1H24风电业绩总结：整机盈利环比改善，静待下半年海风放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期。2024 年上半年国内风电新增装机 25.8GW，同比增长 12.4%；其中海风、陆风新增装机分别为 0.83GW、25.0GW，分别同比-24.5%、+14.3%，受开工影响海风装机略低于预期。1-7月国内风电新增装机 29.9GW，同增 13.7%，其中 7 月新增装机为 4.1GW，同比+22.6%。进入下半年传统风电装机旺季，叠加上半年海风开工不及预期，部分项目开工并网推迟，预计下半年国内将迎来密集并网期。 招标规模大幅增长，为下半年需求释放奠定基础。1H24 国内风电招标量达 66.1GW，同增 48%，其中新增陆风招标达60.7GW，同比+57.0%,新增海风招标达 5.4GW，同比+22.0%。2Q24 国内风电招标量达 42.8GW，同比+162.4%，其中新增陆风招标达 39.4GW，同比+180.0%，新增海风招标达 3.4GW，同比+52.0%。 陆风机组价格持稳，海风机组保持下降趋势。2024 年 1-6 月不含塔筒陆风机组加权中标均价为 1453 元/KW,同比下降11.2%，上半年中标价格稳定在 1400-1600 元/KW，2024 年 1-6 月海风机组中标均价为 3342 元/KW，同比下降 11.6%，较 2023 年 8-12 月均价下降 6.8%。 价格竞争持续，行业收入下降、盈利能力承压。1H24 年风电板块实现营收 785 亿元，同比-3.3%；由于行业竞争持续加剧，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润 41 亿元，同比-25.4%。销售毛利率及销售净利率为 17.9%/5.3%，同比-1.0/-1.5PCT；ROE 为 2.2%，同比-0.8PCT。 二季度板块盈利边际改善。2Q24 实现营收 462 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润 26 亿元，同比-6.6%，同比降幅较1Q24 有明显缩窄；实现销售毛利率、销售净利率 16.1%/5.6%，同比-2.05/-0.05pct，毛利率下降的原因除了企业自身盈利能力的恶化，一定程度上也与部分企业中报会计准则发生调整，质保金由销售费用转为营业成本有关，净利率同比接近持平。2Q24 ROE 为 1.4%，同比下降 0.12pct，环比增长 0.6pct。 整机成本传导效果逐步体现，盈利能力有所回升。从三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份披露的业绩情况来看，上半年四家整机企业的综合毛利率相对于 2H23 均有不同程度的回升。结合去年上游原材料及零部件环节季度盈利趋势变化，我们判断上半年的毛利率修复主要由价格压力向上游传导贡献，但同时也有一部分风机大型化、海外占比提升的因素。考虑到上半年风机招标价格基本趋于平稳，零部件采购价格也相对较低，预计下半年整机盈利修复具备可持续性。1H24 整机板块投资收益/扣非归母净利润达到 86.7%，同比明显放缓，但仍然是整机企业重要的盈利来源。 零部件盈利能力承压，出海仍是盈利主线。受到下游价格竞争持续影响，上游零部件环节价格承压，其中主轴、铸件2Q24 毛利率分别同比下降 9.20pct、4.99pct。具备出口能力的企业展现出比较明显的盈利优势，塔筒环节的大金重工等受益于海外收入占比提升，1H24 毛利率同比提升 4.6pct。 随着海风开工回暖以及海外需求持续释放，行业需求结构有望逐步优化。进入“十四五”后期，国内各沿海省份预计将进入加速开工，抢装并网的阶段，预计今年下半年及明年海风需求将大幅增加，从部分企业报表端来看，不少企业半年报存货及合同负债规模已初步验证这一趋势；海外方面，随着欧洲海风推进加速，塔筒、海缆等供应缺口环节有望带来相当规模的外溢需求，同时中亚、东南亚、印度等新兴市场需求也有望逐步释放。 投资建议与估值 重点推荐受益于海风及出海逻辑的塔筒环节与海缆环节：东方电缆、泰胜风能、海力风电；盈利改善趋势有望持续的风机环节：金风科技、三一重能、明阳智能等。 风险提示 大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、需求回顾：1H24 装机平稳增长，项目招投标量增价减 .............................................. 4 1.1 国内装机：上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期................................ 4 1.2 国内招标：1H24 新增海风/陆风招标同比变动+22%、+57% ...................................... 4 2、财务分析：1H24 板块收入承压，2Q24 板块盈利边际改善............................................ 6 2.1 财务回顾：行业价格竞争持续，1H24 板块收入承压，2Q24 板块盈利边际改善..................... 6 2.2 盈利能力：整机及桩基盈利改善，出口业务成破局关键........................................ 8 2.3 资本开支：1H24 各制造环节资本开支同比下降 .............................................. 12 2.4 营运能力：主要制造环节应收及存货周转率有所下降......................................... 12 2.5 研发支出：1H24 制造环节研发支出同比放缓 ................................................ 12 2.6 偿债能力：1H24 除铸锻件外各环节速动比率均下降 .......................................... 13 3、投资建议.................................................................................... 13 4、风险提示.................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 1H24 国内海/陆风新增装机 0.8/25.0GW，分别同比-24.5%/+14.3% .............................. 4 图表 2： 国内月度新增装机（GW） ................................................................. 4 图表 3： 1H24 新增招标规模同比+48%............................................................... 5 图表 4： 2Q24 新增陆风、海风招标 39.4GW、3.4GW .......