2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市天康生物（002100.SZ）2024 半年报点评:2024H1 业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.51 元总市值/流通市值8888/8888 百万元52 周最高价/最低价9.08/6.15 元近 3 个月日均成交额174.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天康生物（002100.SZ）-2023 半年报点评:背靠新疆兵团的老牌生猪企业，养殖成本稳步改善》 ——2023-09-01《天康生物（002100.SZ）-2022 年三季报点评:2022Q3 扭亏为盈，明显受益猪价回升》 ——2022-10-302024Q1 净利扭亏，养殖成本稳步改善。公司2024H1 营收同比-10.82%至79.93亿元,归母净利同比扭亏至 2.77 亿元，2024Q2 营收同比-16.88%至 42.16 亿元,归母净利同比扭亏至 2.23 亿元，公司营收下降主要系玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价同比有所下降，公司 2024H1 玉米收储行业收入同比-45.85%至 7.57 亿元，毛利率同比-1.75%至-4.25%；蛋白油脂加工行业收入同比-43.17%至 7.33 亿元，毛利率同比-2.31%至 1.64%。同时受益 2024H1 生猪景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升，2024H1 生猪养殖产业链行业收入同比+11.2%至 28.8 亿元，毛利率同比+21%至 10,23%；饲料行业收入同比-5.63%至 28.4 亿元，毛利率同比+3.3%至 13.39%。生猪出栏稳步增长，成本有望进一步下降。公司 2024H1 出栏生猪 140.14 万头，同比增长 7%，目标 2024 年实现生猪出栏 300-350 万头，有望维持稳步增长。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。此外公司资金储备充裕，截至 2024Q2 末，公司拥有货币资金 28.63 亿元，资产负债率 51.05%，处于行业较低水平，坚实的资金基础有望助力公司未来稳健发展。饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。截至 2023 年末，公司拥有研发人员 400 余人,取得26 项国家新兽药证书、200 余项(含子公司）发明和实用新型专利，产品及技术优势显著。公司 2024 年目标实现饲料产销量 315 万吨，动物疫苗 20 亿毫升(头份)，总体保持稳健增长。公司养殖链业务全面稳健发展，有望受益未来猪价周期景气上行。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计 2024 年成本有望实现较好下降，上调原 2024 年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原 2025 年猪价假设下调，相应下调原 2025 年盈利预测。我们预计 2024-2026 年归母净利为 4.88/10.06/7.79 亿元（原预计2024-2025 年分别为 3.84/19.5 亿元），对应当前股价 PE 为 21/10/13 X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16,72819,02620,45722,10023,535(+/-%)6.2%13.7%7.5%8.0%6.5%净利润(百万元)281-13634881006779(+/-%)扭亏-585.6%扭亏106.3%-22.5%每股收益（元）0.21-1.000.360.740.57EBITMargin3.4%-4.1%3.9%6.4%5.3%净资产收益率（ROE）3.5%-21.3%7.2%13.4%9.6%市盈率（PE）30.8-6.421.010.213.1EV/EBITDA14.4688.713.29.510.0市净率（PB）1.091.361.511.361.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 净利扭亏，养殖成本稳步改善。公司 2024H1 营收同比-10.82%至 79.93 亿元,归母净利同比扭亏至 2.77 亿元，2024Q2 营收同比-16.88%至 42.16 亿元,归母净利同比扭亏至 2.23 亿元，公司营收下降主要系玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价同比有所下降，公司 2024H1 玉米收储行业收入同比-45.85%至 7.57 亿元，毛利率同比-1.75%至-4.25%；蛋白油脂加工行业收入同比-43.17%至 7.33 亿元，毛利率同比-2.31%至 1.64%。同时受益 2024H1 生猪景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升，2024H1 生猪养殖产业链行业收入同比+11.2%至 28.8 亿元，毛利率同比+21%至 10,23%；饲料行业收入同比-5.63%至 28.4 亿元，毛利率同比+3.3%至 13.39%。图1：天康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平同比改善，费用率水平同比有所增长。从盈利水平来看，2024H1 毛利率同比+8.26pct 至 11.49%，净利率同比+9.31pct 至 3.5%，受益养殖景气回暖及公司主营的生猪养殖成本改善，公司盈利水平同比回暖。费用率方面，公司 2024H1销售费用率同比+0.14pct 至 2.92%，管理及研发费用率合计同比+1.19pct 至4.73%，财务费用率同比-0.16pct 至 1.03%，整体同比有所增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：天康生物毛利率、净利率变化情况图6：天康生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券