社会服务行业2019年中报总结：Q2板块业绩增长放缓，免税演艺逆势恒强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo]社会服务行业 2019 年中报总结 超配 （维持评级） 2019 年 09 月 05 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 Q2 板块业绩增长放缓，免税演艺逆势恒强 上半年板块收入业绩增速有所放缓，免税演艺逆势突出上半年，受宏观经济、门票降价及权重股部分业务剥离影响，旅游板块营收+5.7%，业绩+18.9%，扣非业绩+4.0%，较去年同期 20-30%的增速放缓。细分子行业业绩分化，免税（+70.9%）、演艺（+18.0%）逆势表现突出，酒店行业（+11.7%）虽受宏观影响，但通过加盟扩张和控费增效等扣非主业增速略好此前市场悲观预期，出境游（-68.6%）受宏观经济、汇率压力以及部分目的地因素明显承压，景区（-20.3%）因门票降价等部分明显承压，餐饮广州酒家稳定增长。  强者恒强，重点公司业绩增长略优于板块在上述多因素影响下，旅游今年上半年重点公司收入仅增 5.4%，与板块整体基本持平；业绩/扣非业绩分别增+20.8%/6.9%，略高于板块整体增速(+18.9%/+4.0%）。其中，免税龙头中国国旅业绩大增 70.9%，扣非增 30.89%，增长强劲；；宋城演艺、锦江股份、广州酒家、峨眉山 A 各增 18.0%/12.8%/10.2%/10.1%，表现较好；天目湖、首旅酒店录得个位数增长。同时，重点公司归母业绩已占旅游板块整体业绩的 95%，二八分化日益显著。 宏观经济及门票降价影响下，Q2 收入业绩增速较 Q1 明显承压受上述多因素影响，19Q2 板块收入业绩增长较 Q1 明显承压。具体来看，19Q2旅游板块收入同降 5.39%，若剔除国旅、宋城剥离业务扰动影响则增长 5.10%，但仍处于 2013Q1 以来的次低位置。19Q2 板块业绩同比下滑 7.06%，扣非业绩下滑 6.28%，同样处于近几年的较低位置，主要系出境游龙头 Q2 扣非业绩明显承压，宋城演艺剥离六间房扣非业绩扰动、三特索道增亏及部分景区下滑等影响。  投资建议：维持板块“超配”，跟踪宏观局势，坚守优质白马维持板块“超配”评级。总体来看，在宏观经济承压、贸易战、门票降价等背景下，旅游板块和重点公司 2019 年上半年业绩增长整体放缓，但细分行业分化，强者恒强。结合目前宏观形势及市场风格，中线仍然建议以时间换空间的思维继续聚焦业绩确定性强的优质龙头公司，如中国国旅、宋城演艺、中公教育等，短期若市场风格变化建议阶段兼顾弹性和经济预期变化等影响，关注首旅酒店、锦江股份等，综合推荐：中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、首旅酒店、锦江股份、美吉姆、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山 A 等。 风险提示自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 92.24 180,096 2.39 2.62 38.5 35.2 300144 宋城演艺 买入 26.90 39,075 0.91 0.96 29.4 28.0 603043 广州酒家 买入 33.10 13,372 1.11 1.36 29.8 24.3 002607 中公教育 增持 15.97 98,493 0.29 0.39 55.8 40.6 600258 首旅酒店 买入 18.04 17,819 0.93 1.12 19.5 16.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告： 《社会服务行业重点事件快评：鼓励门票降价危中藏机，文化演艺持续占领风口》 ——2019-08-27 《8 月投资策略：经济继续平稳运行，坚守业绩增长确定赛道》 ——2019-08-15 《汽车汽配行业：汽车汽配行业日报》 ——2019-07-26 《社会服务行业 7 月投资策略暨中报前瞻：预计板块中报稳定增长，中线坚守龙头》 ——2019-07-15 《社会服务行业 2019 年中期投资策略：优质龙头为体，弹性品种为用》 ——2019-06-26 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/18N/18J/19M/19M/19J/19沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上半年旅游行业稳定增长，国内游增速略有放缓 根据中国旅游研究院数据，2019 年上半年，我国国内旅游人次 30.8 亿人次，同增 8.8%，国内旅游收入 2.8 万亿，同比增长 13.5%，虽然人次增速相比 2018年同期增速（+11.4%）略有放缓，但收入增速略有提升（2018 年上半年国内游收入同增 12.5%），整体仍稳定增长。 图 1：2019 年上半年，国内游人数增长 8.8%，国内游收入增长 13.5% 资料来源：中国政府网、中旅院等，国信证券经济研究所整理 从出入境的角度，2019 上半年入境旅游 7269 万人次，同比增长 5.0%，保持稳定；上半年我国公民出境旅游人数 8129 万人次，同比增长 14.0%，增速相比于去年同期的 15.0%略有放缓。其中人数占比高的港澳游、韩国游明显复苏，若剔除港澳台影响，我国上半年出国游增长 15.1%，与去年同期 15.7%的增速基本持平。其中韩国线 2019H1 持续明显复苏同比增长 29.1%，是驱动出国游增长的主因，而泰国线受高基数及泰国大选等影响同比下滑 4.3%。 图 2：2019 年上半年出境游人数增 14% 图 3：2019H1 年入境游人次同增 5% 资料来源：中旅院，国信证券经济研究所整理 注释：2014 年及以前为“出境人数”，2014 年之后为“出境游人数” 资料来源：Wind，中旅游，国信证券经济研究所整理 需要说明的是，今年 7 月以来，香港事件不断发酵，后续可能对香港游人数产生持续不利影响，考虑香港游在我国出境游中的人数占比相对较高，因此可能部分拖累下半年我国出境游的整体增长。不过，泰国游去年下半年因 6 月沉船事件持续发酵影响相对低基数，后续不排除低基数下有所反弹。 请务必阅读正文之后的免责条款部