公司总股本约0.6%。本次持股计划的持有人覆盖范围广泛，包含董监高以及核心技术、业务人员等在内共约 517 人。 考核条件精细，精准激励助力发展提速：公司根据持有人在公司的工作身份，设定不同综合考评方式： 1）管理团队：①对 2024 年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对 2024 年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为 100%/80%/60%；持有人在该工作身份下的 2024 年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额*公司层面解锁比例（X）*个人层面解锁比例（Z）。2）生产单元：①对 2024 年度不同的生产单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为 100%/80%/60%；②对 2024 年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为 100%/80%/0%；持有人在该工作身份下的 2024 年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额*单元层面解锁比例（Y）*个人层面解锁比例（Z）。3）项目单元：根据个人在项目中的角色分工，按照 2024 年度专项工作整体指标或个人承担指标完成情况确定解锁比例。持有人在该工作身份下的 2024 年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额*解锁比例。4）其他单元：①对 2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对 2024年度不同的其他单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为 100%/80%/60%；③对 2024 年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为 100%/80%/0%。持有人在该工作身份下的 2024 年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额*公司层面解锁比例（X）*单元层面解锁比例（Y）*个人层面解锁比例（Z）。 我们认为，此激励方案采用 A 股市场少见的架构，对企业发展有重大意义：1）在员工无须付出额外对价的情况下，激励效果或非常显著，有利于达成年初业绩目标。24 年业绩经营目标为收入/归母净利 64.3/3.2 亿元，同比+17.5%/+30.2%，考虑到24H1 归母净利为 1.3 亿元，24H2 业绩或将提速。2）公司考核方案精细，且对各条业务线有明确的考核目标和解锁条件。后续或以每年年度经营目标推出年度激励方案。公司海外业务（美国工厂）、新材料（活性氧化镁）、资源板块（新疆菱镁矿）以及传统耐火材料等业务所处的发展阶段不一，未来的盈利弹性有较大差异；故以年度、以业务单元推出考核方案更符合公司的发展实情，也能更合理调动员工积极性。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 濮耐股份（002225.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司耐材主业稳健，海外工厂及活性氧化镁业务有望逐步放量，推出员工持股计划强化正向激励，我们维持 24-26 年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97 亿元，对应 PE 为 12/10/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,936 5,473 6,427 7,192 7,991 营业收入增长率 12.75% 10.88% 17.44% 11.91% 11.10% 归母净利润（百万元） 230 248 285 340 397 归母净利润增长率 174.18% 7.87% 15.26% 19.18% 16.55% EPS（元） 0.23 0.25 0.28 0.34 0.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.15% 7.26% 7.87% 8.76% 9.48% P/E 15 14 12 10 9 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-09-06 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 濮耐股份（002225.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,936 5,473 6,427 7,192 7,991 营业成本 3,946 4,382 5,168 5,791 6,434 折旧和摊销 131 145 171 181 191 税金及附加 30 38 45 50 56 销售费用 236 257 295 323 351 管理费用 272 293 337 370 404 研发费用 199 200 231 255 279 财