农林牧渔行业专题:产能去化影响逐步显现,产能恢复明显偏弱

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_IndNameRptType] 农林牧渔 行业专题 产能去化影响逐步显现,产能恢复明显偏弱 [Table_IndRank] 行业评级:增持 报告日期: 2024-08-19 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师:王莺 执业证书号:S0010520070003 邮箱:wangying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1、生猪养殖行业系列报告六:仔猪价格或呈回落态势,静待生猪产能加速去化20240223 2、生猪养殖行业系列报告七:猪企成本震荡下行,猪价高点值得期待 20240515 3、生猪养殖行业系列报告八:猪价高点值 得 期 待 , 产 能 恢 复 或 明 显 偏 弱20240616 主要观点: [Table_Summary] ⚫ 行业集中度持续提升,养猪业整体水平提升空间大 我国生猪养殖行业规模化程度不断提升:从我国养猪场(户)数量变化看,增速最快的是年出栏 5 万头以上养猪场数量,2007-2022 年、2018-2022 年的年复合增长率均达到 22%,年出栏 10,000-49,999 头的养猪场增速次之,年出栏 1-99 头的养猪场数量自 2008 年以来持续下降;从生猪饲养规模占比变化看,年出栏 1-49 头生猪饲养规模占比从 2012 年 31.9%降至 2022 年 14.7%,年出栏 500 头以上生猪饲养规模占比从 2012 年 38.5%上升至 2022 年 65.1%,年出栏 3000 头以上生猪饲养规模占比从 2012 年 17.5%上升至 2022 年 42.1%,年出栏 1 万头以上生猪饲养规模占比从 2012 年 8.1%上升至 2022 年25.7%,年出栏 5 万头以上生猪饲养规模占比从 2012 年 1.4%上升至2022 年 12%。我国养猪业务整体水平提升空间很大,与世界先进水平的差距,主要体现在生产效率和成本控制方面。 ⚫ 产能去化影响逐步显现,产能恢复明显偏弱 今年 3 月以来,生猪价格持续超市场预期,产能去化的影响不断显现。1H2024,全国猪饲料产量同比下降 7.3%,其中,仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别降 13.5%、9.4%、5.0%;1H2024 全国生猪定点屠宰企业屠宰量同比下降 0.7%,1-6 月同比增长 29%、-7%、-5%、-10%、-5%、-8%。8 月 16 日,全国生猪均价已涨至 21.1 元/公斤。 本轮周期生猪产能恢复明显偏慢。从官方数据看,2024 年 2 季末能繁母猪存栏量 4038 万头,环比 1 季末仅小幅上升 1.2%。从行业数据看,2024 年 2-7 月,涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升 0.28%、1.57%、0.96%、0.73%、0.61%、1.79%;2024 年 3-7 月,上海钢联能繁母猪存栏量环比分别上升 0.22%、0.94%、0.43%、0.37%、1.11%,2024 年以来,生猪产能恢复明显弱于 2022 年。我们认为,2024 年生猪产能回升速度偏慢,与亏损期较长、维持数年的高资产负债率、偏好压栏和二育等多重因素相关,恢复速度需持续跟踪。 ⚫ 猪价仍处上行周期,2H24 猪价有望维持高位 本轮周期 2022 年 12 月-2024 年 3 月累计去化 9.1%,2024 年 4 月农业部能繁母猪存栏量环比再降 0.1%,整体去化已超过 2021-2022 年,较 2021 年 6 月能繁母猪存栏量更是下降了 12.5%,2024 年猪价步入上行周期。今年上半年,全国新生仔猪数量同比下降 7%,对应下半年育肥猪出栏同比下降约 7%;二季末全国生猪存栏同比下降 4.6%,对应 7-9 月育肥猪出栏同比下降,下半年猪价有望维持高位。 从农业部数据看,2024 年 5 月能繁母猪存栏量开始环比上升,从统计局数据看,2024 年二季末能繁母猪存栏量环比 1 季末上升 1.2%。由此推算 10-12 月之后,即对应 2025 年 3-5 月生猪价格将步入下行通道,考虑到季节性因素影响,春节后是猪肉传统消费淡季,不排除猪价提前至 2025 年 2 月步入下行周期。 -28%-20%-12%-4%4%12%8/2311/232/245/24农林牧渔沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 ⚫ 生猪出栏均重处近年偏高水平,2024 年二育整体偏理性 生猪出栏均重处于近年偏高水平,但相对可控。涌益咨询(8.9-8.15)全国出栏生猪均重 126.17 公斤,较 2022 年同期低 0.28 公斤,较 2023年同期高 5.81 公斤;中国农业信息网,7 月全国 16 省生猪宰后均重91.43 公斤,处于 2021 年以来同期偏高水平。2024 年 7 月,温氏生猪出栏均重 121.4 公斤,处于 2020 年以来同期偏高水平;7 月大北农的控股、参股公司育肥猪出栏均重分别为 126.36 公斤、123.7 公斤,均处于 2022 年以来偏高水平。 今年以来,二育整体偏理性。首先,涌益咨询数据显示,2024 年 5 月11 日-5 月 20 日二育出栏占比达到峰值 7.26%,较 2023 年 10 月 11 日-10 月 20 日峰值的 9.61%仍有差距,2024 年 8 月 1 日-8 月 10 日二育出栏占比仅为 2.32%;其次,2022 年以来,150 公斤以上生猪出栏占比的弹性已显著弱于生猪出栏均重的弹性,我们认为,生猪养殖行业趋势性地增加了出栏均重,在经历了 2021-2022 年行情大起大落后,二育更多转向短、频、快的操作模式。再次,生猪期货价格走势偏谨慎。需要注意的是,标肥价差的存在会提升压栏或二育短期积极性。 ⚫ 上市猪企整体出栏微增,养殖成本处下降通道 2024 年 1-7 月,18 家上市猪企合计出栏 8725.2 万头,同比增长 2.2%,上市猪企出栏量(万头)从高到低依次为,牧原股份 3855、温氏股份1670、新希望 995、天邦食品 355、大北农 331、唐人神 217、中粮家佳康 190、正邦 182、天康生物 162、华统股份 154、傲农生物 151、神农集团 129、京基智农 121、金新农 69、立华股份 56、罗牛山 44、东瑞股份 42、正虹科技 4.1;出栏量同比增速从高到低依次为,神农集团 70%、立华股份 25%、京基智农 20%、温氏股份 20%、华统股份15%、金新农 12%、唐人神 10%、牧原股份 7%、天康生物 4%、大北农 3%、东瑞股份 2%、天邦食品-1%、罗牛山-2%、新希望-4%、中粮家佳康-34%、正邦-45%、傲农生物-55%、正虹科技-68%。 上市猪企生猪养殖成本处于下行通道。2024 年 1

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农林牧渔
2024-08-20
华安证券
王莺
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