2018年春季宏观策略：开局良好，经济向暖

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  主要观点： 春节影响短期波动，经济良好开局 2017 年全年国内经济持续保持总体平稳，稳中向好的发展态势。2017年四季度以来，经济增长略有波动，各项数据均有回落，但这并非意味着经济前景的变弱，我们认为近期经济运行表现偏软的原因，主要受当期天气和春节因素等临时因素扰动，不具有趋势性，较弱的表现只是经济运行中的波动现象。四季度 GDP 录得了 6.8 的成绩，与 3季度持平，全年实现了 6.9 的增速，实现 7 年来首次提速增长，经济回暖形势愈显。2018 年开年以来，受春节错位影响，数据略有回落，但整体仍实现了良好的开局。供给侧结构性改革成效显现，重要领域和关键环节改革取得突破性进展。以“三去一降一补”为重点任务的供给侧结构性改革扎实推进，促进市场供求关系继续改善，带动企业经营状况和预期持续好转。总的来看，经济运行延续了稳中向好的态势，积极因素继续增加。 价格短期回升非趋势，无通胀担忧 2018 年 2 月 CPI 季节性走高，而 PPI 则有所回落，但不需要对担忧通胀的发生，CPI 走高并非趋势。从涨价构成看，2 月消费品价格回升主要是鲜果、鲜菜、水产品和肉畜，主要受天气和春节因素的影响，并不具有持续性；由于大宗商品价格的修正已基本完成，2017 年 4季度以来的资源和周期品行业的价格普遍回升至一个新的平衡区间，未来工业品上涨态势将很快趋缓！在经济平稳、过剩产能仍然存在情况下，通胀不会成为发展方向。中长期角度，中国价格前景稳中偏降态势明了，既不存在通货膨胀压力，也不存在通货紧缩担忧。在经济稳中向好格局下，社会需求水平稳定，在基数效应和竞争压力下，各类价格水平将呈现稳中偏弱态势。 经济继续趋稳，回暖趋势不变 2018 年以来我国经济延续了 2017 年下半年稳中向好的发展态势，新兴动力加速成长，质量效益继续提升，人民生活进一步改善，经济发展稳中有进、稳中向好。随着海外经济的复苏和中国产业结构的改善，以及对防范金融风险的强监管，M2 和信贷的经济效益趋于中性，资金脱虚转实。对中国经济的中长期前景，我们仍持乐观看法：经济稳中向好、价格稳中向下，货币稳中微升。中国经济的第一增长动力是投资，新增投资和地产投资的回升，以及伴随 PPP 发展而来的基建投资的稳定增长，将带来投资增长的稳中趋升态势，经济运行将在投资带动下逐步回暖。中国价格前景稳中偏降态势明了，既不存在通货膨胀压力，也不存在通货紧缩担忧。经济稳中趋升和工业价格回升，将会带来工业经济效益回升和活力增强前景。 日期：2018 年 3 月 13 日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC 证书编号：S0870510120021 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号：S0870517070002 开局良好 经济向暖 ——2018 年春季宏观策略 证券研究报告/宏观研究/季度策略 /投资年报/市场策略 证券研究报告/宏观研究/季度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 目 录 一、中国经济、金融形势分析 ....................................................... 1 1. 经济运行稳中向好 ..................................................................... 1 2. 价格短期回升，难成趋势 ......................................................... 6 3. 货币环境“稳中偏紧” ............................................................. 7 二、2018 年春季货币环境展望 ...................................................... 9 1.“脱实向虚”融资回落，信贷、货币平稳支撑投资 ............... 9 2. 真实货币增速见底态势明了 ..................................................... 9 3. 货币回升有空间 ....................................................................... 10 三、2018 年春季宏观经济展望 .................................................... 11 1. 经济向好明显，结构调整加快 ............................................... 11 2. 政策基调：高质量发展 ........................................................... 11 3. 经济向好、价格向下 ............................................................... 12 证券研究报告/宏观研究/季度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 图 图 1 经济转型时期经济增长状况 .................................................... 1 图 2 规模以上主营业务收入、产成品存货增速（同比，%） .......... 3 图 3 原材料库存、产成品库存、采购量指数（%） ........................ 3 图 4 房地产、制造业、基建投资增速（月，%） ............................ 3 图 5 社会消费品零售总额（同比，%） .......................................... 4 图 6 城镇居民可支配收入（%） ..................................................... 4 图 7 进口、出口增速（同比，%） ................................................. 5 图 8 进口、出口价格指数（%） ...................