宏观政策分析报告：适时适度加大逆周期调节力度，改革发展坚定前行

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]宏观政策分析报告 [table_research]宏观政策分析报告2019 年 9 月 24 日 [table_main]宏观点评报告模板适时适度加大逆周期调节力度 改革发展坚定前行 中国银河证券研究院·宏观政策分析报告 2019 年 9 月 核心内容：分析师 ★我们相信，随着进一步扩大金融对外开放的 11 条措施和当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的 12 个方面重点任务的逐步落实，中国资本市场的生态环境将显著改善。假以时日，以直接融资为特征的中国“新金融”体系预期更加稳定、健康、快速地发展，中国资本市场的发展将进入一个新时代，得以更好地服务于实体经济发展，助力实现科技强国与创新立国战略，我国资本市场的“改革牛”也将可以预期，从而带动新时代中国经济的再一次腾飞。 ★鉴于美联储阶段性开启货币政策宽松，从历史经验看，这通常意味着美元伴随货币宽松行动进入相对弱势，但美元兑人民币汇率的变化也将持续受到事件性冲击的影响。历史上，联邦基金利率通常领先美元指数变动。相对而言，对于新兴市场而言（如中国），这意味着相对有利的国际资本流动环境，人民币汇率与国内货币政策的外部压力将因此有所减轻，同时国际流动性环境的宽松也有利于新兴市场风险资产价格的表现。当然，我们也注意到汇率会受到诸如贸易战等国际关系因素的事件性冲击而发生超调。 ★我们预计，决策当局当前会坚持必要的宏观政策逆周期调节力度，尤其是坚持货币政策当前的既定方针，承托经济增长的企稳。货币政策持续通过“量和价”两方面进行逆周期调节，将对四季度到明年一季度的经济弱企稳带来正向作用。 ★贸易战对中国经济乃至全球经济秩序产生深远影响，中国的应对之策关键在于化外部危机为内部改革的动力，真正推动制造业实现转型升级。近年来，中国改革开放的步伐不断加快，正在深化供给侧结构性改革，加快创新型国家建设，全面实施市场准入负面清单制度，促进市场统一和公平竞争，政府职能转变积极推进，扩大内需政策不断出台。除了加快结构性改革，科技强国与创新立国仍然是关键。同时，进一步扩大开放以及参与推动双边、诸边、区域性自贸区建设，为改革发展营造更加开放有活力的竞争性、国际化发展环境。 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观政策分析报告 目录 一、国际宏观政策形势：应对衰退潜在风险的政策力度加码 ............................................................... 4 1．美国：内外形势复杂性加剧，美联储妥协于内外压力继续宽松行动 ............................................. 4 2. 欧元区：宽松火力全开 经济对货币政策的依赖加剧 ........................................................................ 6 3. 世界经济前瞻：宽松的货币政策有利于延缓衰退到来但并非治本之策 .......................................... 8 二、国内宏观政策形势：新形势下的政策权衡 ..................................................................................... 12 1. 国内宏观政策总基调：以逆周期调节为深化改革争取时间 ............................................................ 12 2．新形势下的中国制造业转型升级 ....................................................................................................... 17 三、9 月重点宏观政策 .............................................................................................................................. 20 四、总结：以不变应万变 改革发展坚定前行 ....................................................................................... 22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观政策分析报告 图表目录 图 1. 美国政策利率历史上领先于美元指数 .............................................................................................................................. 6 图 2. 欧洲经济前景不容乐观 ...................................................................................................................................................... 7 图 3. 欧洲工业生产趋缓态势较美日等经济体更为凸出 .......................................................................................................... 8 图 4. 全球信贷周期下行（银行业总资产的年均增速） .......................................................................................................... 9 图 5. 全球经济增速（1961-2018） ........................................................................................................................................... 10 图 6. 世界经济难以短期内摆脱通胀、低增长“陷阱”（发达经济体季调通胀率） .....................................................