通产省政策视角：日本如何推动企业出海？

证券研究报告通产省政策视角：日本如何推动企业出海？国联证券策略研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2024年09月目录第一部分第二部分第三部分宏观背景：外需or内需？日本的选择与应对顶层设计：站在全局角度，通产省的政策脉络出海支持：各维度、各部门的具体配套政策为什么要关注出海？——中日或面临相似问题3图：2018年中美贸易摩擦以来，中国对外投资规模再度扩张图：对比来看，日本在经历几轮出海扩张后，当前OFDI占GDP比例接近40%，显著高于中国资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所收购占大头一、宏观背景：外需or内需？日本的选择与应对宏观背景：整体经济增长中枢经历两次下移5图：上世纪60年代至90年代，日本经济增长中枢经历两次下行资料来源：Wind，国联证券研究所Ø 上世纪60-90年代日企出海背景：ü （1）60年代，经济高速增长，内外需均强，产品出口竞争力快速提升，为出海投资奠定基础。ü （2）70年代，宏观经济经历了第一波降速，贸易摩擦加剧下出口形势不妙，政府逐步出台对外投资相关政策，企业出海开始起势，但中途受石油危机影响而暂时停滞。ü （3）80年代，经济降速后企稳，内需受政策强刺激，出口受约束的形势未改变，出海替代出口的趋势进一步增强。ü （4）90年代，地产泡沫危机后经济第二波降速，内需疲弱、贸易顺差降至低点，出海增速也显著下降。宏观背景：出海投资的几轮变迁6图：上世纪 50-70年代日本海外直接投资变迁图：上世纪80年代，日本OFDI经历一波高增资料来源：大藏省《财政金融统计月报》，《通商产业政策史》，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所贸易摩擦：随着美国对日逆差扩大，贸易摩擦持续升级7图：美日贸易摩擦&产业结构调整：二战后日本经济迅速崛起、叠加产业结构转型，一批高附加值产业竞争力提升，美日贸易失衡加剧引发贸易摩擦资料来源：Wind，METI，国联证券研究所Ø 60年代美日贸易摩擦初现端倪；Ø 70年代美日贸易摩擦伴随日本产业升级逐步转移到“技术密集型产业”；Ø 80年代美日贸易摩擦日益激烈，升级成贸易战。贸易摩擦：不同行业摩擦协定，以及日本的应对措施8图：随着贸易摩擦领域的扩大，日本“自愿”限制出口，同时逐步向海外转移生产资料来源：《日本学刊》，《20 世纪 80 年代美日贸易战对当前中美经贸关系的启示》，《日本通商产业政策史》，国联证券研究所贸易摩擦：升级至制度层面，包括外汇和经济方面9图：制度方面，日本被动实行金融自由化和扩大自美进口，从而实现美国贸易获利的意图资料来源：《日本学刊》，《20 世纪 80 年代美日贸易战对当前中美经贸关系的启示》，《日本通商产业政策史1980-2000》，国联证券研究所贸易摩擦：《广场协议》带来日元升值，利好出海、不利于出口10图：广场协议签订后，日元大幅升值，价格效应影响日本出口贸易增速资料来源：Wind，国联证券研究所Ø 日元升值驱动对外直接投资发展迅速。在1985年签订广场协议后日元兑美元快速升值，价格效应下日本出口产品的竞争力下滑，出口金额大幅减少。企业在面对汇率升值推升成本压力、削弱产品出口竞争力时，对外直接投资成为企业的新选择，85年-90年对外直接投资发展迅速，日本汽车、化工、造船等诸多产业通过在海外设立生产基地、研发中心等方式，实现人力资本、研发要素等资源在全球范围内的优化配置，从而维持日本企业在全球价值链中的优势地位。图：与此同时，日元升值利于日企海外投产，OFDI加速增长资料来源：Wind，国联证券研究所内需刺激：内外需相继走弱，经济增长中枢下一台阶11图：60-70年代出口仍相对强势，进入80年代开始明显下滑资料来源：Wind，国联证券研究所Ø 内外需相继走弱，经济增长中枢下一台阶。战后日本通过“收入倍增计划”实现经济高速增长，50-60年代日本的内外需均较为强劲。进入70年代，受环境污染、第一次石油危机等影响，日本经济增速迅速下滑、内需持续走弱。尤其是70年代后期，贸易摩擦加剧导致出口持续受抑制，出口增长中枢明显下移。因此这个时期日本出现了内外需双弱的局面，反映到GDP增速从15%的中枢水平降至5%的中枢位置。图：上世纪60年代至90年代，日本经济增长中枢经历两次下行资料来源：Haver，国联证券研究所内需刺激：1986年《前川报告》后，政策重心转移至扩大内需12图：80年代日本大规模贷款资金流入地产和金融板块资料来源：Wind，国联证券研究所图：1986年日本当局降息刺激房价急剧上涨，1989年主动加息并收紧地产政策，地产泡沫破裂资料来源：Haver，国联证券研究所Ø 《前川报告》发布后，日本当局将经济重心转移至扩大内需，过于宽松的政策导致泡沫滋生。日本采取大规模“放水”的宽松货币政策，在1986-1987年间连续5次下调官方贴现率，由1985年的5.0%累计下调250BP至2.5%，并持续至1989年5月，日本国内基建和房地产投资热情高涨，过度保护的金融体制加大了银行过度信贷的行为，80年代后期，日本贷款基本保持10%以上的同比增速，泡沫逐渐滋生。内需刺激：主动刺破泡沫，此后内需持续不振13图：泡沫破裂后经济下行，居民财富效应放缓、消费预期转弱，国内消费需求不振资料来源：Wind，国联证券研究所图：整体固定资产投资增速也明显下滑资料来源：Wind，国联证券研究所Ø 日本当局主动刺破泡沫，日本国内消费和投资需求都大幅减少，内需持续不振。1989年日本经济过热且通胀持续上升引发政府担忧，日本当局主动刺破泡沫收紧土地政策及融资政策，引发房价大跌。一方面，居民和企业部门财富效应急剧减少，消费支出持续走弱；另一方面，地产收紧带来地产链甚至其他板块的投资增速均下滑。内需刺激：人口老龄化背景下，国内用工成本抬升、追求海外低成本生产14Ø 人口老龄化背景下，劳动力不足导致日企国内用工成本抬升，海外低成本生产成为一个重要选择。可以看出这段期间，日本的人口自然增长率有明显下降，同时老年人口占比持续攀升。随着劳动力的减少，企业为了留住有限的劳动力资源，不得不提高薪资水平和提供更多的福利待遇，从而导致了用工成本的上升。这种情况下，企业在国内的生产成本压力抬升，间接推升了日企寻求海外低成本生产的动力。图：日本社会老龄化日趋严重，劳动力不足问题逐步出现图：伴随而来的是企业用工成本大幅增加资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所二、顶层设计：站在全局角度，通产省的政策脉络70年代之前仍以出口导向为主，73年石油危机后侧重能源转型和出海投资16图：日本上世纪50-70年代通产省产业政策重点变迁——产业结构不断升级调整资料来源：METI，《日本通商产业政策年报》，国联证券研究所80年代后出海政策密集出台，期间内需刺激和产业升级阶段性优先17图：日本上世纪80-90年代通产省产业政策重点变迁——1980-1984年以及1989-1994年期间，与海外投资相关政策密集提及且顺序靠前；此外提振内需和产业升级也比较重要资料来源：METI，《日本通商产业政策年报》，国联证券研究所Ø 进入80年代：在日本国内经济环境发生转变、贸易摩擦日益激烈、日元大幅升值的背景下，得益于70年代后期日本