2024年半年报点评：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市华润三九（000999.SZ）——2024 年半年报点评研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·中药Ⅱ证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.93 元总市值/流通市值57705/57317 百万元52 周最高价/最低价65.84/39.70 元近 3 个月日均成交额370.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润三九（000999.SZ）-自我诊疗引领者，中药价值创造者》——2024-07-22《华润三九（000999.SZ）——2023 年年报点评-业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造》 ——2024-03-30《华润三九（000999.SZ）--2023 年中报点评-收入、利润双双强势增长，昆药并表贡献新动能》 ——2023-09-10《华润三九（000999.SZ）--2022 年年报点评-CHC 业务表现优秀，“创新+品牌”推动高质量发展》 ——2023-04-03《华润三九（000999.SZ）--2022 年三季报点评-单三季度归母净利润同比增长 38.12%，感冒药恢复良好》 ——2022-11-022024H1 收入、利润双增长。2024H1 营收 141.06 亿元（+7.3%），归母净利润 23.98 亿元（+27.8%），扣非归母净利润 23.09 亿元（+26.3%）。其中二季度单季度营收 68.12 亿元（+0.3%），单季度归母净利润 10.35 亿元（+42.5%），单季度扣非归母净利润 9.81 亿元（+40.9%）。公司盈利能力稳健提升，销售毛利率 53.6%（+1.3pp），销售费用率 23.5%（-1.5pp），管理费用率（含研发）7.3%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp）。CHC 业务强劲增长，处方药业务有所承压。分业务板块看，2024 年上半年公司 CHC 健康消费品业务实现营收 77.73 亿元（+14.0%），毛利率 62.87%（+5.9pp）；处方药业务实现营收 24.17 亿元（-13.1%），毛利率 47.14%（-4.2pp）；传统国药（昆药）业务实现营收 19.56 亿元（+5.2%），毛利率 66.53%（-4.6pp）。研发投入持续加码，创新成果显著。公司聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤和抗感染等关键医疗领域，实现了技术和产品的增量突破，2024 年上半年公司研发投入 3.92 亿元（+7.3%）。公司获得盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液 2 个《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒 2 款经典名方获批上市。公司参与的中药材生态种植理论和技术体系项目荣获国家科技进步二等奖，彰显了华润三九在中药传承创新方面的深厚实力。昆药融合深化，中药全产业链布局持续推进。自 2023 年成功并购昆药集团后，公司致力于与昆药的深度业务融合，创新推出了“777”品牌，有效加强了“三七就是 777”的市场认知，同时围绕“昆中药 1381”企业品牌，系统构建了精品国药平台。2024 年 8 月 4 日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力 28%股份，有望增强中药创新领域实力。风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。投资建议：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。2024 年上半年公司业绩表现亮眼，强劲研发实力有望支撑公司未来稳健增长，维持 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 33.12/39.42/45.67 亿元，同比增长 16.11%/ 19.02%/15.83%。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,07924,73927,27930,02132,888(+/-%)18.0%36.8%10.3%10.1%9.5%净利润(百万元)24492853331239424567(+/-%)19.6%16.5%16.1%19.0%15.8%每股收益（元）1.912.222.583.073.55EBITMargin15.7%14.9%16.2%17.4%18.5%净资产收益率（ROE）14.4%15.0%15.7%16.7%17.3%市盈率（PE）22.719.516.714.012.1EV/EBITDA15.913.413.812.010.7市净率（PB）2.512.252.622.342.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 收入利润双增长。2024H1 营收 141.06 亿元（+7.3%），归母净利润 23.98亿元（+27.8%），扣非归母净利润 23.09 亿元（+26.3%）。其中二季度单季度营收 68.12 亿元（+0.3%），单季度归母净利润 10.35 亿元（+42.5%），单季度扣非归母净利润 9.81 亿元（+40.9%）。图1：华润三九营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华润三九单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华润三九归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华润三九单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司盈利能力稳健提升，费用控制合理。2024 年上半年，公司销售毛利率 53.6%（+1.3pp），净利率 18.3%（+2.6pp）；销售费用率 23.5%（-1.5pp），管理费用率（含研发）7.3%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp），费用结构持续优化。图5：华润三九毛利率、净利率变化情况图6：华润三九三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理CHC 业务强劲增长，处方药业务有所承压。分业务板块看，2024 年上半年公司CHC 健康消费品业务实现营收 77.73 亿元（+14.0%），毛利率 62.87%（+5.9pp）；处方药业务实现营收 24.17 亿元（-13.1%），毛利率 47.14%（-4.2pp）；传统国药（昆药）业务实现营收 19.56 亿元（+5.2%），毛利率 66.53%（-4.6pp）。图7：华润三九 2022-2024H1 年各产品收入（亿元）图8：华润三九 2024H1 各产品收入占比（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所