首次覆盖报告：全年经营计划进展顺利，盈利端稳步提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/5 [Table_Main] 公司研究|国防军工 证券研究报告 中航沈飞(600760)公司首次覆盖报告 2024 年 09 月 06 日 [Table_Title] 全年经营计划进展顺利，盈利端稳步提升 ——中航沈飞(600760)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  盈利端稳步提升，降本增效持续推进 公司 24H1 实现营业收入 216.25 亿元，同比减少 6.59%；归母净利润 16.18 亿元，同比增长 8.39%；扣非归母净利润 15.88 亿元，同比增长10.51%。营收下降主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。 24H1 期间费用率为 3.25%，同比增加 0.88 个百分点。其中：1）销售费用率 0.01%，同比减少 0.02 个百分点，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率 1.51%，同比减少 0.10 个百分点，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率 2.63%，同比增加 0.86 个百分点，主要是研发投入增加导致 4）财务费用率-0.89%，上年同期为-1.03%，主要是利息收入减少导致。  全年经营计划进展顺利 经营计划方面，公司24H1营业收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的 42.38%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的 42.93%，稳步推进全年经营生产计划。截至24Q2末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致； 5） 经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。  聚焦航空制造主业，持续推进高质量发展 2019-2023 年公司营业收入自 237.61 亿元增至 462.48 亿元，2019-2023 年公司归母净利润自 8.78 亿元增至 30.07 亿元。航空产品是公司主要产品，2019-2023 年，公司航空产品营收占比稳定在 98%以上。2019-2023年公司航空产品营收自 233.55 亿元增至 459.53 亿元，毛利率自 8.94%提至 10.99%。公司一直以来聚焦主业，持续推进高质量发展。  “中国歼击机摇篮”， 航空防务装备业务稳步推进 公司作为我国航空工业的重要发祥地，被誉为“中国歼击机摇篮”。公司主营业务为航空产品制造，核心产品为航空防务装备，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，与我国航空防务装备产业、国防事业共同成长。公司积极响应航空工业集团“预研一代、研制一代、批产一代”的可持续发展轨道：1）公司研制的歼-11、歼-15、歼-16 已列装部队，现已是我国空军、海军主力机型。公司研制的“枭龙”现为我国军机出口代表机型。2）公司研制的 FC-31 战斗机已亮相珠海航展，使我国成为世界上第二个能够同时研制两款五代机的国家。3）公司顺应未来作战模式演进趋势，持续推进下一代主力战机、无人机研制。 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 41.11 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 45.5 / 34.33 A 股流通股（百万股）： 2744.74 A 股总股本（百万股）： 2755.70 流通市值（百万元）： 112836.13 总市值（百万元）： 113286.81 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn -25%-18%-12%-6%0%9/612/63/66/59/4中航沈飞沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5  研发费用同比大增 38.73%，面向未来持续加大研发投入 1）24H1 研发费用 5.68 亿元，同比增加 38.73%，主要是研发投入增加导致，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破研发投入逐步提升。2019-2023 年公司研发费用自 2.18 亿元增至 9.76 亿元，研发占营收比例自 0.92%提至 2.11%，公司持续推进新机型预研、研制工作，不断取得技术突破，持续增强核心竞争力。 2）技术人员逐年增加：2019-2023 年公司技术人员自 4217 人增至 4720 人，占公司总人数 29%，公司在人才培养及储备方面处于国内领先水平。  C919 主要供应商，拥抱万亿民机市场需求 沈飞民机是国产大飞机 C919 主要供应商之一，承担了 C919 项目后机身前段、APU 舱门、垂尾、发动机吊挂工作包的制造任务。公司深度参与商飞 ARJ21、 空客 A220 等型号的设计生产工作，同时也是波音在中国的重要供应商之一。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来 20 年我国航空市场将接收 9284 架客机（占全球 21.9%），交付价值量达 1.47 万亿美元（占全球 23%）。其中，单通道喷气客机 C919 等机型交付 6288 架，占二十年交付总量的近七成。公司在民机行业内具有不可替代的技术积累以及先发优势，公司业绩增长潜力巨大。  投资建议与盈利预测 中航沈飞股份有限公司是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，也是中国航空工业集团有限公司骨干企业之一。未来随着航空防务装备陆续放量和民机市场发展的旺盛需求拉动下，公司将深度参与我国航空事业的发展，未来业绩有望保持较高速增长，预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润 34.01亿元、40.10 亿元、47.51 亿元，对应 EPS 分别为 1.23 元、1.46 元、1.72 元。对应目前股价 PE 分别为 33.40、28.33、23.91，给予“买入”的投资评级。  风险提示 下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41597.74 46247.78 52295.45 59847.42 68915.80 收入同比(%) 19.93 11.18 13.08 14.44 15.15 归母净利润(百万元) 2304.87 3007.15 3401.13 4010.18