保险行业2024年中报综述：利润和NBV超预期，看好估值修复空间

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 保险 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《非银行业 2024 年一季报综述：行业供给侧改革加速，优选基本面超预期标的》2024-05-06 《保险行业 2023 年报综述：值高增投资承压，关注权益配置改善空间》2024-04-18 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 唐亮亮 S0190523080002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 总结：24 上半年，负债端人身险价值在 NBVM 提升带动下普遍高增，超预期。NBV 同比，追溯口径下人保寿+91%＞太平+83.6%＞新华+57.7%＞阳光+40%＞太保+29.5%（披露非可比口径为+22.8%）＞友邦+25%＞国寿+18.6%＞平安+11%。财产险保费增速放缓但成本率有所优化，符合预期。资产端总投资收益在 TPL 资产价格上涨、股息分红收入提升和部分公司兑现的 OCI-债券浮盈带动下显著改善。24H1 归母净利润除中国财险同比负增外，其余均实现同比正增，略超市场预期。友邦+47.3%＞太保+37%＞太平+15.4%＞人保+14%＞新华+11%＞阳光+8.6%＞平安+6.8%＞国寿+5.9%（披露非可比口径为+10.6%）＞财险-8.7%。 ⚫ 负债端：寿险价值高增，财险保费增速放缓但成本优化。人身险方面：1）NBV 同比延续高增长，主要驱动力在于价值率的显著提升。2）代理人规模继续萎缩但幅度收窄，人均产能大幅提升。3）银保渠道新单大幅负增长，但价值率增加带动价值贡献显著提升。24H1 国寿（估算）、平安、太保、新华、人保寿、太平银保 NBV 占比分别同比+3.2、+0.6、+0.6、+7.1、+22.3、+13.8pct 至 9.2%、11.8%、19.3%、35.3%、49.1%、25.5%。4）长期保障型产品持续低迷，长期储蓄型产品贡献继续提升。5）13/25 个月保单继续率持续改善，业务品质不断优化。财产险方面：1）财险保费增速普遍放缓，24H1 原保费同比，太保+7.8%＞平安+4.1%＞人保+3.7%＞太平+1.7%，车险和非车均有放缓。2）COR 普遍优化，24H1 综合成本率及同比，人保 96.2%（+0.4pct）＜太平+97%（-0.6pct，境内业务，下同）＜太保 97.1%（-0.8pct）＜平安 97.8%（-0.2pct）。 ⚫ 资产端：投资收益改善，大幅增配债券。1）24 上半年 A 股 5 家上市险企共实现总投资收益 3375 亿元，同比+28.2%，主要因公允价值变动损益及买卖价差收入规模较同期大幅提升。剔除 OCI 债权浮盈，实现综合投资收益 3870 亿元，同比+29%；加权年化综合投资收益率 3.88%，同比提升 0.19pct。2）OCI 投资收益较好。估算国寿、平安、太保、新华、人保的 OCI 债权投资收益率为 5.2%、7.4%、6.5%、7.3%、5.3%，OCI 权益投资收益率为5.5%、13.5%、8.8%、7.1%、7.7%。3）资产配置方面，各家均大幅增配债券，国寿和太保增配比例较多；供给收缩、风险提升及收益率下降背景下，继续压降非标配比。OCI-股票占二级市场权益资产比例在 4-37%之间，平安、太保占比较高，未来仍有较大提升空间。 ⚫ 投资建议：展望后续，继续看好保险板块估值修复空间。核心在于资产端近期央行出台举措稳定长端利率，投资端有望边际改善；负债端预定利率下调短期对销售冲击可控，且价值率提升亦可对冲规模下滑影响，长期将优化负债成本。此外，下半年投资和销售两端基数均显著走低，险企的利润和价值增速预期将逐季改善，财报业绩的强劲表现或为估值修复提供有力支撑，保险股阶段性跑赢的概率较大，建议积极配置。个股关注下半年负债端表现可能较好的【中国人寿】、深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、以及地产风险逐步缓释的【中国平安】。 ⚫ 风险提示：权益市场大幅波动；监管周期趋严；转型进度显著不及预期 ＃title＃ 利润和 NBV 超预期，看好估值修复空间 ——保险行业 2024 年中报综述 ＃createTime1＃ 2024 年 09 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、核心数据概览 ...................................................................................................... - 4 - 2、负债端：寿险价值高增，财险保费增速放缓但成本优化 ............................... - 5 - 2.1 集中度：上市险企人身险保费份额下降，财产险稳定 ............................... - 6 - 2.2 人身险：新单承压，价值率显著提升成为价值增长关键 ........................... - 7 - 2.3 财产险：保费增速放缓，综合成本率优化 ................................................. - 12 - 3、资产端：投资收益改善，大幅增配债券......................................................... - 16 - 3.1 公允价值变动收益大幅增加，带动投资收益率同比提升 ......................... - 16 - 3.2 普遍增配债券，继续压降非标配比 ............................................................. - 18 - 4、价值：EV 重回较快增长，NBV 投资敏感性下降 ......................................... - 22 - 5、展望：经营业绩趋势向好，看好低估值下的修复空间 ................................. - 25 - 6、风险提示 ............................................................................................................ - 25 - 图目录 图 1、2024H1 上市险企人身险保费合计市占率同比下滑 .................................... - 6 - 图 2、2024H1 上市险企人身险保费收入市占率情况 ....................