食品饮料行业周报：中报密集披露，关注报表质量

http://www.huajinsc.cn/1 / 14请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 08 月 25 日行业研究●证券研究报告食品饮料行业周报中报密集披露，关注报表质量投资要点 行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌 2.73%，在 31 个子行业中排名第 8位，跑输上证综指 0.67pct，跑输创业板指 0.25pct。二级（申万）子板块对比，上周除饮料乳品外各板块均有不同程度下跌，休闲食品跌幅最大，下跌 5.18%，饮料乳品则上涨 0.95%。三级子行业中乳品涨幅领先，上涨 1.84%，其余子板块均有所下跌，零食表现最差，下跌 5.22%。 上周大事：上周多家企业披露中报，并进行中报业绩交流，我们对白酒行业的重点公司进行分析。白酒行业因蓄水池的存在，报表与当期经营情况略有一定出入，因此我们在分析白酒行业时，不仅要看公司报表的表观增速，还要关注现金流量表、资产负债表等相关指标。具体分析如下：今世缘（603369.SH）：24H1 公司实现营收 73.04 亿元，同比+22.36%，归母净利润 24.61 亿元，同比+20.08%，其中 24Q2 公司实现营收 26.33 亿元，同比+21.52%，归母净利润 9.29 亿元，同比+16.86%。24Q2 现金回款 24.96 亿元，同比+7.13%，销售收现率 94.75%，回款不敌营收，增速低于营收增速。24H1公司应收账款及票据 6032 万元，同比-44.33%，合同负债 6.27 亿元，同比减少5 亿元（-44%）环比减少 3.5 亿（-35.54%）。整体来看，虽然公司表观增速亮眼，但蓄水池下降明显，后续增长动力预计不足。迎驾贡酒（603198.SH）：24H1 公司实现营收 37.85 亿元，同比+20.44%，归母净利润 13.79 亿元，同比+29.59%，其中 24Q2 实现营收 14.61 亿元，同比+19.04%，归母净利润 4.66 亿元，同比+27.96%。24Q2 现金回款 15.56 亿元，同比+12.69%，销售收现率 106.55%，回款高于营收，增速略低于营收增速。24H1 应收票据 0.55 亿元，同比+42.43%，合同负债 4.62 亿元，同比减少 0.43亿元（-8.6%）环比减少 0.53 亿元（-10.3%）。整体来看，公司表观增速及报表质量相对较好，处于白酒行业中较高水平。金徽酒（603919.SH）：24H1 公司实现营收 17.54 亿元，同比+15.17%，归母净利润 2.95 亿元，同比+15.96%，其中 24Q2 实现营收 6.78 亿元，同比+7.73%，扣非归母净利润 0.80 亿元，同比+10.56%。24Q2 现金回款 6.38 亿元，销售收现率 94.15%，回款低于营收，回款增速大幅低于营收增速。24H1 应收票据 0.14亿元，同比-28%，合同负债 4.83 亿元，同比增加 0.41 亿元（+9.3%）环比减少 1.48 亿元（-23.5%）。整体来看，公司表观增速相对较好，但现金回款增速较差、合同负债等前瞻指标相对不错。舍得酒业（600702.SH）：24H1 公司实现营收 32.71 亿元，同比-7.32%，归母净利润 5.91 亿元，同比-35.75%，其中 24Q2 实现营收 11.65 亿元，同比-22.73%，归母净利润 0.41 亿元，同比-88.41%。24Q2 现金回款 15.20 亿元，同比-14.44%，销售收现率 130.5%，回款高于营收金额，增速低于营收增速。24H1 应收票据投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A000858.SZ五粮液买入-B000568.SZ泸州老窖买入-B300791.SZ仙乐健康买入-B605499.SH东鹏饮料买入-B603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒买入-B一年行业表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.46-9.75-14.92绝对收益-3.12-17.37-25.56分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn相关报告重庆啤酒：销量稳健增长，结构升级放缓-华金证券-食品饮料-重庆啤酒-公司快报 2024.8.21今世缘：十年上市发展稳，百亿收官再启航-华金证券-食品饮料-公司快报-今世缘 2024.7.29绝味食品：品牌焕新，蓄势待发-华金证券-食品饮料-公司快报-绝味食品 2024.7.28食品饮料：24Q2 重仓分析：白酒大幅减仓，大众品均低配-华金证券-食品饮料-行业专题2024.7.22贵州茅台：坚守本源，立足长远-华金证券-食品饮料-公司快报-贵州茅台 2024.6.4行业周报http://www.huajinsc.cn/2 / 14请务必阅读正文之后的免责条款部分4.05 亿元，同比+33.03%，合同负债 1.62 亿元，同比减少 3.47 亿元（-65%）环比减少 0.73 亿元（-26%）。整体来看，公司表观增速大幅下滑，现金回款较好，合同负债下滑，报表相对真实，与当下白酒行业现状基本匹配。我们分析白酒公司 24 年中报：1）地产酒：24Q2 表观增速均不错，收入增速10-20%,利润增速 10-30%，但报表质量都较往年有一定下降，或现金流不行应收票据增多，或合同负债增速乏力蓄水池不充足。2）次高端：舍得酒业 24Q2收入利润大幅下滑，合同负债下行，但现金流表现很好，体现了公司当下现金流当先的经营策略，报表相对真实。3）总结：我们认为白酒当前处于黎明前的黑暗，历史阶段类似于 14/15 年，当下消费者、经销商、酒企均压力极大，所有压力均在酒企报表中有所呈现，目前行业调整已经过半，期待后续行业复苏。 投资建议：（1）估值面：截至 24/8/23 食品饮料（申万）PE-ttm 为 18.33，处于 2010 年 1月以来的 4%分位，进一步下跌，处于深度超跌状态，其中白酒（申万）为 18.48x，处于 2010 年 1 月以来的 17%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。（2）基本面：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股；2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势；3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；仙乐健康、立高食品、安井食品、千味央厨等 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。五粮液：业绩增长稳健，管理经营改善-华金证券-食饮-公司快报-五粮液 2024.5.14泸州老窖：向上势能不减，盈利持续提升-华金