三环集团(300408)季报点评：MLCC扩产叠加结构改善，业绩增长未来可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三环集团 300408.SZ 评 ⚫ 事件：三环集团发布 24 年中报。 ⚫ 业绩 符合预期， 盈 利能力持续 修复。 2024H1 公司实现营业收入 34.3 亿元（yoy+30%），实现归母净利润 10.3 亿元（yoy+40%）；24Q2 实现收入 18.6 亿元（yoy+29%），实现归母净利润 5.9 亿元（yoy+44%）。业绩增长主要受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司 MLCC 下游市场和应用领域的持续拓展。盈利水平方面，24H1 毛利率为 41.9%，同比+2.2pct；净利率为 29.9%，同比+2.1pct，盈利能力持续改善。 ⚫ MLCC 行业持续复苏，公司扩产叠加结构改善驱动业绩。当前 MLCC 行业景气度逐步向好，各厂商库存去化叠加稼动率持续改善，加之 AI 服务器、AI PC、汽车电子等下游领域的强劲拉动，我们看好产业链相关企业因此受益。TrendForce 显示，24H1 AI 服务器订单需求稳健增长，下半年英伟达 GB200 服务器以及 AI PC 等终端逐步进入量产将增强 MLCC 原厂备货动能，有望推升 MLCC 行业出货量及均价。三环集团 MLCC 产品形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业，24H1 公司超高容 MLCC 产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目当前投资进度为 15 %，预计 2025 年 5 月达产，公司卡位高端，逐步建立起强有力的竞争优势，国产替代有望加速。 ⚫ 持续加大研发投入，各业务多点开花。公司继续加大研发投入，研发投入金额同比增长 13%。公司光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。同时，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，目前成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶。 ⚫ 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 21.8、31.6、39.6 亿元（24-25 年原预测为23.0、28.7 亿元，主要调高了电子元件及材料业务的营收，调低了电子元件及材料业务的毛利率、半导体部件业务的营收和毛利率、管理费用率），根据可比公司 25年 22 倍 PE 估值，对应目标价为 36.3 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游需求不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,149 5,727 7,686 10,433 12,367 同比增长(%) -17.2% 11.2% 34.2% 35.7% 18.5% 营业利润(百万元) 1,661 1,778 2,458 3,595 4,498 同比增长(%) -27.6% 7.0% 38.3% 46.3% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,505 1,581 2,178 3,164 3,958 同比增长(%) -25.2% 5.1% 37.7% 45.3% 25.1% 每股收益（元） 0.79 0.82 1.14 1.65 2.07 毛利率(%) 44.1% 39.8% 44.1% 45.5% 46.8% 净利率(%) 29.2% 27.6% 28.3% 30.3% 32.0% 净资产收益率(%) 9.0% 8.9% 11.4% 15.0% 16.6% 市盈率 40.0 38.1 27.6 19.0 15.2 市净率 3.5 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月30日） 31.4 元 目标价格 36.3 元 52 周最高价/最低价 34.54/20.79 元 总股本/流通 A 股（万股） 191,650/186,981 A 股市值（百万元） 60,178 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.22 -2.88 8.91 0.36 相对表现 4.39 -1.46 16.5 12.69 沪深 300 -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn Q2 业绩环比提升，MLCC/SOFC 显著成长 2023-09-03 盈利能力逐步恢复，高容 MLCC 持续放量 2023-04-28 电子陶瓷一体化龙头，MLCC 迎来收获期 2023-03-15 MLCC 扩产叠加结构改善，业绩增长未来可期 买入 （维持） 三环集团季报点评 —— MLCC扩产叠加结构改善，业绩增长未来可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 21.8、31.6、39.6 亿元（24-25 年原预测为 23.0、28.7亿元，主要调高了电子元件及材料业务的营收，调低了电子元件及材料业务的毛利率、半导体部件业务的营收和毛利率、管理费用率），根据可比公司 25 年 22 倍 PE 估值，对应目标价为 36.3元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 风华高科 000636 13.99 0.15 0.38 0.54 0.70 93.33 37.29 25.79 19.99 国瓷材料 300285 15.60 0.57 0.75 0.93 1.12 27.33 20.92 16.78 13.94 中瓷电子 003031 38.98 1.09 1.37 1.84 2.41 35.88 28.52 21.18 16.20 博迁新材 605376 21.12 -0.12 0.38 0.69 0.98 -171.01 56.29 30.50 21.53 洁美科技 002859 17.65 0.59