餐饮行业：海底捞与星巴克上市初期扩张比较

海底捞与星巴克上市初期扩张比较证券研究报告上市公司动态分析师：陈语匆chenyucong@csc.com.cn执业证书编号：S1440518100010分析师：李铁生litieshengzgs@csc.com.cn执业证书编号：S1440519010001分析师：贺燕青heyanqing@csc.com.cn执业证书编号：S1440518070003 / 港股牌照：BNL377010-85159268发布日期：2019年9月12日研究助理：陈如练chenrulian@csc.com.cn 22492083/36139/20190915 13:22历史复盘业绩与估值赛道与护城河展望与预测123422492083/36139/20190915 13:221 历史复盘 同为连锁型餐饮企业，海底捞与星巴克在上市之初股价表现相似特征：•海底捞上市11个月内股价涨幅达94.16%，同期恒生指数下降7.68%；•星巴克上市第一年内涨幅达到124.14%，前三年涨幅达237.93%，在高速扩张期内（1992-2000）涨幅达1534.48%，同期纳指涨幅为350.96%。图表：海底捞股价接近翻倍资料来源：年报，中信建投证券研究发展部图表：星巴克涨幅超15倍（上市至2000年）54010401540204025403040354040404540504055400.291.292.293.294.295.296.291992-06-261994-06-261996-06-261998-06-262000-06-26星巴克股价（美元，左轴）纳斯达克指数245002550026500275002850029500305000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002018-09-262018-12-262019-03-262019-06-26海底捞股价(元)恒生指数22492083/36139/20190915 13:221.1 高速扩张（星巴克） 星巴克是全球咖啡龙头，高度标准化流程下，连锁扩张维持高速：•截至2019年Q2，星巴克的门店已经达到30,626家，覆盖超过76个国家及地区，其中，美洲17,845家，亚太地区9,246家，欧非中东达3,523家；•星巴克自上市起保持扩张态势，尤其在上市之初（1992-2000），其门店数量基本保持30%以上增速，CAGR达46.5%。图表：星巴克门店规模已经超过3万家资料来源：年报，中信建投证券研究发展部165 272 425 677 10151412188624983501470958867225856910241124401501116680166351685817003180661976721366230432508527339293243062659.29%40.15%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500010000150002000025000300003500019921994199619982000200220042006200820102012201420162018门店数增速22492083/36139/20190915 13:22010002000300040005000600001234561992-06-261993-06-261994-06-261995-06-261996-06-261997-06-261998-06-261999-06-262000-06-26星巴克股价（美元，左轴）纳斯达克指数 1992~2000，星巴克扩张中稳健增长：•星巴克在1996年放开特许店模式进行海外扩张，大幅提升其成长空间，同时运用并购方式进入当地市场。1999年，收购茶饮品牌Tazo1998年，收购英国西雅图咖啡公司，获得其60家门店，进入英国市场1996年，开始海外 扩 张 ， 在 日 本开第一家连锁店1999 年 ，进入中国大陆市场1994-95 年 ， 推 出 瓶装咖啡、加冰加奶的饮品和其他创新产品1999 年 ，在咖啡店中销售音碟图表：星巴克门店规模已经超过3万家资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部1.1 高速扩张（星巴克）22492083/36139/20190915 13:22 海底捞此时也正处于高速扩张期：•海底捞当前门店扩张速度超过70%，至2019H1，已经拥有593家门店；•从地域分布来看，海底捞有43%门店位于二线城市，同时，海底捞已经开始海外扩张，目前有43家门店位于中国大陆外，且36家位于亚洲。图表：海底捞门店扩张提速资料来源：年报，中信建投证券研究发展部146176273466593329820013020.55%55.11%70.70%73.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060070020152016201720182019H1开业门店数新开门店增速146, 25%257, 43%147, 25%43, 7%一线城市二线城市三线及以下城市中国大陆外图表：海底捞门店主要分布在二线城市1.2 高速扩张（海底捞）22492083/36139/20190915 13:22 海底捞上市后股价一路上行：•海底捞上市后一直稳步进行门店扩张，期间推出多款饮品——提升客单价及盈利能力，在良好的财务模型下，股价表现较强。图表：海底捞股价稳步提升资料来源：年报，中信建投证券研究发展部2450025500265002750028500295003050015.0020.0025.0030.0035.0040.002018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-26海底捞股价(元)恒生指数2018年10月，海底捞智慧餐厅开业2018年12月，海底捞被纳入港股通1.2 高速扩张（海底捞）2019年4月，海底捞披露年报2019年8月，海底捞被纳入MSCI中国指数2019年8月，海底捞披露半年报22492083/36139/20190915 13:22历史复盘业绩与估值赛道与护城河展望与预测123422492083/36139/20190915 13:222.1 营收及利润同步提升图表：星巴克财务数据在上市初期高速增长资料来源：年报，中信建投证券研究发展部图表：海底捞财务数据当前保持高速增长 在高速扩张中，星巴克和海底捞均实现了收入与利润双双提升：•1992-2000年间，星巴克营收及净利润CAGR分别为48.23%、48.02%；•2015-2018年间，海底捞营收及净利润CAGR分别为43.32%、82.01%。89.67%61.39%63.28%49.71%40.05% 34.17%28.38%29.11%101.80%23.23%155.75%61.40%36.28%19.09%48.73%-7.01%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%19931994199519961997199819992000星巴克营收增速星巴克利润增速35.63%36.24%59.53%59.32%169.