2024半年报点评：2024Q2盈利水平下滑，全球布局有序推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2024半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.38 元 爱 柯 迪（600933） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 2024Q2 盈利水平下滑，全球布局有序推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.77 流通 A 股(亿股) 9.11 52 周内股价区间(元) 11.65-25.26 总市值(亿元) 121.00 总资产(亿元) 139.94 每股净资产(元) 8.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱柯迪（600933）：“产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进 (2024-05-04) 2. 爱柯迪（600933）： 业绩稳健增长，盈利水平提升 (2024-01-25) 3. 爱柯迪（600933）： 营收规模稳健向上，积极拓展海外市场 (2023-11-01) [Table_Summary]  事件：8月 30日，公司发布 2024年半年报，24H1 实现营业收入 32.49亿元，同比+22.92%；实现归母净利润 4.5亿元，同比+13.62%，实现扣非归母净利润4.18 亿元，同比+7.13%。其中，2024Q2 实现营收 16.07 亿元，同环比分别+15.88%/ -2.14%；实现归母净利润 2.18亿元，同环比分别-3.8%/ -6.04%；实现扣非归母净利润 1.97 亿元，同环比分别-17.16%/ -11.16%。  受原材料成本上涨导致二季度盈利水平下降。2024Q1/Q2，公司毛利率分别为29.67%/ 27.66%，同比分别+0.03pp/ -0.87pp，环比分别+1.14pp/ -2.01pp。净利率分别为 14.86%/ 14.14%，同比分别+0.87pp / -2.76pp，环比分别-2.04pp/ -0.72pp。费用方面，2024H1财务费用 3947.07万元，2023H1财务费用-5885.66万元，主要系报告期汇率波动导致汇兑损失增加所致。2024Q2，公司毛利率下降主要系原材料铝价格上涨。据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q2铝平均价格为 20531元/吨，同环比分别增长 10.9%/ 7.8%。铝价自 6月中下旬开始走低，截至 8月 30日，铝价为 19620元/吨，较 2024Q2平均值下降 4.4%，因此 2024Q3盈利水平有望有所修复。  紧跟汽车电动化智能化趋势，持续优化新产品项目结构。公司紧跟全球汽车电动化、智能化的发展趋势，持续完善产品品类，打造“产品超市”。在保持现有客户和市场份额的基础上，公司不断提升汽车转向、雨刮、动力、制动、热管理系统及各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品的市场占有率，扩大新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统及智能驾驶系统（影像、雷达、域控、中控显示、HUD）的市场份额。公司已实现铝合金高压压铸件产品的全面覆盖，“小、中、大件”产品结构协调发展。2024年半年度，新能源汽车用产品销售收入占比超过 30%，紧跟全球新能源汽车销售的渗透率大势。  推进全球化布局，延伸上游产业链。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。2023 年启动墨西哥二期工厂建设，专注新能源汽车结构件及三电系统零部件等产品，计划 2025 年投产，提升北美市场竞争力。2023年 4 月，公司启动马来西亚基地建设，2024 年 6 月完成厂房竣工交付，7 月铝合金材料生产线开始量产，预计 2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。马来西亚生产基地主要功能是为公司提供原材料供应保障，拓展东南亚市场以及为产品出口美国市场做储备。公司还在匈牙利成立全资子公司，按客户需求推进相关生产基地建设，进一步强化全球市场布局。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.08/1.39/1.72元，三年归母净利润年复合增速达 22.5%，维持“买入”评级。  风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 59.57 75.36 99.14 120.52 增长率 39.67% 26.50% 31.56% 21.56% 归属母公司净利润（亿元） 9.13 10.54 13.60 16.79 增长率 40.84% 15.39% 28.99% 23.51% 每股收益 EPS（元） 0.93 1.08 1.39 1.72 净资产收益率 ROE 14.12% 14.71% 16.35% 17.26% PE 13 11 9 7 PB 1.91 1.72 1.48 1.26 数据来源：Wind，西南证券 -52%-41%-30%-20%-9%2%23/923/1124/124/324/524/724/9爱柯迪 沪深300 爱 柯迪（600933） 2024 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： （ 1）汽车类业务：预计公司宁波、慈城、柳州、墨西哥、马鞍山等生产基地 2024-2026年合计产值分别为 72.22/ 95.69/ 116.72 亿元。随着公司新能源项目的持续放量，以及产品结构优化，营收规模有望持续提升，考虑行业年降，预计 2024-2026 年毛利率分别为 29.1%/ 29.0%/ 28.9%。 （ 2）工业类业务：工业类业务占比较少，预计 2024-2026 年营收均同比增长 10%，毛利率均为 30%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车类业务 收入 56.72 72.22 95.69 116.72 增速 45.2% 27.3% 32.5% 22.0% 毛利率 29.2% 29.1% 29.0% 28.9% 工业类业务 收入 2.37 2.61 2.87 3.15 增速 -7.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 27.4% 30.0% 30.0% 30.0% 其他 收入 0.48 0.53 0.58 0.64 增速 -53.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 22.8% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 59.57 75.36 99.14 120.5