2024年中报点评：业绩保持快速增长，关注新游上线进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2024年中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.91 元 神州泰岳（300002） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 业绩保持快速增长，关注新游上线进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.63 流通 A 股(亿股) 18.21 52 周内股价区间(元) 7.83-11.41 总市值(亿元) 174.90 总资产(亿元) 72.79 每股净资产(元) 3.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 神州泰岳（300002）：SLG游戏出海龙头，双轮驱动夯实发展根基 (2024-04-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年中报，24H1 公司实现营收 30.5 亿元，同比+15.0%，归母净利润 6.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润 6.2亿元，同比+61.7%；单季度来看，24Q2实现营收 15.6亿元，同比+8.5%，归母净利润 3.4亿元，同比+48.7%，扣非归母净利润 3.3 亿元，同比+40.7%，业绩高于预期。  “研运一体”长线化发展，深耕 SLG出海格局。公司全资子公司壳木游戏精品化策略打造高质量 SLG游戏产品，研发端与发行端协作，专注长线化发展。壳木游戏主要策略类手游，包括《Age of Origins》、《War and Order》、《Infinite Galaxy》等。客户布局遍布全球 150 多个国家和地区，开拓并深耕出海手游赛道，壳木游戏登榜 24H1 中国手游发行商收入第 11 位。  技术融合运营增效，出海主力游戏表现亮眼。24H1公司游戏产品实现营收 24.3亿元，同比+12.0%；营业成本 6.6 亿元，同比+2.1%；公司提升运营效率、节约成本开支，毛利率为 72.9%，较上年同期+2.7pp。游戏产品中《Age of Origins》营收增长亮眼，24Q1/Q2 ARPU 分别为 89.9/96.4，游戏流水保持稳定，24H1实现营收 17.9亿元（占比 73.8%），同比+21.4%。主力游戏表现亮眼，其他主要游戏产品收入保持相对稳定。  前沿游戏开发制作，储备项目上线可期。公司储备的科幻题材（代号 Dreamland）和文明题材（代号 LOA）的两款 SLG融合类游戏预计将于 2024年下半年在海外发行上线。两款游戏均采用 Unity3D 引擎开发，分别立足科幻和文明题材，后续上线表现值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.7 亿元、13.6亿元、15.7亿元，对应 PE 分别为 15倍、13倍、11倍；公司核心产品表现稳健，投放侧持续优化，软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点，维持“买入”评级。  风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5962.24 6886.91 7886.54 9031.78 增长率 24.06% 15.51% 14.51% 14.52% 归属母公司净利润（百万元） 887.18 1173.40 1358.23 1568.85 增长率 63.72% 32.26% 15.75% 15.51% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.60 0.69 0.80 净资产收益率 ROE 15.21% 16.81% 16.84% 16.79% PE 20 15 13 11 PB 3.03 2.57 2.20 1.89 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07神州泰岳 沪深300 神 州泰岳（300002） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：软件和信息技术服务业务方面，公司立足于软件开发、5G 通信等数字技术，技术实力扎实，预计 2024-2026 年收入增速为 14%、13%、13%，毛利水平保持在 30%； 假设 2：游戏业务夯实基本盘，《Age of Origins》和《War and Order》等主要产品表现亮眼，《Age of Origins》24H1 实现营收 17.9 亿元，同比+21.4%，叠加新品上线预期，预计 2024-2026 年收入增速为 16%、15%、15%，毛利率稳定在 72%； 假设 3：游戏行业政策不发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率（百万元） 业 务 情 况 2023A 2024E 2025E 2026E 软件和信息技术服务业务 收入 1465.0 1670.1 1887.2 2132.5 增速 17.1% 14.0% 13.0% 13.0% 毛利率 36.9% 30.0% 30.0% 30.0% 游戏业务 收入 4497.3 5216.8 5999.3 6899.2 增速 26.5% 16.0% 15.0% 15.0% 毛利率 71.1% 72.0% 72.0% 72.0% 合计 收入 5962.2 6886.9 7886.5 9031.8 增速 24.1% 15.5% 14.5% 14.5% 毛利率 62.7% 61.8% 61.9% 62.1% 数据来源：Wind，西南证券 神 州泰岳（300002） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5962.24 6886.91 7886.54 9031.78 净利润 880.31 1143.41 1329.45 1538.26 营业成本 2222.00 2629.77 3000.86 3424.56 折旧与摊销 144.35 109.28 109.28 109.28 营业税金及附加 16.98 20.47 23.11 26.59 财务费用 -72.26 -21.10 -22.36 -23.3