商业贸易行业2019年秋季投资策略报告：精选行业龙头，必选韧性凸现

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度•2019 年秋季投资策略报告 精选行业龙头，必选韧性凸现2018H2 以来社零增速逐步放缓，已全面进入个位数时代，2019年社零呈现逐步企稳趋势，预计下半年社零增速受前期低基数影响有望进一步企稳。从细分项目看，必选消费优于可选，化妆品在可选消费中维持高景气度，地产后周期品类增速有放缓趋势。价格方面，食品 CPI 连续处于高位，有望驱动生鲜商超龙头同店增速提升。 股价表现与估值上，板块走势较大盘疲软，估值正处于历史底部。从我们重点关注的个股看，华致酒行、珀莱雅、家家悦、南极电商、永辉超市、上海家化等今年以来均取得 20%以上收益，板块标的股价表现分化明显，优质龙头更受青睐。 超市：CPI 上行利好，内资超市加速崛起。1）我国超市行业空间巨大（规模 5 万亿），集中度低（CR5 仅为 6.8%），龙头成长空间巨大；2）食品类 CPI 上行利好商超同店增速。受食品 CPI 处于高位带动，H1 家家悦/永辉同店增速为 4%+/3%+。预计猪价上涨仍会驱动食品 CPI 维持较高水平，利好商超同店增速；3）外资调整，内资加速崛起。家乐福中国苏宁收购，沃尔玛在华发展势头减缓，麦德龙亦传出收购传闻，而内资超市如永辉超市、家家悦等市占率稳步上升。建议关注生鲜超市龙头永辉超市、家家悦等。 化妆品：增速领跑可选消费，持续看好本土品牌崛起。1）化妆品行业持续高景气。2018 年我国化妆品规模同增 14%至 4100 亿，2019 年 1-7 月化妆品限上销售额同比增速达 12.7%，高于社零增速 4.4 个百分点，化妆品领跑可选消费板块复苏。2）本土品牌加速崛起，推荐关注珀莱雅、上海家化、丸美股份。 电商新零售：从舍命狂奔到回归零售本源。1）线上流量进一步衰减，引流成本快速上升，巨头新零售由表及里，多领域全面渗透布局，前端架构基本搭建完成，向智能应用阶段迈进；2）趋势一：引流方式愈加多样，社交电商挖掘私域流量迅速崛起；3）趋势二：数字化赋能制造业，“新制造”成为新零售布局下半场。我们看好线上线下高度融合的苏宁易购；制造端精益生产能力显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份；定位大众消费品，轻资产模式高效运营的南极电商。 百货：业态升级+国企改革，估值处于底部。1）百货供给侧改革提速，龙头业态升级成效初显；2）国企改革与行业整合不断推进，相关标的有望迎来价值重估。我们看好具备全国扩张能力、多业态合力发展的百货龙头王府井、天虹股份。 维持 增持史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 研究助理： 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 010-86451380 邱季 qiuji@csc.com.cn 010-86451494 发布日期： 2019 年 08 月 30 日 市场表现 相关研究报告 -17%-7%3%13%23%2018/8/302018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/31商业贸易上证指数商业贸易 22294190/36139/20190831 17:52 行业深度研究报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、整体概览：终端零售渐企稳，板块估值有所复苏 ....................................................................................... 1 （一）需求：社零触底企稳，食品 CPI 维持高位 ...................................................................................... 1 （二）板块基本面企稳，超市复苏，化妆品成长领先 ............................................................................... 3 （三）板块走势 ............................................................................................................................................... 4 二、超市：CPI 上行利好、内资超市加速崛起 ................................................................................................... 6 （一）我国超市行业规模大、增速回升、集中度低 ................................................................................... 6 （二）食品类 CPI 上行利好商超同店增速 .................................................................................................. 7 （三）竞争格局：外资调整，内资加速崛起 ............................................................................................... 8 （四）生鲜品类前景巨大 ............................................................................................................................... 9 （五）推荐标的：永辉超市、家家悦 .......................................................................................................... 11 三、化妆品：行业空间巨大，持续看好本土品牌崛起 ...................................................................................... 11 （一）化妆品行业维持高景气，市场空间巨大 .......................................................................................... 11 （二）本土品牌快速崛起，品牌、品类、渠道、营销四维发力 ............................................................. 14 （三）推荐标的：珀莱雅、上海家化 .