2024年半年报点评：二季度经营稳健，米兰纳与整装高增，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市索菲亚（002572.SZ）2024 年半年报点评：二季度经营稳健，米兰纳与整装高增，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.77 元总市值/流通市值13261/8971 百万元52 周最高价/最低价21.54/12.70 元近 3 个月日均成交额140.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索菲亚（002572.SZ）-2023 年年报&2024 年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化》 ——2024-05-06《索菲亚（002572.SZ）-一季度净利润下滑 9%，毛利率同比提升较为明显》 ——2023-04-28《索菲亚（002572.SZ）-客单价提升推动收入增长，米兰纳与整装增长亮眼》 ——2023-04-11《索菲亚（002572.SZ）-全年收入预增 5~10%，大家居战略助推增长》 ——2023-01-31《索菲亚（002572.SZ）-收购子公司“司米”剩余股权，整家战略进一步深化》 ——2022-11-16二季度经营稳健，盈利能力提升。公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 49.3 亿/+3.9%，归母净利润 5.6 亿/+13.0%，扣非归母净利润 5.3 亿/+13.4%；其中 2024Q2 收入 28.2 亿/-4.1%，归母净利润 4.0 亿/+1.0%，扣非归母净利润 3.8 亿/-0.9%。公司坚持零售、装企、电商与拎包并驾齐驱，积极抢占毛坯、旧改市场，米兰纳品牌与整装业务实现快速增长；利润率受益于板材利用率、人效提升与规模效应释放而明显改善。索菲亚品牌稳增，米兰纳高增长。2024H1 索菲亚品牌收入 44.4 亿/+3.9%，专卖店 2552 家，上半年索菲亚品牌发布整家 4.0 战略，实现全品类一站式配齐；米兰纳收入 2.4 亿/+42.6%，专卖店 553 家，坚定推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，延续高增；司米受总部政策调整影响预计收入仍有下滑，与索菲亚品牌经销商重叠度进一步降低；华鹤收入 0.7 亿/+3.8%，未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进整装、拎包等新渠道建设。整装增长靓丽，加速整家战略渗透。2024H1 经销商/直营/大宗渠道分别实现收入 39.1/1.6/7.3 亿，同比+1.2%/37.4%/14.7%，其中整装渠道持续发力，2024H1 收入同比+43.6%，集成整装事业部已合作装企数量 256 个，覆盖全国189 个城市及区域，未来将持续开拓合作装企、加快全品类产品布局；直营收入增长预计系新渠道拓展、消费补贴政策刺激显成效；大宗业务受益于国内保交楼工程稳步交付，公司持续巩固 Top100 地产、医院与学校等优质客户，并通过工程项目、经销商等加速布局海外市场。盈利能力提升，经销商考核口径变化影响经营性现金流。2024H1 公司毛利率35.8%/+1.0pct，主要系橱柜、木门体量快速提升带来的规模效应显现，橱柜与木门毛利率分别+2.6pct/2.9pct。Q2 毛利率 38.1%/+2.4pct，销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.9%/6.2%/3.7%/-0.1% ， 分 别 同 比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，费率控制稳定，净利率 14.9%/+1.0pct。上半年公司经营活动产生现金流净额同比-121.2%，主要系一方面经销商考核口径变化，同时本期生产量增加导致的材料采购支出也有所增加。风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。多品牌、全渠道、全品类布局深化，看好公司大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产深度调整，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为14.0/15.8/17.8 亿（前值 14.7/16.7/18.9 亿），同比+11%/13%/13%，摊薄EPS=1.5/1.6/1.9 元，对应 PE=9/8/7x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,22311,66612,17513,11814,202(+/-%)7.8%3.9%4.4%7.7%8.3%归母净利润(百万元)10641261140315781783(+/-%)768.3%18.5%11.3%12.5%13.0%每股收益（元）1.171.311.461.641.85EBITMargin12.3%15.4%15.4%16.1%16.6%净资产收益率（ROE）18.4%18.0%18.7%19.6%20.8%市盈率（PE）11.310.09.08.07.1EV/EBITDA10.18.98.57.56.8市净率（PB）2.081.811.691.571.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）300616.SZ尚品宅配9.721.80.30.91.3-29.411.37.7-0.1无评级603801.SH志邦家居9.541.41.41.61.81.97.06.15.45.00.5优于大市603816.SH顾家家居23.7195.02.42.93.33.59.78.37.36.80.6优于大市603833.SH欧派家居41.6253.45.05.35.75.98.47.87.37.01.3优于大市002572.SZ索