劲仔食品(003000)投资价值分析报告：多维升级，打开空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 14 日 公司研究 多维升级，打开空间 ——劲仔食品（003000.SZ）投资价值分析报告 买入（维持） 休闲食品品类多且分散，更多为供给创造需求。我国本土零食发展较晚，但随着工艺的发展明显获得了更高增速。本土零食优势在于消费者对于品类本身已有认知，可为单品做大提供足够的消费基数。作为零食类目中的新品出现的时候，不需要产品认知教育，只需要解决产品工艺，以保证产品力为主要课题。本土零食新品类从餐饮端走向货架端的过程中，更多是由供给创造需求。在保证风味的同时，解决健康、便携等痛点，进而获得新增量。 产品策略：细分龙头，稳扎稳打。劲仔过往所选择的品类大多以中式传统零食为主，品类本身具备一定的体量空间且切入时还未有绝对龙头。因此前期可将更多精力用于产品本身打磨。产品力支撑下公司在渠道力、品牌力薄弱阶段，将小鱼做到近 10 亿元体量，在拓展现代渠道后，鱼制品销量 20-23 年 CAGR 达 21%。同样，公司在推出鹌鹑蛋新品之初即看重产品品质，2023 年实现 3+亿元的收入体量。从品类拆解和渠道数据来看，鱼制品和鹌鹑蛋均已充分验证其单品空间和产品力，后续单品发展更多在于公司渠道端的进一步布局。 渠道策略：契合发展战略，打开增长空间。品类和渠道的早期选择将劲仔卡位在传统渠道的低价格带竞争中。公司后续拓渠道过程中，优先选择更适配的现代渠道。品规和价格带调整、管理团队优化、终端和经销商队伍的建设等一系列动作下，大包装品规 21-23 年收入 CAGR 为 58%，散称装 22-23 年收入 CAGR 为150%+，23 年合计收入占比超 50%。多渠道布局过程中公司战略动作清晰，经营表现保持较高韧性。后续从终端网点数量和单点卖力两个维度看，劲仔仍有较大的提升空间。 从渠道角度回看产品策略，劲仔在产品端的布局思路，本质在于为公司的渠道拓展提供抓手。公司通过横向和纵向两个维度的拓展（横向扩充品类，打造陈列面；纵向坚持品类升级，打开价格天花板），为渠道端提供更多的产品组合选择。 利润端：成本优化+规模效应助力净利率提升。公司持续扩产为后续增长提供保障，且资本开支增加所带来的折旧摊销对利润端影响有限。后续鳀鱼成本下行、其他品类通过工艺精进和规模效应显现，均有望进一步提升盈利水平。 盈利预测、估值与评级：公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，我们上调 24-26年归母净利润预测分别至 3.05/3.82/4.67 亿元（较前次上调 10.36%/9.03%/ 9.43%），对应 EPS 分别为 0.68/0.85/1.04 元，当前股价对应 24-26 年 PE 为16/13/10 倍。公司多品类多渠道布局下成长性较高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，核心产品增长不达预期，新渠道拓展不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,462 2,065 2,628 3,276 3,994 营业收入增长率 31.59% 41.26% 27.25% 24.64% 21.92% 净利润（百万元） 125 210 305 382 467 净利润增长率 46.77% 68.12% 45.61% 25.16% 22.21% EPS（元） 0.31 0.46 0.68 0.85 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.88% 16.04% 20.67% 23.22% 25.31% P/E 35 23 16 13 10 P/B 4.5 3.7 3.3 3.0 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-08-14；注：2022 年股本为 4.032 亿股，2023 年股本为 4.511亿股；2024-2026 年股本为 4.510 亿股 当前价：10.78 元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.51 总市值(亿元)： 48.61 一年最低/最高(元)： 9.47/15.68 近 3 月换手率： 77.79% 股价相对走势 -18%-3%12%27%41%08/2311/2302/2405/24劲仔食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.84 -15.63 12.10 绝对 -12.64 -25.14 -2.08 资料来源：Wind 相关研报 成本端有所改善，提振盈利能力——劲仔食品（003000.SZ）2024 年一季报业绩预告点评（2024-04-12） 战略明晰，持续向好——劲仔食品（003000.SZ）2023 年年报点评（2024-03-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 劲仔食品（003000.SZ） 投资聚焦 关键假设 收入方面：我们根据品类对公司的鱼制品、豆制品和禽肉制品分别进行预测，预计 2024 年三大品类的收入分别为 15.6/2.5/7.0 亿元： 1）鱼制品：公司的深海小鱼作为行业领跑者，产品优势明显，基本盘稳定。“大包装+散称”战略下品牌曝光度提升，拉动鱼制品整体实现较快增长。预计2024-2026 年鱼制品营收分别为 15.6/18.9/22.7 亿元，同比增速分别为 21%/ 21%/20%。 2）豆制品：公司持续优化产品，推出周鲜鲜短保豆干等新品，预计收入端保持较好增长表现。预计 2024-2026 年豆制品营收分别为 2.5/2.9/3.3 亿元，同比增速分别为 16%/15%/14%。 3）禽肉制品：鹌鹑蛋业务作为公司第二成长曲线，终端动销表现积极。24 年产能保障下，公司在现代渠道散称装基础上，加大布局定量装，推进电商和零食量贩渠道的进入，有望带来新增量。肉干产品保持稳定增长趋势。预计 2024-2026年禽肉制品营收分别为 7.0/9.7/12.7 亿元，同比增速分别为 55%/39%/30%。 4）蔬菜制品：魔芋等新品处于培育期，整体增势较为稳健。预计 2024-2026 年蔬菜制品营收分别为 0.8/0.9/1.0 亿元，同比增速分别为 12%/11%/ 8%。 综上，我们预计公司 2024-202