AI+汽车驱动PCB业务持续优化，封装基板加速迈进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 28 日 002916.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 104.66 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 48.9 (5.5) 13.6 66.6 相对深圳成指 62.7 0.3 28.4 86.6 发行股数 (百万) 512.88 流通股 (百万) 510.81 总市值 (人民币 百万) 53,677.76 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 634.48 主要股东 中航国际控股有限公司 63.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《深南电路》20240710 《深南电路》20240416 《深南电路》20240315 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 深南电路 AI+汽车驱动 PCB 业务持续优化，封装基板加速迈进 24H1 受益行业复苏以及公司本身经营质效提升，公司 24H1 实现业绩高增，PCB 业务充分把握结构性机会，封装基板业加快推动高端产品导入，维持买入评级。 支撑评级的要点  产品结构优化+经营质效提升助力公司 24H1 业绩高增。公司 24H1 实现营收 83.21亿元，同比+37.91%，实现归母净利润 9.87 亿元，同比+108.32%，实现扣非归母净利润 9.04 亿元，同比+112.38%。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率 26.20%，同比+3.27pcts，实现归母净利率 11.87%，同比+4.01pcts，实现扣非归母净利率10.86%，同比+3.81pcts。单季度来看，公司24Q2实现营收43.60亿元，同比+34.19%/环比+10.07%，实现归母净利润 6.08 亿元，同比+127.18%/环比+60.11%,实现扣非归母净利润 5.69 亿元，同比+130.49%/环比+69.45%。公司 24Q2 实现毛利率27.11%，同比+4.28pcts/环比+1.92pcts,归母净利率 13.94%，同比+5.71pcts，扣非归母净利率 13.04%，同比+5.45pcts。  把握 AI+汽车结构性机遇，PCB 业务持续优化。公司 PCB 业务实现营收 48.55亿元，同增 25.09%，毛利率 31.37%，同增 5.52pct。1）通信：AI 相关需求驱动下，400G 及以上的高速交换机、光模块需求显著增长。公司得益于有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化。2）数据中心：得益于 AI 加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量等产品需求提升，公司数据中心领域订单同比取得显著增长。3）汽车电子：公司前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长，推动汽车电子领域订单延续增长态势。  封装基板业务持续聚焦能力建设，加快推动高端产品导入。公司封装基板业务实现营收 15.96 亿元，同增 94.31%，毛利率 25.46%，同增 6.66pcts。1）BT 基板：存储类产品目前已导入并量产了客户新一代高端 DRAM 产品项目，叠加存储市场需求有所改善，带动公司存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB 工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；RF 射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了主要客户的认证审核。2）FC-BGA 基板：广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16 层及以下产品现已具备批量生产能力，16 层以上产品具备样品制造能力。各阶产品相关送样认证工作有序推进。 估值  考虑 24 年 PCB 及 BT 载板行业景气度有望持续复苏，公司不断推进“3 in one”战略，逐步开拓新市场，我们上调公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 172.39/204.62/233.30 亿元，实现归母净利润分别为 21.14/24.63/28.14亿元，EPS 分别为 4.12/4.80/5.49 元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 25.4/21.8/19.1倍。公司具有一定性价比，维持买入评级。 评级面临的主要风险  封装基板产能爬坡不及预期、AI 及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 13,992 13,526 17,239 20,462 23,330 增长率(%) 0.4 (3.3) 27.4 18.7 14.0 EBITDA(人民币 百万) 2,630 2,226 3,699 4,114 4,660 归母净利润(人民币 百万) 1,640 1,398 2,114 2,463 2,814 增长率(%) 10.7 (14.7) 51.2 16.5 14.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.20 2.73 4.12 4.80 5.49 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.20 2.73 3.97 4.66 5.08 调整幅度(%) - - 3.83 3.03 7.99 市盈率(倍) 32.7 38.4 25.4 21.8 19.1 市净率(倍) 4.4 4.1 3.7 3.3 3.0 EV/EBITDA(倍) 15.2 18.4 15.9 13.4 11.5 每股股息 (人民币) 1.0 0.9 1.4 1.6 1.8 股息率(%) 1.4 1.3 1.3 1.5 1.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)4%31%57%83%110%Aug-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 深南电路 深圳成指 2024 年 8 月 28 日 深南电路 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-2Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 8 月 28 日 深南电路 3