聚力AIDC，有望长期成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|润泽科技（300442） 聚力 AIDC，有望长期成长 2024年09月03日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 36 AI 算力需求为我国 IDC 行业带来新的增量需求。根据 AI 算力高功耗、重视网络连接质量、需要液冷节能技术等新特征，我们分析了 AI 算力需求加速 IDC 产业优胜略汰的产业逻辑，润泽科技作为综合算力中心整体解决方案服务商，立足于廊坊、平湖、佛山、惠州，辐射重庆、兰州、儋州，布局“东数西算”五大算力枢纽。润泽科技作为算力平台链主方为终端大模型客户提供一体化智算服务，把握 AI 产业机会，提升主业竞争能力的发展态势。我们认为公司有望在 AI 产业发展过程中保持行业领先市场份额、增长速度和盈利水平。 张宁 张建宇 李宸 SAC：S0590523120003 SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 36 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 润泽科技(300442) 聚力 AIDC，有望长期成长 行 业： 通信/通信服务 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 23.88 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,720.58/554.25 流通 A 股市值(百万元) 13,235.55 每股净资产(元) 5.54 资产负债率(%) 64.43 一年内最高/最低(元) 36.28/15.90 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点  资源优势助力公司受益 AI 发展机会 IDC 咨询预测我国智能算力规模 2024-2027 年 CAGR 为 31%。2023 年我国在运营 IDC机柜平均单机柜功率约为 4.6kW，显著低于 AI 服务器功率需求，我们认为这会加速老旧散小机柜产能出清，强化行业马太效应。公司于 2023 年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，液冷机柜单机柜功率 21.5kW，机柜最高功率达到 48kW。公司领先的高功率机柜资源，有望助力公司受益 AI 发展机会。  AIDC 第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力 根据信通院披露，2023 年国内算力中心总体平均上架率达 66%；而公司成熟算力中心机柜上架率超过 90%。我们认为行业领先的上架率是公司盈利能力行业领先的关键。截至 2023 年底，公司作为 AIDC 智算中心的链主方，算力模组转售成为有效拉升 AIDC 上架率，提升客户粘性、吸引潜在 AI 客户的有效手段，叠加公司规模优势和大客户优势，有望维持行业领先盈利能力。  土地能耗资源储备充足，项目建设稳步推进 公司凭借前瞻性的全国战略布局，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划了七个 AIDC 智能算力基础设施集群，布局 61 栋智算中心、约 32 万架机柜资源储备。截至 2023 年公司已建设 13 栋数据中心，占规划比例 21.31%。  中期业绩稳健、给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 64.47/86.74/111.89 亿元，同比增速分别为 48.19%/34.54%/28.99%，3 年 CAGR 为 37.01%；归母净利润分别为21.22/31.47/39.03 亿元，同比增速分别为 20.43%/48.32%/24.02%，3 年 CAGR 为30.36%，EPS 分别为 1.23/1.83/2.27 元/股。可比公司行业平均 PE 为 32.41 倍，综合绝对估值和相对估值，鉴于公司持续精进 IDC 业务，AIDC 业务开拓第二成长曲线，长期增长逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；机柜交付不及预期风险；电价上涨和节能不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2715 4351 6447 8674 11189 增长率（%） 32.61% 60.27% 48.19% 34.54% 28.99% EBITDA（百万元） 1577 2255 2984 4356 5300 归母净利润（百万元） 1198 1762 2122 3147 3903 增长率（%） 65.98% 47.03% 20.43% 48.32% 24.02% EPS（元/股） 0.70 1.02 1.23 1.83 2.27 市盈率（P/E） 34.3 23.3 19.4 13.1 10.5 市净率（P/B） 14.0 4.8 4.4 3.9 3.4 EV/EBITDA 26.7 22.3 16.1 11.1 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 30 日收盘价 -30%-7%17%40%2023/92023/122024/42024/8润泽科技沪深3002024年09月03日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 36 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 AI 算力需求加速 IDC 行业优势略汰。IDC咨询预测2027年中国智能算力规模将达到 1117.40 EFLOPS，2024-2027 年 CAGR 为 31%。同时，我国在运营 IDC 平均单机柜功率约为 4.6kW，显著低于 AI 服务器功率需求，大量现有机柜无法承接 AI 算力需求。这会强化具备网络优势、功耗优势、节能技术优势的 IDC 项目的竞争力，加速老旧散小产能出清，行业马太效应凸显。 公司持续强化 AI 算力市场竞争优势。公司坚持“自投、自建、自持、自运维”的运营模式，深受大型互联网、云厂商等终端客户信赖。秉持“研发创新驱动发展”的理念，对液冷技术、AIDC 智算中心以及基于机器人和 AI 智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局，于 2023 年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，实现了风冷机房向液冷机房的自主进化。公司积极主动承担智算中心的链主角色，于“智算元年”牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，实现了 IDC 向 AIDC 的自主进化。公司有望把握 AI 发展机遇，提升市场占有率，保持高盈利水平。 公司的全国资源布局提供广阔发展空间。截至 2023 年，公司全国合计规划布局了约 61 栋智算中心、32 万架机柜，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，已基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。公司已建设 13 栋数据中心，占规划比例 21.31%。公司总体资源布局丰富，扩产节奏明确，全国资源布局为公司业务发展提供广阔发展空间。 核心假设 我们假设：1）AI 产业链发展具有延续性，AIDC 智算中心能持续受益于 AI 需求增长；2）公司持续保持规模优势、成本管