申洲国际(02313.HK)上半年收入增长12%25，毛利率提升6.6百分点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市申洲国际（02313.HK）上半年收入增长 12%，毛利率提升 6.6 百分点核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值90.00 - 95.00 港元收盘价64.25 港元总市值/流通市值96582/96582 百万港元52 周最高价/最低价86.13/59.85 港元近 3 个月日均成交额318.25 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《申洲国际（02313.HK）-2023 年净利润持平，下半年毛利率修复至 25.8%》 ——2024-03-27《申洲国际（02313.HK）-海外扩张与客户开拓，驱动盈利回升与份额增长》 ——2023-10-26《申洲国际（02313.HK）-上半年收入减少 15%，毛利率受产能利用率影响较大》 ——2023-08-31《申洲国际（02313.HK）-2022 年净利润增长 35%，预期今年下半年订单改善》 ——2023-03-30《申洲国际（02313.HK）-单日涨幅 17%，关注公司估值拐点和新一轮成长动力》 ——2022-11-13上半年收入增长 12%，随海外工厂爬坡及国内订单恢复毛利率同比提升 6.6百分点。2024 上半年公司收入同比增长 12.2%至 129.8 亿元；分量价看，销量增长约 21%，人民币单价下跌 7%左右，单价下跌预计主要受产品结构变化、原材料价格下行、人民币贬值影响。归母净利润同比增长 37.8%至 29.3 亿元。毛利率同比+6.6 百分点至 29.0%，预计主要受益于海外工厂爬坡、效率提升明显、员工产效提升；随中国区订单增长、国内工厂产能利用率恢复。上半年公司实现汇兑收益 0.75 亿，同比去年减少1.7 亿；政府补贴 0.95 亿，同比减少 0.7 亿；剔除两项非经营性收入后的净利润为 27.6 亿，同比增加 61%。营运资金周转天数保持健康稳定，员工人数同比增长 7%。中期拟派息 1.25 元港币/股，分红率约 58.4%。日本和中国市场销售增速快，休闲及内衣品类引领增长。1）分品类，运动/休闲/内衣分别同比+7.6%/20.0%/47.4%，单价较低的休闲、内衣品类增速快，一定程度拉低整体单价；2）分客户，四大客户客户甲/乙/丙/丁分别同比变动+33.8%/-6.5%/+23.8%/0.0%。3）分地区，中国/欧盟/日本/美国分别同比+20.0%/4.4%/27.0%/2.7%。中国市场预计主要因公司核心客户中国区增速较快、同时公司份额提升；日本市场预计主要受益于优衣库日本表现较好。国际品牌于去年年底库存去化基本完成，台企代工同行下半年订单预期乐观。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，截至今年一季度末，耐克、优衣库、lululemon 库销比低于 1.8。从品牌营收增长来看，优衣库、lululemon 持续保持行业领先增速，阿迪达斯今年以来收入恢复增长，优衣库日本市场因增长强劲，库存不足的产品在二季度提交额外补单。台企代工同行二季度到 7 月份营收表现积极，下半年展望乐观。风险提示：原材料价格波动；汇率波动；贸易政策风险；系统性风险。投资建议：看好盈利修复弹性，需求拓展和海外产能扩张打开成长空间。下半年预计订单量维持平稳增长，影响单价负面因素减少、单价跌幅收窄，看好伴随海外产能爬坡、产效提升，以及国内产能利用率恢复驱动毛利率维持在历史较高水平，今年受益于毛利率提升、净利润弹性较大。从中长期看，海外产能持续拓张、新客户和新品类将带来业绩增量。基于上半年毛利率提升超预期，我们上调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 59.1/68.7/77.4亿元（前值为 53.9/63.7/73.6 亿元），同比增长 29.8%/16.1%/12.8%。基于行业估值中枢下移，我们小幅下调目标价至90-95 港元（前值为91-99 港元），对应 2024 年 PE 21-22x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)27,78124,97027,59231,15334,914(+/-%)16.5%-10.1%10.5%12.9%12.1%净利润(百万元)45634557591568677743(+/-%)35.3%-0.1%29.8%16.1%12.8%每股收益（元）3.043.033.934.575.15EBITMargin18.8%18.2%22.0%23.0%23.2%净资产收益率（ROE）15.6%14.3%16.6%17.2%17.7%市盈率（PE）19.319.414.912.811.4EV/EBITDA17.519.815.513.211.8市净率（PB）2.872.682.312.111.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入增长 12%，随海外工厂爬坡及国内订单恢复毛利率同比提升 6.6 百分点2024 上半年公司收入同比增长 12.2%至 129.8 亿元；分量价看，销量增长约 21%，人民币单价下跌 7%左右，单价下跌预计主要受产品结构变化、原材料价格下行、人民币贬值影响。归母净利润同比增长 37.8%至 29.3 亿元。毛利率：毛利率同比+6.6 百分点至 29.0%，预计主要受益于海外工厂爬坡、效率提升明显、员工产效提升；随中国区订单增长、国内工厂产能利用率恢复。费用率及其他收入：销售及行政开支比率同比-0.7 百分点至 7.9%，净利息收入同比提升 1.1 百分点至 2.7%；政府补助比率减少 0.7 百分点至 0.7%；汇兑收益去年同期金额较高，占比同比减少 1.5 百分点至 0.6%。剔除政府补贴和汇兑收益的净利润：上半年公司实现汇兑收益 0.75 亿，同比去年减少 1.7 亿；政府补贴 0.95 亿，同比减少 0.7 亿；剔除两项非经营性收入后的净利润为 27.6 亿，同比增加 61%。净利率：毛利率大幅改善、费用率改善，但同时受政府补助及汇兑收益等非经常性损益减少影响，归母净利率同比+4.2 百分点至 22.6%。图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3营运情况：存货、应收、应付周转天数分别 127、72、25 天，同比保持在稳定健康水平。资产负债率同比小幅下降至 30%左右，公司近一年来控制贷款规模成效显现。产能及人员方面：1）资