美股教育2024年春季业绩综述：供需有序修复，龙头稳健迈入新周期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|教育（214611） 美股教育 2024 年春季业绩综述： 供需有序修复，龙头稳健迈入新周期 2024年08月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 随着美股教育龙头新东方（EDU）、好未来（TAL）分别于北京时间 7 月 31 日、8 月 1 日发布今年春季的经营业绩，校外培训行业经历大约一年的业绩转型与疫后复苏，正式迈入崭新的经营周期，2025 年暑期表现将更加值得期待。 高旭和 SAC：S0590523110007 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 教育 美股教育 2024 年春季业绩综述： 供需有序修复，龙头稳健迈入新周期 投资建议： 强于大市（首次） 上次建议： 相对大盘走势 相关报告 扫码查看更多 板块综述：经营环境趋稳，业绩确定性增强 随着美股教育龙头新东方（EDU）、好未来（TAL）分别于北京时间 7 月 31 日、8 月1 日发布今年春季的经营业绩，校外培训行业经历大约一年的业绩转型与疫后复苏，正式迈入崭新的经营周期，2025 年暑期表现将更加值得期待。 观察龙头公司过去连续四个季度业绩表现，收入端各季度增速正逐渐贴近前期公司指引与市场预期，预示教育服务的产品形式逐步确定、业务条线扩张计划趋于清晰、非教育业务影响剥离淡化。经营利润端虽受阶段性扩张投入的扰动较大，但由于经营环境趋稳，中期利润率进入修复进程。 新东方：多元发展，收入规模已创新高 新东方公司营收规模实际已超越双减前峰值，FY2024 预计实现 43.1 亿美元，相当于 FY2021 的 101%。评估产能恢复，截至 2024 年 5 月 31 日，新东方全国城市学校与教学点数约 1,025 家，约为 2021 年的 61%。分业务条线来看，留学考培与咨询、高中辅导业务成为公司现金牛，收入规模较 2021 年实现增长；东方甄选、文旅等全新业务已初步放量，教育新业务全年呈现高双位数增速。 好未来：科技驱动，线下供给加速修复 好未来公司营收规模较双减前还有较大差距，FY2024 实现 14.9 亿美元，相当于FY2021 的 33%；公司当前正以较快增速成长，1Q FY2025 美元口径同比增速约 50%，人民币口径增速约 57%。分业务条线来看，K9 非学科培训业务为当前公司发展重心；此外，公司在 AI 教育大模型与消费电子领域（智能学习机）进行了战略性投入，产品形态相对新颖；高中、海外业务、SaaS 解决方案等维持稳健增长。 看好教育龙头新学年创新性高质量成长 当前，校外培训管理监管政策已向法制化进程推进，行业正在常态化监管环境中有序发展；在教育强国战略宏大背景下，新型教育服务、新型智能产品不断开发涌现，有望挖掘、创造家庭社会育人需求，龙头公司借助多年商业模式探索经验与科技产品开发积淀，有望在新机遇期中取得稳健亮眼的高质量成长。我们看好校外培训行业前景，建议关注多元成长的全国性龙头新东方（EDU）、科技驱动教育服务的好未来（TAL）、获客积极增长提速的高途（GOTU）、AI 数字内容赋能的有道（DAO）。 风险提示：校外培训行业政策风险；企业战略转型落地风险；收入、利润增长不及预期；负面舆情与品牌声誉受损。 -50%-30%-10%10%2023/82023/122024/42024/8教育沪深3002024年08月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 板块综述：经营环境趋稳，业绩确定性增强............................. 4 2. 新东方：多元发展，收入规模已创新高 ................................ 5 3. 好未来：科技驱动，线下供给加速修复 ................................ 7 4. 看好教育龙头新学年创新性高质量成长 ................................ 9 5. 附：校外培训经营政策梳理 ......................................... 10 6. 风险提示 ......................................................... 11 图表目录 图表 1： 美股教育板块复盘 .............................................. 4 图表 2： 新东方收入同比增速（指引、一致预期 vs 实际值） ................. 5 图表 3： 新东方经营利润率 .............................................. 5 图表 4： 好未来收入同比增速（一致预期 vs 实际值） ....................... 5 图表 5： 好未来经营利润率 .............................................. 5 图表 6： 新东方业务板块与收入构成 ...................................... 6 图表 7： 新东方新业务梳理 .............................................. 6 图表 8： 新东方历年净收入 .............................................. 6 图表 9： 新东方历年（测算）校外培训业务收入 ............................ 6 图表 10： 新东方线下学校与教学点数量 ................................... 7 图表 11： 新东方全职教师人数 ........................................... 7 图表 12： 新东方各业务条线收入（测算）增长潜力与同比增速 ............... 7 图表 13： 好未来业务板块与收入构成 ..................................... 8 图表 14： 好未来新业务梳理 ............................................. 8 图表 15： 好未来历年净收入 ............................................. 8 图表 16： 好未来历年（测算）校外培训业务收入 ........................... 8 图表 17： 好未来线下网络规模 ..................................