经营边际改善，看好全年表现

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 09 月 04 日公司研究●证券研究报告安琪酵母（600298.SH）公司快报经营边际改善，看好全年表现 事件：公司发布 2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入 71.75 亿元，同比增长 6.86%，实现归母净利润 6.91 亿元，同比增长 3.21%，实现扣非后归母净利润 5.96 亿元，同比增长-2.50%；2024Q2 公司实现营业收入 36.92 亿元，同比增长 11.30%，实现归母净利润 3.72亿元，同比增长 17.26%，实现扣非后归母净利润 3.01 亿元，同比增长 7.32%。 收入分析：国内增速环比提升，海外延续高增态势。上半年公司实现营收 71.75 亿元，同比+6.86%（其中 Q1：+2.52%，Q2：+11.30%），Q2 增长环比提速，主要得益于公司多措并举拓展新市场以及海外业务维持较高增速。分产品来看，2024Q2 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收 26.70/1.90/0.95/7.10 亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，酵母主业环比提速，预计 YE、微生物营养等维持良好增势，贸易糖业务持续剥离。公司不断推进渠道和新产品开发，助推各业务单元主导产品销量稳定增长，1）渠道方面，烘焙面食采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用，YE 食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护，动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场，植物营养推行渠道扁平化策略；2）新产品方面，完成开发并上市耐冷冻干酵母、满易先系列、酵母培养物 GT120、GT130 等产品，同时持续加大高核酸、酵母蛋白等新产品应用推广力度。分区域来看，2024Q2 国内/国外营收 22.11/14.54 亿元，同比+6.6%/+19.0%，国内增速环比 Q1 明显修复，海外维持较高增长，主要得益于公司灵活调整市场政策，加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，发挥当地优势资源，助推销售持续增长。 利润分析：费用率稳中略升，净利率同比改善。2024Q2 公司毛利率为 23.92%，同比+0.28pct，预计主要得益于原材料成本的有效管控，公司将持续优化大宗原料价格预判机制，建立供应商战略合作，同时扩大水解糖等非糖蜜原材料的使用，以加强成本管理。费用端，Q2 期间费用率同比提升 0.29pct 至 12.57%，其中销售/管理/财务费用率为 5.49%/3.13%/-0.14%，同比+0.56pct/-0.33pct/+0.63pct，销售、财务费用率提升明显，主要源于销售人员薪酬和利息费用增加。得益于政府补助增加，Q2 其他收益/营收同比提升 1.36pct，带动净利率同比提升 0.36pct 至 10.26%。 未来展望：收入向好成本改善，业绩弹性有望逐步释放。Q2 国内动销环比改善，下半年有望维持较好增长，海外市场延续高增态势，随着埃及、俄罗斯新增产能逐步投产，海外市占率有望进一步提升；利润端，糖蜜等原材料价格逐步回落，预计公司采购端压力将有所缓解，新增折旧及海运费波动短期或影响利润释放，但随着新产能陆续投产、产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步改善。中长期来看，酵母行业稳步增长，公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。 投资建议：公司为国内酵母龙头、市场竞争力强劲，短期国内有望随需求复苏实现逐步改善，海外加速扩张、市场渗透率预计将持续提升，叠加糖蜜等原材料成本相对可控、产能利用率逐步提升，利润端整体趋势向好；中长期来看，酵母行业稳步增长，公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。预计 2024-20食品饮料 | 其他食品Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2024-09-04)31.21 元交易数据总市值（百万元）27,111.18流通市值（百万元）27,026.98总股本（百万股）868.67流通股本（百万股）865.9712 个月价格区间36.21/28.04一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益9.749.899.88绝对收益5.830.52-4.35分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分26 年公司营业收入分别为 149.65/165.41/182.25 亿元，同比增长 10.2%/10.5%/10.2%，归母净利润 13.50/15.49/17.38 亿元，同比增长 6.3%/14.7%/12.2%，对应EPS 分别为 1.55/1.78/2.00 元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：市场需求变化，原材料成本上涨，海外拓展不及预期等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)12,84313,58114,96516,54118,225YoY(%)20.35.710.210.510.2归母净利润(百万元)1,3211,2701,3501,5491,738YoY(%)1.0-3.96.314.712.2毛利率(%)24.824.225.025.425.4EPS(摊薄/元)1.521.461.551.782.00ROE(%)14.012.412.012.512.7P/E(倍)20.521.320.117.515.6P/B(倍)2.92.72.52.22.0净利率(%)10.39.49.09.49.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测预计 2024-2026 年公司收入同比增长 10.19%/10.53%/10.18%，毛利率为 25.03%/25.39%/25.43%：（1）酵母及深加工产品：公司为国内酵母龙头，传统酵母占据绝对份额优势，有望随行业稳步增长，YE 等新兴衍生品预计将受益于下游健康化趋势呈现较好势头，同时公司积极加强海外业务布局，随着新产能逐步投产、渠道拓展加速等，公司海外市占率有望持续提升，预计 2024-2026 年公司酵母及深加工产品收入增速为 12.5%/10.0%/8.0%，毛利率为 30.68%/30.8%/30.9%。（2）制糖产品：考虑到公司将逐步剥离贸易糖业务，预计 2024-2026 年制糖产品收入增速为-20%/-10%/0%，毛利率为 1.2%/1.2%/1.2%。（3）包装类产品：上半年有所承压，后续有望迎来改善，预计 2024-2026 年收入增速为-8.8%/5.0%/5.0%，毛利率为 6.0%/6.1%/6.2%。（4）其他产品：主要包含食品配料、食品添加剂、调味品等，预计维持较好增势，2024-2026 年其他产品收入增速为 30%/25%/23%，毛利率为 16.9%/17.1