电动机业务承压，核电业务高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月19日优于大市佳电股份（000922.SZ）电动机业务承压，核电业务高速增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电机Ⅱ证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.11 元总市值/流通市值7186/7110 百万元52 周最高价/最低价14.85/7.31 元近 3 个月日均成交额117.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佳电股份（000922.SZ）-2023 年报点评：核电业务高速增长，有望充分受益三、四代核电发展》 ——2024-04-19《佳电股份（000922.SZ）-2023 年三季报点评—前三季度归母净利润同比增长 18%，持续加大研发投入》 ——2023-10-26《佳电股份（000922.SZ）-2023 半年报点评—归母净利润同比增长 31%，有望受益三、四代核电发展》 ——2023-08-18《佳电股份（000922.SZ）-拟现金收购哈电动装 51%股权，充分受益三代核电批量化建设》 ——2023-07-21《佳电股份（000922.SZ）-特种电机隐形冠军，三代及四代核电打开中长期空间》 ——2023-07-142024 年上半年收入同比下降 6.43%，归母净利润同比下降 19.57%。公司 2024年上半年实现营收 24.81 亿元，同比下降 6.43%；归母净利润 1.75 亿元，同比下降 19.57%，主要系主业电机业务需求疲软，行业竞争加剧价格压力大导致下滑，核电业务在手订单充足，保持高增。单季度看，2024 年第二季度实现营收13.28亿元，同比下降7.98%；归母净利润0.82亿元，同比下降23.57%。2024 年上半年公司毛利率/净利率分别为 22.94%/8.41%，同比变动+0.20/-1.08 个 pct。公司费用率整体略有下降。2024 年上半年公司合同负债 14.95 亿元，同比+8.12%，在手订单持续较好。电动机业务承压，核电业务高增。分业务看，2024 年上半年电动机及服务入18.67 亿元，同比下降 20.80%，毛利率 19.35%，同比变动-3.49 个 pct，电机业务下滑主要系宏观经济承压，行业需求减少，竞争加剧，价格压力较大所致；核电收入 5.54 亿元，同比增长 132.53%，毛利率 29.84%，同比变动-3.49 个 pct；近年来国内核电形成批量化建设，公司在三代、四代核电订单充足，核电业务保持高速增长。哈电动装情况（控股 51%），2024H1 收入7.80 亿元，同比增长增长 42%，净利润 0.69 亿元，同比增长 101%，其中 2024H1核电业务/其他电机业务收入分别为 5.54/2.27 亿元，同比+133%/-27%。发布定增改善财务状况，三、四代核电发展助力公司持续成长。定增方面，2024 年 6 月，公司拟向控股股东哈电集团定增募资不超 11.12 亿元，发行数量为 1.02 亿股，用于补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金，本次定增有助于公司落实国资预算资金国有权益转化、降低资产负债率、减少持续关联交易、减少财务费用。2024 年 8 月 13 日，公司定增申请已获深交所受理；核电方面，公司收购哈电动装 51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，佳电股份系核电电机领域龙头，收购哈电动装后进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力；此外，四代高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据 70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司是特种电机及 3/4 代核电主泵/主氦风机隐形冠军，核电业务在手订单充足，未来 3 年有望保持高增，考虑当前主业电机下游需求相对疲软，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为3.90/4.75/6.24 亿元（原值为 4.45/5.46/6.97 亿元），对应 PE 19/15/12倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,5795,3214,9915,7036,683(+/-%)17.5%48.7%-6.2%14.3%17.2%净利润(百万元)351399390475624(+/-%)64.5%13.7%-2.5%21.8%31.4%每股收益（元）0.590.670.650.801.05EBITMargin10.6%10.6%11.4%13.4%16.0%净资产收益率（ROE）11.7%12.5%11.2%12.4%14.5%市盈率（PE）20.618.118.515.211.6EV/EBITDA23.822.417.314.211.3市净率（PB）2.402.262.081.881.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：佳电股份 2024H1 营收同比-6.43%图2：佳电股份 2024H1 归母净利润同比-19.57%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：佳电股份盈利能力较稳图4：佳电股份期间费用率下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：佳电股份研发费用图6：佳电股份 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至 2024 年 8 月 16 日）证券代码 证券简称投资评级 总股本（亿股）总市值（亿元）收盘价EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E600580卧龙电驱无评级13.08144.1711.020.610.400.891.0318.0727.5512.4210.66002249大洋电机无评级24.14109.824.550.180.260.290.3525.2817.5015.7313.17600416湘电股份无评级13.25132.419.990.190.230.320.4252.5843.4331.0223.83平均值31.9729.4919.7215.89000922佳电股份优于大市5.9371.8612.110.590.670.650.8020.5718.0718.5215.20资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：卧龙电驱、大洋机电、湘电股份为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2022202