2018年《政府工作报告》解读：稳量提质，新旧转换！

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年 03 月 13 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《特朗普贸易保护：易出的牌，难念的经》2018.03.07 《当投资冲动已成往事——管窥 18 年地方两会》2018.03.05 《利率升美元贬，美国经济扩张已近尾声！》2018.02.26 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 稳量提质，新旧转换！ ——2018 年《政府工作报告》解读 [Table_Summary]投资要点：  全国十三届人大一次会议于 3 月 5 日在北京召开，国务院总理李克强作政府工作报告。今年的政府工作报告释放了哪些信号？与往年有何不同？ 保增长为了啥？经济通胀稳字当头，18 年 GDP 增速目标 6.5%，CPI 增速目标 3%，均较 17 年持平。保增长兼顾三重目标，分别是经济转向高质量发展阶段实际、决胜全面建成小康社会需要，以及就业吸纳能力。就业目标重要性凸显，18 年新增就业目标 1100 万人，登记失业率目标 4.5%，均较 17年持平，新增调查失业率目标 5.5%。展望未来，我们认为：经济仍有下行压力，18 年政府工作报告中经济增速部分去掉“在实际工作中争取更高结果”，反映政府对经济的预期较为谨慎，而中央政府下调财政赤字率、下调铁路投资，地方政府普遍淡化或下调投资增速目标，也都指向淡化增长、投资冲动不再；通胀可控、强弱逆转，17 年 PPI 高企、CPI 温和，但 18 年以来，国内生产资料价格下滑拖累 PPI 下滑，食品低基数效应令 CPI 回升，两者强弱正在逆转，但 PPI 持续回落叠加猪价大幅走低，意味着 CPI 整体稳定。 财政还积极吗？财政赤字率目标下调，18 年财政赤字率目标降至 2.6%，财政赤字目标维持在 2.38 万亿元。下调赤字率目标主要缘于 17 年名义 GDP及财政收入增长超预期。积极财政力度减弱。赤字率下滑、新增赤字归零意味着财政政策力度减弱，但从历史比较来看，18 年财政政策依然积极。18年财政政策两大亮点，一是支出结构优化，财政支出向创新驱动、三农、民生等领域倾斜，中央财政赤字零增长，而地方专项债大幅跳升至 1.35 万亿元。二是减税降费力度加大。18 年将为企业和个人减税 8000 亿元，为市场主体减轻非税负担 3000 亿元，总额较 17 年翻番，覆盖范围也从企业扩大到居民。  货币松还是紧？首次未提货币增速目标，18 年未提 M2 和社融增速目标，而是“保持广义货币 M2、信贷和社会融资规模合理增长”。17 年货币政策实际偏紧。虽然 17 年初货币政策基调仍是稳健中性，但年中去杠杆发力，控总量政策下，M2 增速大跌至 8.2%。18 年经济去杠杆，货币政策更灵活。18年金融去杠杆进入中后期，经济步入去杠杆阶段，货币政策将由“实质偏紧”转向“松紧适度”。在打好防范化解重大风险攻坚战的背景下，流动性势必面临较大波动，需要央行相机抉择维护流动性合理稳定，调控或不仅限于数量型，淡化 M2 及社融增速目标将为央行货币政策提供更多空间。 供给侧加还是减？供给侧改革领衔九大工作目标。18 年政府工作目标中，供给侧改革仍居首位，其中“发展壮大新动能”和“加快制造强国建设”对应补短板，“继续破除无效供给”对应去产能；“深化放管服”、“进一步减轻企业税负”和“大幅降低企业非税负担”对应降成本。供给侧改革重在补短板、降成本。17 年供给侧改革重心在去产能和去库存，强调的是给经济中低效而冗余的部分做减法，而 18 年供给侧改革的重心在补短板、降成本，强调的是给经济活力做加法，给企业盈利做加法。 改革向哪深化？改革推向纵深，寻求突破。18 年将以改革开放 40 周年为重要契机，推动改革取得新突破，增强内生发展动力。其中，国企改革的重点在于推进国资投资、运营公司改革试点，以及推进混合所有制改革，而支持民营企业发展势必要求打破国企垄断和行政垄断。财税改革的亮点一是健全地方税体系，推进房产税立法，二是改革个人所得税。金融改革主要有两大变化，一是多层次资本市场改革的重心转为推动债券、期货市场发展，二是较去年增加了深化利率汇率市场化改革。 新旧转换之年。18 年兼具了十九大开局之年、“十三五”承上启下之年、改革开放 40 周年的三重定位，因而将是淡化增长、注重提升质量的一年。而质量提升的驱动力来自于改革，包括供给侧改革和基础性关键领域改革，其过程则表现为经济结构的新旧动能转换。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 保增长为了啥？ ......................................................................................................... 4 2. 财政还积极吗？ ......................................................................................................... 5 3. 货币松还是紧？ ......................................................................................................... 7 4. 供给侧加还是减？ ..................................................................................................... 8 5. 改革向哪深化？ ......................................................................................................... 9 6. 新旧转换之年！ ....................................................................................................... 10 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 历年 GDP 目标增速与实际增速（%） ................................