如何理解政府偏向供给结构性改革而非需求刺激的政策思路？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年08月29日如何理解政府偏向供给结构性改革而非需求刺激的政策思路？经济研究 · 宏观专题 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二季度中国经济增长分析01中国消费低迷的原因分析02目录如何理解政府的政策思路03中国下半年经济增长预判04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容• 二季度中国经济增长分析Ø二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长；3分目录：第一部分请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年二季度中国不变价GDP同比增速下行至5.0%下方图1：中国不变价GDP当季同比一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø 2024年上半年中国实际GDP同比为5.0%，持平全年GDP增速目标值，经济运行总体平稳。其中一季度中国实际GDP同比增长5.3%，较2023年四季度继续上升0.1个百分点，略高于全年经济增速目标值；二季度实际GDP同比增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点，略低于全年经济增速目标值。4.80.43.92.94.56.34.95.25.34.70.01.02.03.04.05.06.07.02022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06中国:GDP:不变价:当季同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二季度经济增长最大的拖累来自消费图2：中国三大需求对不变价GDP增长的拉动幅度一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø 二季度国内最终消费对GDP同比的拉动较一季度回落了1.7个百分点，净出口对GDP同比的拉动小幅回落0.2个百分点，反而前期预期比较差的资本形成总额对GDP同比的拉动大幅抬升1.3个百分点。4.23.13.53.3-4.0-2.11.72.98.85.53.43.03.5-0.82.40.43.05.44.64.23.92.2-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出0.82.01.42.5-1.74.81.92.05.11.80.70.10.50.30.73.81.82.01.21.20.61.9-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额1.30.81.00.0-1.20.41.21.54.81.01.11.20.81.00.8-1.3-0.3-1.1-1.0-0.20.80.6-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二季度资本形成增速明显反弹对应着国内产业转型升级在加速Ø 考虑到二季度固定资产投资完成额当季同比约为3.6%，较一季度回落约0.9个百分点，在此背景下如何理解二季度资本形成总额对GDP的拉动明显上升呢？Ø 一个合理的解释是二季度国内无形资本的形成可能明显加速——特别是从海外引进的技术增加，因为无形资本不计入固定资产投资，因此固定资产投资数据无法反映无形资本的增加。Ø 这也可以解释为何二季度中国货物出口增速明显上升但净出口对GDP同比的拉动却小幅回落——很可能是因为服务（技术）进口的增加带动了净出口的减少。图3：中国固定资产投资完成额当季同比一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理4.55.63.15.13.11.92.74.53.60.01.02.03.04.05.06.02022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06固定资产投资完成额:当季同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容生产法GDP的结构也显示二季度中国经济延续转型升级进程图4：中国不变价GDP当月同比测算结果一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø 二季度中国工业GDP增速仍维持6.0%左右的高位，但建筑业GDP增速却继续明显下行。由此可见，二季度中国经济的增长动力主要来自与技术和创新相关的经济部门，而与基建和房地产相关的传统产业仍在调整过程中，即二季度中国经济延续转型升级进程。2.94.54.25.26.05.96.78.26.66.75.84.32.03.04.05.06.07.08.09.02023-032023-062023-092023-122024-032024-06中国:GDP:不变价:工业:当季同比中国:GDP:不变价:建筑业:当季同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容• 中国消费低迷的原因分析Ø原因（一）：居民工资增速放缓；Ø原因（二）：居民消费倾向明显低于疫情前；Ø原因（三）：房地产行业发展停滞；8分目录：第二部分请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前消费低迷的原因（一）：居民工资增速放缓Ø 产业转型升级加速对应着技术和创新相关的经济部门取得了较好发展，利好中长期经济增长，但当前短期消费需求却在走弱，表明经济运行过程中存在结构堵点阻碍了消费的增长；Ø 从就业和收入角度来看，当前消费低迷的原因不在于就业数量不足，而在于工资增速放缓；Ø 工资增速放缓与工业品价格下跌密切相关，而工业品价格下跌既有需求侧因素影响，也有供给侧因素影响；图5：中国城镇调查失业率走势一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图6：中国居民可支配收入累计增速一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前消费低迷的原因（二）：居民消费倾向明显低于疫情前Ø 当前中国居民消费倾向明显低于疫情前，既有短期因素影响，也有中长期因素影响；Ø 短期因素：工资增速下降可能导致悲观