汽车与汽车零部件行业2019半年报业绩综述：穿越低谷，静待复苏

穿越低谷，静待复苏——汽车与汽车零部件行业2019半年报业绩综述兴业证券 汽车团队戴畅daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cn证券研究报告行业：汽车服务评级：推荐日期：2019年9月4日22364190/36139/20190904 16:582KEY POINTS投资要点2019H1汽车上市公司收入同比下滑8.9%，归母净利润同比下滑28.8%，19Q2下滑幅度相比19Q1加大。19H1年受贸易战扰动，宏观经济下行、国五国六切换等影响，车市销售景气度下滑，2019年上半年汽车行业销量1231.8万辆，同比下滑12.4%。19Q2国五国六切换，车企加速清库存，终端折扣加大，产品盈利能力降低。19H1汽车行业负向规模效应显著，行业收入整体下滑8.9%，其中Q1/Q2同比-7%/-10%，归母净利润下滑28.8%，其中Q1/Q2同比-26%/-31%,利润降幅均大于行业收入降幅,且Q2下滑幅度相对Q1加大。分版块看，19H1乘用车和零部件板块相对更差，客车和货车板块相对较好。19H1乘用车板块收入下滑-15%，利润下滑-39%，部分龙头车企在19Q2利润都出现了40%左右的下滑，主要是销售变差叠加促销加大。对于乘用车整车来说，19H1保量不保价基本成为共识。零部件板块19H1收入下滑5%，利润下滑27%，业绩表现略好于整车，预计主要是整车厂在2019年的压力传导没有2018年的大,部分零部件企业2019的年降水平比2018年低。货车板块表现较好，19H1收入同比8%，利润同比26%，主要是重卡上半年销售表现不错，同时重卡大功率化升级。客车板块19H1收入同比-2%，利润同比18%，新能源客车在过渡期强装，新能源客车上半年销售同比增长，宇通客车利润同比增长拉动板块利润同比增长。投资建议：穿越低谷，周期复苏，建议增配汽车！汽车行业上半年基本面压力在19半年报中充分释放，业绩增速在19Q2探底，我们预计行业19H2产销同比增速逐步回暖（产业调研也显示部分零部件公司19Q3产销回暖），而20/21年汽车产销有望周期性复苏（因09/10的消费高峰驱动的更新需求高峰释放）。我们判断19Q4不仅是短期的反弹，大概率是中期的反转，建议增配汽车板块！乘用车板块推荐长安汽车（福特新车周期）、上汽集团、长城汽车、广汽集团（日系大周期）；零部件板块推荐华域汽车（19H1业绩超预期，高分红，估值弹）、拓普集团（特斯拉弹性）、精锻科技、宁波高发、均胜电子、银轮股份；经销商板块建议关注广汇汽车。风险提示：行业回暖不及预期，GDP增速不及预期；中美贸易冲突恶化22364190/36139/20190904 16:583AGENDA目录行情回顾：汽车跑输大盘，商用车表现相对较好收入利润：19Q2业绩同比降幅扩大，乘用车/零部件承压经营质量：毛利率承压，存货周转下降投资策略：穿越低谷，静待复苏22364190/36139/20190904 16:581.1 涨跌幅分析：汽车板块跑输大盘，商用车板块表现相对较好 2018年汽车板块跑赢深证，跑输上证。2018年全年SW汽车指数下跌34.3%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别下跌28.4%/34.5%/52.2%/34.6%，同期上证综指下跌24.6%，深证成指下跌35.3%。 2019年以来板块上涨7.2%，跑输上证、深证，货车、客车板块表现相对较好。2019.1.1-2019.8.31 SW汽车指数上涨7.2%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别上升0.7%/21.8%/18.8%/8.2%, 同期上证综指上涨15.7%，深证成指上涨20.2%。乘用车板块显著跑输大盘，主要由于去年下半年以来销量持续负增长，相关整车及零部件盈利能力承压。商用车板块，重卡上半年销量表现超市场预期，客车板块过渡期新能源车抢装，在汽车板块内表现相对较好。图1、2018申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：%）图2、2019年1-8月申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理,统计时间截止2019-08-31422364190/36139/20190904 16:581.2 估值分析：零部件板块估值仍处于历史底部区间 零部件板块估值仍处于历史底部区间。回顾2019.1.1-8.30，2019年汽车行业PE(TTM)由年初的15倍上涨至8月底的17倍，其中乘用车经过上半年整体业绩下滑估值被动提升至16倍左右。客车由19倍下降到18倍，货车尤其是重卡上半年表现超市场预期，估值从年初15倍提升至年中21倍，后由于销量下滑回落至目前19倍左右。零部件板块业绩承压，板块估值持续下行，目前处于历史底部区间。图4、SW乘用车行业估值图5、SW客车及货车行业估值图3、SW汽车行业估值（PE-ttm，整体法）图6、SW零部件行业估值数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理522364190/36139/20190904 16:581.3 领涨个股：强势基本面与业绩企稳是股价的核心支撑 我们统计了2019.1.1-8.30，股价涨幅居前的的汽车标的（剔除次新股），涨幅超过50%的标的股票分别为：东风科技、星宇股份、长城汽车、中通客车。涨幅靠前的股票基于强势基本面（星宇股份、潍柴动力）及业绩企稳（长城汽车、华域汽车）、主题概念（东风科技）。图7、2019年1-8月涨幅前20数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理622364190/36139/20190904 16:587AGENDA目录行情回顾：汽车板块跑输大盘，商用车表现相对较好收入利润：19Q2业绩同比降幅扩大，乘用车/零部件承压经营质量：毛利率承压，存货周转下降投资策略：穿越低谷，静待复苏22364190/36139/20190904 16:582.1 销量：19Q2乘用车销量同比下滑,货车同比转负 乘用车19Q1销量达526万辆，同比下滑13.77%，19Q2销量达486.4万辆，同比下滑14.34%。2019Q2客车销量达11.38万辆，销量同比-11.92%；货车在19Q2销量增速由正转负，同比-9.42%。19Q2由于国五国六切换影响，厂家加大促销去库存，乘用车批发与上牌数据有所背离，月度波动加大。预计后续国五国六影响逐渐减弱，批发与零售将逐步恢复到正常状态。图8、汽车季度销量（单位：万辆，%）图11、货车季度销量（单位：万辆，%）图9、乘用车季度销量（单位：万辆，%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理8图10、乘用车月度上牌量及增速（单位：万辆，%）图13、乘用车月度库存增减（单位：万辆）图12、客车季度销量（单位：万辆，%）-30 -30 37 9 1 8 -27 -16 -7 6 22 -29 -16 24 46 26 15 24 -3 -4 21 39 28 -48 37 56 42 12 3 14 -8 -11 15 25 21 -57 32 -7 51 31 13 31 -12 -1 21 26 35 -28 -63 31 49 6 -12 -42 -80-6