宏观月报：工业生产新低，社融增速稳定

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2019 年 09 月 22 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中国研发支出的前世今生与未来——“消费和创新”系列之五》2019.09.19 《债务周期：从举债过度到去杠杆减税——海通宏观研究框架之三（更新版）》2019.09.17 《猪价创新高，通胀何处去？——物价观察系列之四》2019.09.09 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087 htsec.com 证书:S0850518070004 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 工业生产新低，社融增速稳定 [Table_Summary]投资要点：  海外经济：美联储再度降息，日、英央行按兵不动。上周三，美联储以 7:3的票数通过下调联邦基金目标利率 25BP 至 1.75%-2.00%的决定，有 1 位委员认为应降息 50BP，2 位认为应维持利率不变。点阵图显示委员们对未来降息路径仍存分歧，年底前或最多再降一次息，多数委员认为到 2020 年底仅会再降息 1 次。上周四，日本央行宣布维持短期利率在-0.1%，并维持购债政策不变。同日英国也宣布维持利率不变。上周三，巴西央行宣布降息 50BP至 5.5%，为今年以来第 2 次降息。上周四，印尼央行宣布降息 25BP 至 5.25%，为今年以来第 3 次降息。上周四，挪威央行宣布上调基准利率 25BP 至 1.5%。  国内经济：工业生产新低，通胀短期上行，社融增速稳定 工业生产新低。8 月工业增速 4.4%，较 7 月继续下滑，并创下 09 年 3 月以来新低，工业生产压力依然较大。前期“抢出口”推高基数，拖累出口依赖度较高的装备制造。1-8 月全国固定资产投资同比增速回落至 5.5%，其中 8月同比增速下滑至 4.2%。1-8 月制造业投资同比增速回落至 2.6%，前期盈利下滑依然拖累投资。1-8 月基建投资累计同比增速反弹至 4.2%，房地产投资累计同比增速稳定在 10.5%。8 月全国商品房销售面积、土地购臵面积增速双双回升，但受房企外部融资趋紧影响，房企到位资金增速和新开工面积增速下滑，未来地产投资仍难言乐观。8 月全国社会消费品零售总额同比7.5%，较 7 月小幅回落，但降幅放缓，剔除近期波动较大的汽车后，8 月社零增速回升至 9.3%，随着减税降费实施，居民收入增速逐步筑底企稳，带动消费结构性改善。 通胀短期上行。8 月 CPI 环比上涨 0.7%，同比持平在 2.8%。猪肉供应偏紧导致猪价大涨，需求增加与消费替代也助推其他肉类价格上涨，但时令瓜果大量上市，鲜果价格下跌。8 月 PPI 环比下降 0.1%，同比继续回落至-0.8%，其中生产资料价格同比下降 1.3%，生活资料价格同比上涨 0.7%。9 月份以来，通胀有望短期回升。一方面，猪价大涨带动肉禽等相关食品价格普涨，9月 CPI 有望达到 3%的政策目标。另一方面，煤炭、钢铁、石油等重要生产资料价格企稳，PPI 环比有望止跌。整体看，4 季度的 PPI 有望见底回升，而 CPI 或超过 3%的政策目标。 社融增速稳定。8 月新增社融 1.98 万亿元，同比多增 376 亿元，其中表外非标融资同比少减 1657 亿元，是社融多增的主要贡献。8 月人民币贷款增加1.21 万亿元，同比少增 665 亿元。居民短贷和中长贷分别同比少增 600 亿和多增 125 亿元；企业中长贷同比多增 860 亿元，时隔 4 个月再次多增，企业短贷同比少减约 1400 亿元，票据融资同比少增近 1700 亿元，企业信贷结构有所改善。8 月 M2、M1 同比分别为 8.2%、3.4%，均较 7 月回升。8 月社融存量增速稳定在 10.7%，考虑到避免重新刺激地产，以及猪价推升未来通胀压力、4 季度 CPI 或突破 3%的政策目标，短期 MLF 降息的概率不大。货币政策而言，量的方面，未来或将继续引导结构优化、鼓励对制造业和民企中长期融资，价的方面，主要通过 LPR 报价利率的下调，实现市场化降低实际利率的目的。 国内政策：上海国企改革加快。财政部等五部委表示，中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作于 2019 年全面推开。中央层面，具备条件的企业于 2019 年底前基本完成，确有难度的可于 2020 年底前完成，中央行政事业单位所办企业待集中统一监管改革完成后予以划转；地方层面，于 2020年底前基本完成划转工作。国务院印发《交通强国建设纲要》，提出形成区域交通协调发展新格局。上海将开展区域性国资国企综合改革试验。通过改革，计划到 2022 年基本完成竞争类企业整体上市或核心业务资产上市。22601388/36139/20190923 09:50 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美联储再度降息，日、英央行按兵不动 .................................................. 6 1.1 美联储再度降息 ............................................................................................... 6 1.2 日本、英国央行按兵不动................................................................................. 6 2. 8 月数据：工业生产新低，通胀短期上行，社融增速稳定 ........................................ 6 2.1 通胀：8 月 CPI 持平，通胀短期上行............................................................... 7 2.2 工业：工业生产新低，装备制造下滑 ............................................................ 11 2.3 投资：内生动力仍弱，棚改支撑地产 ....................