央企市值管理研究系列(二)：如何理解央企EVA增加值核算考核？

如何理解央企EVA增加值核算考核？央企市值管理研究系列（二）本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告策略动态发布日期：2024年8月14日分析师：张玉龙zhangyulong@csc.com.cn010-65608189SAC编号：S1440518070002分析师：邱季qiuji@csc.com.cnSAC 编号:S1440520070016分析师：赵子鹏zhaozipeng@csc.com.cnSAC 编号:S1440523080001摘要2事件：在2024年7月26日国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，国资委相关负责人表示下一步将重点提升增加值，提高企业对GDP的总体贡献，开展国有经济增加值（EVA）核算。国有企业价值提升要求EVA考核并非全新的安排，事实上自2010年起，国资委就已全面推行EVA考核并在后续提高了相关考核权重。相较于净利润等传统考核指标， EVA能够更加真实客观地反映企业的价值创造能力。EVA考核是“五个价值”考核体系的重要一环。根据国资委要求，央企要更加注重提升企业增加值、功能价值、经济增加值、战略性新兴产业收入和增加值占比以及品牌价值五个方面的价值。EVA增加值的应用EVA定义为企业的税后净营业利润扣除企业全部资本成本后的余额，在核算不仅要剔除债务成本，还需要考虑股权投资的机会成本，因此EVA指标更多侧重于提质而非单纯提量，关注长期回报（加回研发费用）、关注资金机会成本、关注股东权益等，引导企业做大做强。从整体经济运转来看，开展EVA考核有助于促进国有企业投资关键领域，发挥好产业链循环带动作用。改善治理结构、优化公司经营模式；提高研发投入效率，提高创新产出；提高投资收益率水平，都能提升央企的EVA增加值。投资策略如果以EVA/市值指标来衡量上市公司的价值创造能力，表现较好的包括中煤能源、中国海油、东航物流、天地科技、中粮糖业、中国神华、海峡股份、中国石油、电投能源、中远海控，石化和煤炭等能源行业的表现整体较好。如果参考EVA/净资产比率指标来评比企业的资产-经济增加值创造能力，在剔除EVA波动较大的小市值公司后，位居前列的上市央企分别为宝信软件、中国海油、海峡股份、振华科技、东航物流、中航高科、江中药业、太极集团等企业。目录• 一、国企EVA核算体系演进• 二、国企EVA考核方法• 三、典型央企案例• 四、投资策略• 五、风险分析3目录• 1.1 “五个价值”的关系• 1.2 央企EVA核算发展历史• 1.3 现阶段央企开展EVA考核可能存在的问题1. 国企EVA核算体系演进41.1 “五个价值”的关系5•2023年12月，国务院国资委召开央企负责人会议，强调央企要更加注重提升企业增加值、功能价值、经济增加值、战略性新兴产业收入和增加值占比以及品牌价值五个方面的价值。2024年7月26日，国新办新闻发布会再次强调将聚焦提升“五个价值”，推动国有企业进一步履行好功能使命。•“五个价值”紧密关联、内在统一、相互促进，从不同维度展现了企业的整体发展水平：（1）增加值&功能价值——体现央企对国民经济增长的贡献度•企业增加值反映生产过程中创造的价值，直观体现企业对国民经济的增量贡献；功能价值反映除创造经济价值外，企业所发挥的政治效用、承担的社会功能。 7.26国新办发布会强调提高企业对GDP的总体贡献，开展国有经济增加值核算；推动建立国有企业履行战略使命评价制度，更加科学地衡量企业的经营效率和综合贡献，体现出希望央企进一步树牢正确发展观、政绩观，继续提高央企对中国经济增长的贡献度，同时强化战略意识、功能导向，更好地发挥战略支撑作用。（2）经济增加值（EVA）——提高资本效率，遏制盲目投资•EVA=税后净营业利润－资本成本，是为出资人创造的“真正的利润”，不仅剔除债务成本，还考虑股权投资的机会成本，更加真实客观反映企业的价值创造能力。•自2010年起，国资委全面推行EVA考核并在后续提高了相关考核权重。开展EVA考核的主要目的是引导央企“先算再投”，优化国有资本投向和布局，减少低效无效资本占用，提高长期价值创造能力。6•央企在传统产业基础扎实，但面临资源瓶颈等制约因素正在增多。去年中央经济工作会议提出打造生物制造、商业航天、低空经济等战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道。2023年1至11月央企完成战略性新兴产业投资1.6万亿元，同比增长31.8%。•EVA彰显企业当下经营质量，战略性新兴产业收入和增加值占比则一定程度上体现企业未来增长潜力。强调更加注重提升该比率，意在希望各中央企业进一步增强加快产业升级、建设现代化产业体系的危机感紧迫感，加快转向创新驱动的内涵式增长，大力推进新型工业化，打造新的产业支柱，加大力度发展新质生产力。（3）战略性新兴产业收入和增加值占比——积极布局新赛道，发展新质生产力（4）品牌价值——把品牌建设摆在突出位置，对标世界一流•近年来，国务院国资委以管理提升为抓手，聚力提升企业品牌管理能力，从品牌架构、品牌识别、品牌传播、品牌保护、品牌考核、价值管理等角度出发，体系化落实国有企业品牌建设工作，取得积极成效，进入全球品牌价值500强的中央企业从2012年的13家增长到2022年的21家。•强调更加注重提升品牌价值，意在希望各央企进一步把品牌建设摆在突出位置，不断提高企业品牌附加值和品牌引领力，培育更多质量卓越、优势明显、拥有自主知识产权的央企品牌，擦亮央企的金字招牌，加快建设世界一流企业。1.1 “五个价值”的关系1.2 央企EVA核算发展历史72004-2008年：前期探索试点，逐步引入并鼓励运用•2003年发布的第一版《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中没有提及EVA概念，而在2006年第一次修订中提出鼓励中央企业使用EVA进行经营业绩考核，同时对比上一年有改善和提高的企业将给予奖励。这是国资委对央企考核的正式文件中首次出现EVA概念，但只是鼓励，并未强制执行。•前期多年多地调研与试点：在此期间，2004-2006年国务院国资委经先期调研总结，选择部分企业在2006年度直接实施进行EVA考核试点。 2008年江西省国资委进行了EVA考核试点工作，开地方国资系统对所监管企业正式开展EVA考核的先河。2009-2010年：正式将EVA指标纳入考核体系•2009年12月28日发布《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》第二次修订，正式加入EVA考核指标，并规定从2010年起全面实施EVA指标。•该《暂行办法》中同时包括《经济增加值考核细则》，对EVA的定义及计算公式作了明确规定。按《暂行办法》的规定，国资委对央企年度经营业绩考核指标包括基本指标与分类指标，其中基本指标包括利润总额和EVA指标，利润总额占据30个基本分，而EVA占据40个基本分，意味着EVA对央企考核的重要性超过利润。1.2 央企EVA核算发展历史82011-2019年：三轮分类绩效考核的细化，考核更具针对性•2012年12月29日发布《中央企业负责人