沪农商行(601825)24H1中报点评：业绩增速放缓，资本充足支撑分红提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 沪农商行 601825.SH ⚫ 营收、利润增速边际放缓。截至 24H1，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较 24Q1 分别回落 3.5pct、10.5pct 和 0.9pct 至 0.2%、-4.5%和 0.6%，每股收益 0.72 元，持平 23 年同期。拆分来看，受息差收窄和扩表放缓的共同影响，24H1 净利息收入同比增速较 24Q1 回落 0.7pct；尽管政策性因素冲击下，手续费净收入同比依然负增长，但降幅较 24Q1 收窄 6.3pct；其他非息收入同比增速较 24Q1回落 36.7pct，主要是公允价值变动净收益同比下降，但绝对增速仍有近 30%。 ⚫ 扩表放缓，科创金融稳步发展。截至 24H1，沪农商行总资产、贷款同比增速分别较24Q1 回落 2.1pct、0.5pct 至 7.0%、5.7%，贷款增量主要来自对公和票据，其中科技贷款同比增长超 30%，服务实体经济转型持续推进。24H1 净息差较 23 年收窄11bp 至 1.56%，其中生息资产收益率下行 18bp，计息负债成本率改善 7bp，考虑到定期存款占比超六成，有望继续受益于存款挂牌利率的调降。 ⚫ 个贷资产质量压力边际抬升，拨备反哺利润空间依然充足。截至 24H1，沪农商行不良率较 24Q1 下行 2bp 至 0.97%，关注率、逾期率较 23 年末分别持平、上行 6bp，测算不良净生成率较 23 年末上行 18bp。分领域来看，对公贷款不良率较 23 年末下降 7bp，而个贷不良率抬升 20bp，或主要来自消费贷和经营贷的阶段性扰动。截至24H1，拨备覆盖率较 24Q1 下降 9.4pct 至 372.42%，反哺利润空间依然充足。 ⚫ 资本充裕支撑分红，中期分红比例进一步提升。截止 24H1，沪农商行核心一级资本充足率较 24Q1 进一步提升 19bp 至 14.68%（24Q1 为上市银行最高水平），此次中期现金分红比例达 33.07%，较 23 年末提升近 3pct。高资本充足率支撑下，预计分红能力具备较强的可持续性。 ⚫ 结合公司 24H1 业绩表现，我们适度下调息差、中收增速假设，预测公司 24/25/26年归母净利润同比增速为 2.0%/4.0%/6.3%，EPS 为 1.30/1.36/1.45 元，BVPS 为12.60/13.60/14.66 元（原预测值 12.62/13.65/14.76 元），当前股价对应 24/25/26年 PB 为 0.52X/0.48X/0.45X。可比公司 24 年 PB 调整后均值为 0.58 倍，对应合理价值 7.33 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,627 26,414 26,947 28,031 29,802 同比增长(%) 6.1% 3.1% 2.0% 4.0% 6.3% 营业利润(百万元) 13,691 14,294 14,880 15,561 16,560 同比增长(%) 12.4% 4.4% 4.1% 4.6% 6.4% 归属母公司净利润(百万元) 10,974 12,142 12,518 13,106 13,959 同比增长(%) 13.2% 10.6% 3.1% 4.7% 6.5% 每股收益(元) 1.14 1.26 1.30 1.36 1.45 每股净资产(元) 10.56 11.66 12.60 13.60 14.66 总资产收益率(%) 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 平均净资产收益率(%) 11.2% 11.3% 10.7% 10.4% 10.2% 市盈率 5.74 5.19 5.04 4.81 4.52 市净率 0.62 0.56 0.52 0.48 0.45 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月16日） 6.54 元 目标价格 7.33 元 52 周最高价/最低价 7.79/5.25 元 总股本/流通 A 股（万股） 964,444/462,176 A 股市值（百万元） 63,075 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 08 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.71 -4.25 -9.24 17.57 相对表现% 1.29 0.11 -1.14 29.95 沪深 300% 0.42 -4.36 -8.1 -12.38 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 扩表节奏稳健，负债成本有所改善：——沪农商行 23A 年报&24Q1 季报点评 2024-04-28 利润增长较好，规模扩张稳健：——沪农商行 23Q3 季报点评 2023-10-29 业绩增速再向上，资产质量持续优化：——沪农商行 23H1 中报点评 2023-09-17 业绩增速放缓，资本充足支撑分红提升 ——沪农商行 24H1 中报点评 买入（维持） 沪农商行中报点评 —— 业绩增速放缓，资本充足支撑分红提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：沪农商行可比公司估值表（截至 2024 年 8 月 16 日） 公司简称 收盘价 （元） PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 2023A 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 江阴银行 3.69 0.59 0.51 0.45 6.27 7.30 8.17 24.9% 11.6% 11.5% 张家港行 3.91 0.58 0.51 0.47 6.72 7.60 8.32 5.9% 5.7% 6.8% 无锡银行 5.18 0.61 0.50 0.46 8.46 10.28 11.37 9.7% 7.7% 6.9% 常熟银行 6.75 0.83 0.73 0.64 8.17 9.31 10.54 19.8% 18.0% 17.3% 杭州银行 13.25 0.85 0.72 0.63 15.66 18.28 21.18 23.2% 18.3% 18.4% 可比公司调整平均 0.68 0.58 0.52 7.78 9.06 10.08 17.6% 12.4% 11.9% 数据来源：Wind，东方证券研究所 沪农商行中报点