海光信息：国产算力领军企业，CPU+DCU双轮驱动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海光信息：国产算力领军企业，CPU+DCU 双轮驱动 [Table_StockNameRptType] 海光信息（688041） 首次覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期：2024-08-19 [Table_BaseData] 收盘价（元） 76.84 近 12 个月最高/最低（元） 90.26/49.31 总股本（百万股） 2,324 流通股本（百万股） 880 流通股比例（%） 37.87 总市值（亿元） 1786.00 流通市值（亿元） 681.1 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_Author] 分析师：李元晨 执业证书号： S0010524070001 邮箱：liyc@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 海光信息：公司的主要产品：通用处理器(CPU)+协处理器(DCU) 通用处理器(CPU)产品性能强劲，产品线丰富，兼容 x86 指令集，生态优势显著。公司 CPU 产品内置多个处理器核心，集成通用的高性能外设接口，拥有完善的软硬件生态环境和完备的系统安全机制。针对不同应用场景对高端处理器计算性能、功能、功耗等技术指标的要求，分别提供海光 7000 系列产品、5000 系列产品、3000 系列产品，其中海光7000、5000 系列主要应用于服务器，海光 3000 系列主要应用于工作站和边缘计算服务器。目前公司 CPU 全系产品已迭代至第三代(海光三号)，产品性能提升显著，海光三号为公司 2023 年主力销售产品，并持续研发迭代至海光四号和五号。同时公司 CPU 系列产品兼容 x86 指令集及国际主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，已广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。 协处理器(DCU)产品兼容“类 CUDA”环境，应用场景广泛。公司 DCU产品以 GPGPU 架构为基础，内置大量运算核心，具有较强的并行计算能力和较高的能效比，适用于向量计算和矩阵计算等计算密集型应用。目前公司 DCU 产品为 8000 系列，23 年上半年 8000 系列第一代产品深算一号已实现量产销售，深算二号于 23 年下半年发布，深算三号研发进展顺利，将成为公司后续 DCU 主力产品型号。同时公司 DCU 产品兼容 ROCm GPU 计算生态，能够较好地适配国际主流商业计算软件和人工智能软件，可广泛应用于大数据处理、AI、商业计算等计算密集类应用领域，主要部署在服务器集群或数据中心。 ⚫ 国产 CPU 市场空间广阔，“引进派”或“自主派”都符合国情 国家高度重视信息技术和产业发展，自主可控 CPU 是核心芯片。CPU是计算机核心芯片，如果设计过程无法做到自主可控，极有可能植入系统漏洞或后门而难以察觉，影响到计算机整体性能安全和稳定性。在国产 CPU 发展初期，境外 CPU 企业通过与国内企业合资授权的模式，将CPU 包装成“自主 CPU”从而希望希望打开党政军信息化应用等更大市场。在“棱镜门”、“中兴事件”后，我国对国产 CPU 完全自主可控需求更为迫切。 为了摆脱我国在核心 CPU 技术方面长期受制于人的卡脖子问题，我国通过 863 计划和核高基重大专项支持，形成 CPU 自主设计和引进设计两种格局。目前引进并改进的 CPU 厂商为主流，如 X86 的兆芯、众志、澜起、海光，ARM 的飞腾、华为，Alpha 的申威，PowerPC 的宏芯，目前完全自主知识产权且形成产业化的国产架构只有中科龙芯的LoongArch（早期也借鉴了 MIPS）。 ⚫ 海光持续积累关键技术，客户覆盖头部服务器厂商并与重要国央企/数据中心达成广泛合作 自 2018 年来，浪潮、联想、新华三、同方等多家国内知名服务器厂商-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%8/2311/232/245/24海光信息沪深300[Table_CompanyRptType1] 海光信息（688041） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/30 证券研究报告 的产品已经搭载了海光 CPU 芯片。从具体行业看，金融方面，大量的金融机构采用了海光的方案，产品得到了五大国有行为代表的多家金融机构的认可；在通信领域，海光 CPU 产品大量的进入三大运营 IT 云、核心网、公有云等核心应用领域；在政府领域，得益于性能高、生态好的优势，多家部委的核心业务系统均采用海光技术路线，海光产品也已经覆盖全国各地区的国产市场。 ⚫ 海光具备三重优势，包括生态优势、性能优势、安全性 生态优势方面，公司获得国内主流的服务器厂商的普遍认可，包括浪潮，中科曙光，联想，新华三，清华同方，宝德等，形成了规模最大的国产整机合作伙伴和最完善的产品线。采用 X86 的技术路线也是全球 90%商业 IT 系统的选择。在性能优势方面，公司产品与 Intel 同期发布的主流产品在实际测试中性能实现总体相当。在安全优势方面，海光拥有源代码、内置安全处理器，支持可信计算。全方位的安全防护，国产化自主化解决主观的后门问题，技术上大幅提升安全防御的能力。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 86.94 亿元、118.06 亿元、151.28 亿元。归母净利润分别为 17.24 亿/23.32 亿/31.50 亿元，每股 EPS 为 0.74 元/1.00 元/1.36 元。对应 PE 分别为 104/77/57 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 技术迭代不及预期、AI 和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、通用计算服务器采购规模下降。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6012 8694 11806 15128 收入同比（%） 17.3% 44.6% 35.8% 28.1% 归属母公司净利润 1263 1724 2332 3150 净利润同比（%） 57.2% 36.4% 35.3% 35.1% 毛利率（%） 59.7% 54.6% 54.8% 55.1% ROE（%） 6.8% 8.6% 10.4% 12.3% 每股收益（元） 0.54 0.74 1.00 1.36 P/E 131.44 103.63 76.60 56.70 P/B 8.82 8.91 7.99 7.00 EV/EBITDA 72.03 67.47 53.83 42.09 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 海光信息（688041）