关键假设表调整与交流精粹（2019年9月）：LPR机制改革并不意味马上降息；关注中国地产周期对全球需求潜在影响

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 月度观点会报告 2019 年 09 月 02 日 LPR 机制改革并不意味马上降息；关注中国地产周期对全球需求潜在影响 ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2019 年 9 月） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 刘扬 A0230517080005 liuyang@swsresearch.com 研究支持 毛成学 A0230118070011 maocx@swsresearch.com 联系人 毛成学 (8621)23297818×转 maocx@swsresearch.com 本期投资提示： 2019 年 8 月 26 日，申万宏源研究所召开了体系协同的 2019 年 9 月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了融资收紧背景下房地产投资的前景与影响；美国经济的潜在下行风险；人民币汇率走势；LPR 机制改革是否能带来降息效果以及上市公司特别是核心资产中报与三季报预期，本次交流的亮点与各领域主要观点如下：【经济增长：地产融资加速收紧，未来房地产投资是否会非线性下滑？】宏观分析师认为今年内房地产投资存在韧性，前几个月超预期，在下半年环比不明显下行的情况下，全年可能依然有 8.2%的增速。另外，土地购置增速的下降影响房地产投资，但并不影响 GDP 增速，下半年 GDP 增速仍有可能达到 6.45%的水平。地产分析师认为：下半年土地成交会继续下滑，但不会下滑太快，主要由于去年下半年基数较低。目前来看房企拿地分化较大，负债率比较高的民营房地产企业下半年拿地规划是明显下降的，而排名 10-20 之间负债率不高的企业则在逆周期扩大拿地规模。策略分析师认为，竣工未来能不能起来是房地产投资是否具有韧性的关键，但近期电梯产量增速快速下滑，或侧面验证竣工增速回升的压力。轻工分析师反馈定制家具前期订单走强（竣工后才会计入当期收入），或意味着后续竣工增速会有所改善。【世界经济：特朗普暗示或容忍美国经济 1-2 季度衰退，美国三季度经济是否有超预期下滑的风险？美元指数和人民币汇率怎么看？】宏观分析师认为，三季度美国 GDP 增速在去年高基数的基础上具有进一步下滑的风险，可能会下滑至 1.9%左右，四季度修复至 2.3%。当前欧洲经济情况低于宏观分析师年初预期，主要由于内部矛盾重重，叠加 10 月份英国硬脱欧风险加剧，下半年美元整体预期维持相对强势。关于人民币汇率，宏观分析师认为，海外不确定性加剧，人民币更需要稳定双向波动预期，2020 年将进入外债集中到期阶段，三季度能否稳定住汇率预期非常关键，小幅上调 2019 年 Q3、Q4 人民币兑美元汇率至 7.05 与 7.0。策略分析师认为，全球经济增长不仅仅看欧美国家的增长，更需要关注到未来国内地产投资需求下降对于全球经济的潜在拖累作用。【金融与利率：LPR 机制改变是否意味着降息？】银行分析师认为，本次 LPR 利率市场化改革长期来看是理顺机制过程中的一步，短期 LPR 机制改变并没有导致明显的利率下行，真正下调 MLF 大概率要等到 9 月美联储议息会议之后。而存款利率市场化在经济出现明显企稳之前，难以真正推进。债券分析师认为：当前实体经济融资成本依然较高，MLF 利率下调不会晚于 9 月份，四季度在通胀回升的背景下，下调的概率更低。策略分析师指出：LPR 改革尚未马上显示出降低融资成本的正面影响；融资难和融资贵是两个问题，在需求预期仍有下滑风险的背景下，压低贷款利率意味着银行无法获得足够的风险补偿，越是压低利率越可能导致宽信用传导不畅，目前广义信用风险溢价整体仍处于高位。【投资品：需求偏弱压制大宗价格，关注国庆环保限产可能带来的供给侧影响】石化分析师认为当前压制原油价格趋势的核心因素是全球需求走弱，下调 2019 年 Q3、Q4 Brent 原油价格中枢至 61 与 65 美元/桶。有色分析师认为，本轮黄金价格上涨的合理区间在 1600-1800 美元/盎司，短期仍有上行空间，中期关注通缩风险。钢铁、煤炭、化工等领域分析师均反馈当前行业整体需求偏弱、价格承压，但短期需要关注 70 周年国庆可能会带来阶段性环保限产加强，从而从供给侧对三季度投资品价格带来一定扰动。策略分析师指出，环保限产可能会导致三季度 PPI 没有大家预期的那么低，并对三季度企业盈利增速产生影响。比亚迪对三季度业绩给出谨慎预期，汽车分析师反馈由于终端需求持续偏弱，补贴退坡后全行业卖新能源汽车仍处于亏损状态，下调国内新能源汽车销售增速至 40%，全球新能源汽车增速至 45%。电新分析师认为：当前新能源上游原材料如钴等的涨价主要由于供给侧驱动，需求侧依然偏弱。【消费品：消费白马未来业绩风险如何？猪肉价格加速上涨，年内 CPI 会破 3%吗？】食品饮料分析师认为，一线白酒仍具有业绩释放能力，年内达成业绩预期风险不大，但对大众食品相对谨慎，二季报普遍不及预期。策略分析师认为：三季度如果整体经济不及预期，白马业绩也会受到负面影响。对于核心资产真正长线的外资不会在这个位置上系统性卖出，因为还没有到泡沫化的程度。如果业绩达标，一线龙头问题不大，但是二线龙头风险依然较大。农业分析师反馈猪肉下半年超预期上升的风险正在增加，上调生猪价格至 2019 年Q3、Q4 生猪均价分别至 25 与 27 元/公斤，此外鸡肉、牛羊肉价格也都存在上涨压力。宏观分析师认为如果现在到年底猪肉价格上涨幅度超过 30%（价格超过 40 元/公斤），19 年底 CPI 可能近 3%。行业分析师反馈可选消费品如家电仍在降价去库存过程中；纺织服装反馈除了运动品牌火热，大部分品牌服饰二季报表现不佳；旅游分析师反馈出境游人数明显下降，下调 2019 年 Q3、Q4 出境游人数增速至 7%和 8%。【TMT 与现代服务业：关注 5G 投资机会向应用端扩散，小股票仍要警惕减持压力】TMT 领域分析师关注5G 投资机会向应用端的扩散，TMT 分析师认为，ToC 端的游戏和视频会是更早起来的领域，ToB 端的工业互联网和汽车电子将是未来发展的大方向，电子分析师反馈今年二、三季度电子行业旺季不旺。近期很多电子公司发布减持公告，上市公司二季度业绩能否持续仍待观察。本次讨论的各细分领域的具体观点请详见正文。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 各领域观点汇总 .................................................................. 5 宏观：